民间资本与文化产业融资对接研究

吴鹤 艾中政

[摘 要] 从三个方面建议推进民间资本与文化产业融资对接，以结构性融资的方式将资产所有权和收益权相分离，对资产池内的资产进行信用增级以减少投资风险，满足民间资本的逐利性要求；鼓励民间资本参与企业并购，延伸文化产业链条，快速提升文化软实力；建立文化内容资源评估和交易的第三方平台，提供可靠的无形资产估值，解决交易信息不對称的问题，为民间资本进入文化产业扫清了障碍。

[关键词] 文化产业；民间资本；结构性融资；企业并购；内容创新

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2018. 15. 042

[中图分类号] F830.59 [文献标识码] A [文章编号] 1673 - 0194（2018）15- 0110- 03

0 前 言

在文化产业快速发展的过程中，融资难仍然是当前文化产业发展面临的最主要和迫切的问题。民间存在的大量闲散资金以及民营企业的大额可投资资本与文化产业融资的需求之间形成了紧密的供求关系，如何激发民间资本的活力来推动文化产业的蓬勃发展在我国当今阶段显得尤为重要。

1 民间资本与文化产业融资对接不畅

文化产业具有投资门槛较高、回报周期长、风险大的特点，同时文化产业投资还具有非常强的相关产业带动能力和不断延伸的回报链条。比照一般制造类和其他准入门槛低的行业而言，这对民间投资者提出了较高的投资要求。投资文化产业的投资者既要具备文化项目评估能力、拥有专业的文化企业管理人才，还要能够深度挖掘文化产业IP，开发相关的衍生产品，最为重要的是自身有很强的抗风险能力。正是文化产业项目具有的高风险性阻碍了一部分民间资本的进入。

我国文化企业大都具备“轻资产”结构的特点，缺乏厂房、重型机械加工设备、地产等较容易获得银行抵押贷款的固定资产，多以知识产权等无形资产为主要资产。在传统的商业银行放款审批下缺乏固定资产抵押物，难以取得贷款，虽然已经有一部分地方银行开始关注文化企业的无形资产贷款业务，创新文创企业的贷款方式，但其发放贷款的速度和数量对于目前庞大的市场需求来说仍难以解决问题。这就造成了文化产业内存在间接融资不畅的问题。

我国文化产业中小型企业在数量上占大多数，每个企业大多处于文化产业链条的不同位置，以相对独立的方式进行生产，每个企业上下游之间的信息交流不畅，导致即便是某个企业能够开发出优质IP，但由于企业自身资金、技术、人才等方面的限制，不能够充分、有效的开发IP，这就造成了优质IP的潜能没有被发掘，是对内容创新人员才能的极大浪费。与此相反，美国对于优质文化IP进行了整个产业链条的开发，例如美国漫威公司的《复仇者联盟》系列漫画的商业化开发就是典型的例子。这种IP开发方式值得我国文化企业和产业政策的制定者深入思考、借鉴。

与此同时，由于缺乏权威的发布信息的渠道，很多具有优质IP的产业项目不能够引起资本提供方的关注，阻碍了原创IP的萌芽和现存IP的融资。对于出资方来说也很难搜寻到感兴趣的文化产业项目，搜寻成本过高限制了资本的投资动机。即便是被投资者注意到的优质IP，因为无形资产价值评估方式的不同难以获得公允的市场价格，使得投资者出于谨慎性考虑不得不放弃对目标项目的投资。

1 结构性融资降低投资风险

文化产业的高风险性阻碍着文化企业获得民间资本的信任，这是民间资本所具有的逐利性和低风险承担能力所决定的。文化产业在融资过程中如何既能够满足民间资本的利益诉求又能取得支持自身发展的资金是一个亟待解决的问题。20世纪70年代在美国发起的结构性融资值得我国借鉴，是减低民间资本进入文化产业门槛，为解决当前文化企业直接融资不畅问题提供了参考。

1.1 结构性融资的步骤

结构性融资是将多个文化企业的无形资产在未来的能够创造现金流的能力打包放进统一的资产池。进入资产池的文化企业项目要经过专业市场调查机构的评估，确保其具有良好的市场基础，这样才能够为未来文化产品获得良好市场反馈确立可信度。除此之外，经过注册会计师事务所专业评定也是必不可少的条件之一，进入资产池的资产要具备持续稳定的未来现金流。在文化产业项目进入资产池之前进行如此严苛的条件审查就是为了确保能够筛选出具有良好未来收益创造能力的资产，以此来降低整个结构性融资体系的系统性风险。

