企业并购财务风险产生的原因分析

张馨元 孙圆 黄文宣

[摘 要] 随着我国经济的高速成长和企业竞争力的提高，传统的内在增进模式已经无法满足中国企业的现实需要，很多企业开始采用以并购为主的外延增长模式。企业并购成败的一个关键因素是财务风险管理问题。企业并购中的财务风险包括目标企业价值评估风险，融资风险，支付风险及并购后财务整合风险。而风险的产生是由收购投资者的目标定位盲目，企业并购融资渠道不畅通，并购企业资金支付方式不当等原因所造成的。企业并购应在符合全面发展的策略性需要下进行，让并购拥有主动性和目的性，从而降低非理性要素的影响。

[关键词] 企业并购；财务风险；原因分析

[中图分类号] F275；F271 [文献标识码] A [文章编号] 1009-6043（2018）08-0094-02

在市场经济条件下，由于生产力的不断发展，社会需求和社会供给总是处于一种冲突的状态。这一冲突导致了社会产业结构的不稳定，也增强了各行业间的竞争。企业的发展，时刻经历着兴盛或衰落，新生或倒闭，组合或分离的考验，所以企业为了更好的发展，更多的将目光关注在并购上，由此就要研究和分析并购存在的财务风险问题及原因。

一、企业并购中存在的财务风险

（一）目标企业的价值评估风险

企业并购中最主要的因素是对目标企业进行价值评估，合理的交易价格是成功并购的重要因素。目标企业的评估价值是由并购企业未来的收益决定的，时间的预期也会对目标企业的评估价值有一定的影响。除此之外，目标企业的价值评估可能会由于不确定的预测而导致不确定的结果，所以产生目标企业的价值评估风险，收购企业所使用的信息的真实性也受到价值评估影响。

（二）融资风险

并购融资的风险主要是指并购企业能否融入到足够的资金，并且具有一定的时效性，资金的投入也影响着并购后企业的后续发展。企业的并购的确需要很多的资金，目前我国资本市场不成熟，金融机构业务水平不高都导致在并购中融资不能充分的发挥作用，使企业在并购面前有更大的困难，融资风险更大。

（三）支付风险

现金支付的财务风险主要是指当企业财务状况发生重大变化时，收购方的流动资金和融资能力在一定程度上决定了并购是否会成功。企业在决定并购时，一定要在并购前确保流动资金充足或具有相应的融资能力，确保不会因为资金流影响并购的规模，才能保证并购计划的圆满成功。在并购和国际资本市场相关联的时侯，并购方也必然会由于现金付款而面临汇率风险。

（四）并购后的财务整合风险

1.前期财务问题引发的风险

一方面，企業并购中伴有过高估计被并购方价值的问题，那么收购的这一方将会面对的是过多的负债所引起的资本结构恶化，甚至也会面临股份摊薄损失；另一方面，我们在上面的问题上可以了解到，企业的并购活动必然会涉及到大量资金的运用，同时也会带来不必要的金融风险，当企业采取不同的融资方式来实现并购时，会遭遇到很多的问题，如果这些问题解决的不妥当，就会引起财务一体化的失败，那么这些问题最后所导致的结果就是并购的失败。

2.目标公司资产重组问题引发的风险

企业在并购后，大多数要依靠财务整合来使目标企业的资产负担过重问题得到解决。对于资产来说，市场的风险对于目标公司的短期投资影响很小，有利于并购伙伴的融资和财务处理。但是由于投资的回报慢、流动性不畅通，目标公司长期投资就会有比较大的风险问题。针对目标公司的不良资产，收购方如果不能妥善的解决和处理，将会对采购公司造成很大的风险。

二、企业并购财务风险产生的原因分析

（一）收购投资者目标定位盲目

企业如果要进行并购，就要考虑企业本身真实的情况来制定一些规划，分析企业的产品和企业自身在市场上受欢迎的程度，以及并购企业所在地的经济发展状况等因素，以便对自己的企业和被收购的企业都能有准确的定位和分析。并购过程中，并购信息的准确性和及时性也是并购能否成功的关键一点。当目标企业为非上市公司，没有健全的信息公开体制时，财务报表是不是真实的，有没有抵押资产，诉讼纠纷等，都可以判断出目标企业的运营情况是否会导致风险。当收购方采取要约收购，目标企业的上层领导人员为了自身能获得好处就会刻意的隐瞒真实情况，使得收购方不能了解企业的真实亏损，或者无形资产，负债和专利的真实价值情况，或者跟中介串通一气，来散播假的企业情况，使收购方在这些虚假的信息下做出错误的判断。