进入资产池的资产还要经过资产评估机构的专业评级，会根据资产在未来的收益创造能力和抗风险能力等方面将资产划分为不同等级。汇集的资产会成立一个风险隔离的SPV，保险公司为资产池内的资产进行信用担保，同时要求保险公司将所承包资产经过再保险，以分担风险。此时资产池内的资产已经经过了信用增级，在具备相同收益水平的情况下，风险得到了降低，这有利于提高民间资本的投资意向和信心。引入保险公司风险补偿机制后，为了确保保险公司的积极性，会将池内资产未来整体收益按比例划归保险公司，比例的确定根据其所承包资产的风险程度来决定。但整体来说，高风险资产对应着高收益，低风险资产会获取相对较少收益的局面不会改变，以此来确保收益的合理性。

在筛选完具有优质无形资产的文化产业项目之后，在资产池中的证券将根据发行行业所具有的特征进行细分或整合，也会根据文化企业融资阶段进行排序组合发行资产化证券。经过一轮民间资本认购后，总会剩下民间资本不愿意涉足的资产项目，此时SPV要对其进行综合评估，考察其是否具有利率补贴和部分政府信用背书的必要性，如不具有将采取清退资产池的处理。采用此机制是为了保证资产池内资产优质性的持续，但难免会造成民间资本对绩优资产的偏好投机行为。为了防范民间资本出现上述倾向，SPV应该建立民间资本投资信用数据库，记录每一支民间资本的信用状况，并根据信用状况决定其认购区间。对于我国而言，SPV最好是由具有政府性质的金融机构来建设，以确保政府对于文化产业项目意识形态的整体把控。

1.2 建立文化彩票投资基金

在结构性融资体系下，经过信用增级的优质资产将会很快被民间资本认购一空。由于民间资本的逐利性，会存在资金需求规模大、投资回报率低的公益类型的文化项目资产无人认购的现象。面对这部分资产缺乏融资来源的问题，英国国家彩票基金模式是一种有效的解决方法。投资于优质资产的民间资本多为单笔数额较大的民营企业资金，而文化彩票投资基金吸引的是民间居民储蓄资金。以政府的名义发行文化彩票能够获得我国居民的信任，也有助于降低我国高储蓄水平，拉动对公益类文化产业的投资。一般来说，承办原创手工艺作品展览、大型文化体育赛事、国民古文化教育展等活动的企业是公益类文化企业的典型代表。这些企业所持有的资产经过筛选后，符合条件的项目资产会成为文化彩票投资基金的扶持对象。将文化彩票基金投资于公益类文化项目是丰富居民精神文化生活，提升国民素养的有力举措。

2 民间资本推动文化企业并购

文化产业本质上来说是依靠内容创新来创造价值的产业，这意味着一个文化企业一定要拥有自己的核心文化IP，其创造的文化产品才可能获得消费者的青睐。

2.1 企业并购是发展文化产业的捷径

目前来看，我国拥有核心文化IP的企业不在少数，但就算是华谊兄弟、光线传媒这样在国内细分市场的龙头企业比起美国迪士尼公司、时代华纳这样的“文化帝国”也相形见绌。由于文化产业是知识、技术、人才三重密集型产业，很难在短时间内聚集、提升三种发展要素的整体水平，海内外并购成为我国文化企业迅速成长为全产业链巨头的快速晋升渠道。

近年来，我国宏观经济正处于结构调整、产业转型升级的中速增长阶段，文化产业作为优质的朝阳产业吸引了其他产业巨头，尤其是资本体量巨大、拥有海量用户数据的互联网企业的关注。文化产业细分行业中影视业和游戏行业更是受到资本青睐。就目前中国文化产业内格局而言，未来的文化企业并购主要将向两个方向发展。

2.2 跨行业的产业链整合型并购

全产业链并购通常是由占据产业链一个环节的企业根据其未来发展战略的需求而采取的向其产业链上下游发起的并购。企业成功实现全产业链并购后，企业可以整合上下游的资源，实行统一管理，能够将企业在运营、生产、客户服务等很多至关重要的方面秉承同一个价值理念，从而从整体上提升文化企业对于客户需求的敏锐反应。文化产业的投资回报率会严重受到市场评价的影响，因此能够提升对于客户反馈的敏锐度和反应速度是全产业链并购为企业带来的巨大红利。我国民间资本在企业并购方面显示出了很高的活跃度，成为海内外并购的主要参与方。

随着近些年来我国互联网行业的飞速发展，以BAT为首的企业集团积累了庞大的资本、营销和渠道优势，将互联网行业資本引入文化产业就会形成一个文化IP创造—融资对接—文化产品生产—线上线下营销—文化衍生产品开发的完整体系。2013年4月，阿里巴巴开启了对新浪微博的股权投资，成为新浪微博的第二大股东，获取了主流社交平台的口碑传播能力；优酷土豆目前是我国在线用户数量排名第一的网络视频提供商，2015年阿里巴巴投资45亿元收购优酷土豆100%股权，增强了其对视频终端宣传的控制力，2017年2月阿里巴巴集团、文投公司共同收购了拥有全球最大电影院线的万达电影。结合阿里巴巴集团旗下的天猫商城、“淘宝”两大电子商务平台、互联网移动支付领域位居榜首的“支付宝”、在线购票领域的“淘票票”，和已经收入囊中的大麦网，阿里巴巴集团已经完成了对影视制作发行、在线售票支付平台、新媒体宣传、衍生品开发销售这一完整影视产业链的全面整合，阿里巴巴在电影和演出行业的产业链格局已经初具规模。由此可见，围绕着优质IP资源的战略并购是民营资本完善产业链条、抓住市场机遇，做大做强的有效路径。

2.3 行业内核心业务专业化并购

当民间资本进入文化领域之后，文化企业是将资金用于延伸原有产业链条进行纵向并购还是加深对原有专业领域的纵向并购，或是混合型并购，这将取决于企业的生命周期和资本投入的规模。上面提到的跨行业的产业链整合型并购是由文化产业外的体量庞大的民间资本促成的企业并购，文化产业各个细分行业内的龙头企业目前很难具有这样大的资本规模，就目前来看，专注于企业核心业务的专业化并购更加适合民营文化企业的发展。文化产业是一个内容创造产业，而每个人的文化审美取向千差万别，这就导致了文化产业细碎庞杂，每一个细分行业的生产环节都需要小型文化企业进行多样化补充。随着信息技术的发展，各个生产环节的技术标准将更加兼容，专业化的企业可以通过相互合作进行分工生产，从整个产业发展的角度来看既提高了专业效率，又提升了最终产品质量，促进了我国文化产品的精细化发展。

万达电影作为国内电影行业的龙头老大，为了提高其影视制作工艺水平，在2016年收购了美国著名的传奇影业。传奇影业曾经制作过“侏罗纪公园”、“盗梦空间”、“蝙蝠侠”系列等众多类型的经典影片，在影视制作领域拥有世界一流水平。万达电影并购传奇影业后大幅提高了其在影片制作这一核心领域的实力，为后续制作发行不同类型的电影提供了专业技术支持，提高了我国影视制作的整体实力。与万达电影专注于技术专业化并购不同，华谊兄弟作为在娱乐行业深耕多年的民营集团，在2015年以10.5亿人民币并购了冯小刚注册的东拉传媒70%的股权。冯小刚作为华谊兄弟的“御用”导演，和华谊兄弟有着很深的合作基础，此次收购是一次将著名导演作为优质IP的专业化并购行为，此举巩固了华谊兄弟在电影编导方面的业务水平。无论哪一方面业务的强化，都有助于夯实文化企业在原有优势领域的核心地位，增加企业的话语权和上下游议价能力，这也正是“工匠精神” 所大力倡导的。

3 建立IP孵化、评估和交易的公共平台

3.1 公共平台的运作方式

原创作者将创意想法发布到互联网众筹平台或者天使投资平台进行项目孵化，经过一段时间的创意完善和项目运作形成产业项目雏形。公共平台将现有的优质IP项目和经过孵化的IP项目引入到公众平台。知识产权专家评审团依照平台制定的评价标准体系给予IP项目合理的价值评估。消费者依照对于标的IP产品的消费倾向给出意见，平台将意见经过数据处理转化为评分。对于评分超过上线门槛的项目予以引入，反之则拒绝上线，并收取一定的项目评估手续费。引入的知识产权项目会根据上述两者的综合评分上线平台。最终来自其他行业的民营资本、各类文化产业投资基金、风险投资者以及投资银行会参照上线产品的综合评分、项目介绍与项目负责人进行详细洽谈，选出目标项目，进行分阶段投资或一次性收购。