（二）企业并购融资渠道的不畅通

在我国金融市场上，主要的融资方式有内源融资、债务性融资和权益性融资。虽然有用企业的留存收益向银行进行贷款或者企业上市发行股票以及发行债券等三种筹资方式，但是这些方式的融资能力是很有限的，除了影响和制约企业的发展，兼并和收购的难度也将增加。

1.资金的支付方式和时间安排不合理

现阶段，中国的并购不管是融资还是支付大多以现金支付为主，最主要的原因是现金支付是最方便的，目标企业也更看好现金支付。但是针对于企业并购，融资套现仍然困难重重，更多的是利用银行贷款，所以债务压力是很大的，这样会带动企业并购的财务危机。同时，如果企业融资考虑不全面，融资结构也不是很合理，没有科学的计算，很容易引发企业并购的失败。所以，在迅速发展的网络时代下，得到信息会更容易，同时要抓住融资机遇，使资金结构合情合理，让企业避免这种情况。

2.融资渠道过于单一

合理的融资可以使企业并购成功的机率增大。假如企业选择融资方式不恰当，或者单一，那么就会给企业带来财务风险，影响正常的生产经营活动，特别是企业依靠债务融资时，更易引发财务风险。新股发行在中国有严格的规定，审核过程十分漫长，因此可能会错过并购最好的时机，这些都将使企业的并购受到牵制。

3.对汇率变动风险分析力度不够

跨国并购还受汇率变动的影响，无论是并购的价格还是融资成本的高低都会受汇率变动的影响。跨国并购还会涉及并购方的资金转换，需要将资金转化为交易结算资金，汇率时时刻刻在变化，如果能准确预测汇率的变化，将降低并购成本。

（三）并购企业资金支付方式不当

1.现金支付风险存在的原因

收购方的现金数量和融资能力也会影响到企业的并购，如果并购不能筹集到足够的现金，就很容易影响并购的成功并给竞争对手带来机会。假如不是本国与本国之间的并购，企业的现金支付还会与国际资本市场有关系，企业要面临的还有汇率的风险。企业在并购过程中要充分考虑到自己所能承受的最高现金量，如果超过了这个范围，就会引发流动性风险，那么支付风险也就跟着出现了。

2.股票支付风险存在的原因

股票支付方式即使不需要企业筹集大量资金，但是股票支付也会有一定的风险。特别是我国对股票发行有比较严格的规定，政府部门对此审批也十分严格，致使并购成本和时间成本大幅增加，因此很容易错过最佳的购买时间，最终导致并购的失败。如果投资者在市场上进行套利活动，双方都将遭受损失，套利目标企业估值将抬高，同时压制并购价格，冲抵利润后完成并购。这种行为不仅会增加企业收购成本，而且也会增加财务风险，如果以增发股票的形式支付，也有必要考虑股权稀释的风险，如果发行的股份数量足够，前股东将面临不受控制的风险，这就形成反向兼并。

3.混合支付风险存在的原因

混合支付是企业使用现金支付和股票支付相结合的方法来进行并购的。虽然两种支付方式相互填补协调，补充了双方的缺点，但都是基于各种支付方式的相互配合完善得到的。如果两者结合的支付方式没有使企业的资本结构得到优化，各种支付方式就会彼此制约，而资本结构的不合理会增加金融整合的难度。

（四）企业并购后财务风险没能有效整合

并购完成后，有必要对目标企业的人力资源、资产、债务与财务进行整合，并找出在并购过程中存在的财务整合风险。并购后的财务整合直接影响到企业能否顺利发展。在整合期间，风险形成的原因主要体现在两个方面：一是外部环境的复杂性和不稳定性，企业的领导者没有意识到环境变化所引起的财务损失和企业错误的决策所引起的风险；二是因为许多并购企业在规划和实施并购战略时，没有对目标公司进行合理的分析，并且没有考虑到企业并购后的预期和未来的财务状况，所以并购完成后没有对被并购企业进行有效的整合，造成并购结果不符合制定的并购战略规划，甚至会影响到并购的成功与否。

三、结论

目前我国金融市场发展迅速，在企业并购中，企业需要处理的要素和变量非常多，外部环境也是多种多样，中国所有企业的管理者应该学会用发展的眼光看待问题，考虑自身的实际情况，通过实际的发展状况采用最符合自身的并购方式。企业并购应在符合全面发展的策略性需要下进行，让并购拥有主动性和目的性，從而降低非理性要素的影响。

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[责任编辑：史朴]