3.2 公共平台的功能

随着自媒体时代的到来，个人和企业都成为原创文化IP的创作者和消费者，我国文化IP数量也将出现井喷式的增长，如何发掘优质IP并将其转化为具有商业价值的文化产品需要一个原创IP的孵化平台，众筹孵化平台是一种可行的解决方案。原创IP在初始创意阶段缺乏天使资金，将IP放到众筹平台，对上线IP资源具有情怀的消费者会向原创作者提供启动资金。

罗振宇就是依靠众筹模式将“逻辑思维”这一档节目变成了具有粉丝效应的自媒体优质IP。在互联网行业存在着很多较为成熟的众筹平台，如众筹网、京东众筹等。将互联网众筹平台接入公共平台就解决了IP的创新问题，能够不断地推陈出新，既有上线待售的IP资源，还有正在孵化的原创IP进行补充。建立一个集IP上线融资、互联网孵化、无形资产专业评审、投资者对接的公共平台成为当下破解我国文化企业融资困境的有效方法。

3.3 无形资产的价值评估

目前来看，无形资产的价值评估主要存在以下三种传统方法：成本法、市场法和收益法。收益法是目前我国运用最为广泛的一种评估方法。这种方法对于折现率的确定存在主观调节的可能性，如果想要获得一个较为公允的价值，需要组建一个权威的评价团队，成员为来自全国各高等院校文化领域内的专家、学者。因为无形资产的独特性和创新性，传统型和创新型的无形资产之间价值评估方式存在很大区别，在同一类型的无形资产之间也可能采用不同的价值评估标准，如著作权、商誉和消费者口碑任意两者之间均采取不同的价值评估方法。因此专家评审团需要应来自文化产业各细分领域的评委组成，以此来确保无形资产价值評估的公允性和评判标准的公正性。文化产品并不是居民刚性消费，因此很容易受到消费者消费意向的影响，消费者意向也是组成无形资产价值评估体系中一个重要的考量因素。

3.4 基于PPP模式的平台收益分配机制

为了保证信息的透明度，兼具效率和公平，第三方IP评估和交易平台应该采用PPP模式出资建立和维护。政府资本的介入能够为平台提供信用背书，提高了平台的公信力。但为了防止出现寻租行为，应该面向社会资本进行招标。从资本参与比例来看，政府资本应该只占小部分，以起到投资带动作用的效果为宜。民间资本应该成为平台建设和维护的主要力量，这样既节省了公共财政开支也提高了平台的建设和运营效率。

为了确保公共平台平稳运营，应建立合理的收益分配机制。针对已经上线的IP项目，公共平台可以根据投资金额设定一个阶梯式分成提取机制。总体来说，资金数额越大提取比例越高，资金数额越小比例相对调低，整体来说对内容创新起到鼓励作用。提取的资金用作平台的建设投资回报、维护费用、互联网孵化平台的对接费用、无形资产评估专家的佣金费用以及消费者的评价回报等。

公共平台将IP的价值评估这一业界难题转移到了更加专业的专家评审团，解决了投资者难以评估IP资源价值，给予公允对价的问题，为文化企业解决融资难问题提供了一个可行的解决方案。但是由于IP资源在平台公布，盗版和侵权行为很容易发生，公共平台还需要结合国家关于IP保护的法规和政策建立一个产权保护机制。

主要参考文献

[1]李莉.企业并购策划与整合问题探究[J].现代商贸工业，2018（4）.

[2]冷建飞.民间资本投资文化产业的结构性融资[J].南通大学学报，2014（6）.

[3]邹怡婷.互联网时代“IP”产业链初探析[J].产业研究，2015（8）.

[4]李莉.企业并购策划与整合问题探究[J].现代商贸工业，2018（4）.

[5]宋扬.IP热背景下体育版权价值全产业链开发策略[J].中国出版，2017（19）.

[6]李然忠，胡慧源，孟娜.电影产业链的构建、整合与资源配置效率[J].山东社会科学，2016（12）.