宏观经济环境与管理层盈利预测特征研究

郑玉华 余忠 夏婷 魏梦婷

[摘 要] 宏观经济状况是企业经济活动进行的前提条件，研究宏观经济环境对企业行为的影响，对规范和理解企业行为有着重大意义。管理层盈利预测信息作为上市企业向外部市场传递的重要财务信息之一，是利益相关者了解企业并进行决策的重要依据。通过回顾已有文献，并以此为基础分析宏观经济环境，发现其通过公司业绩、投资者情绪、资本成本对上市企业管理层预测特征产生影响。当前，学者多将管理层预测特征分为管理层预测频率、管理层预测准确度、管理层预测导向三个方面。研究结果表明：宏观经济环境与管理层预测频率呈负相关；宏观经济变量与管理层盈利预测准确度呈负相关；当宏观经济环境较好时，管理层倾向于发布较乐观的盈利预测。

[关键词] 宏观经济；管理层预测；盈利预测特征

[中图分类号] F275 [文献标识码] A [文章编号] 1009-6043（2018）08-0023-02

一、研究背景

在资本市场上，信息扮演着不可或缺的角色。上市企业披露的信息历来受投资者的关注，其能根据外部经济环境的变化，更准确地利用公司内部信息对未来公司的发展进行预测。随着政策法规的不断完善，信息使用者（如投资者）已经把“从管理层盈利预测中获取有利信息”作为获取信息的重要途径。但是，盈利预测作为管理层对未来的一种判断，具有较强的主观性和不确定性，管理层往往会因为宏观经济环境选择性地披露盈利预測信息。若盈利预测的准确性和及时性得不到保障，便可能错误引导投资者的决策。为此，有必要研究宏观经济环境与上市企业管理层盈利预测特征的具体关系。

近年来，关于盈利预测信息披露的问题得到国内外学者们的广泛关注，已有的研究主要集中于盈利预测准确度影响因素以及管理层预测动机和经济后果方面。程小可（2017）基于信息不对称视角研究发现，机构投资者调研给企业带来业绩压力，使管理层倾向以模糊的方式进行盈余预测[1]；吉姗姗（2017）研究发现，管理层会通过预测修正使报告盈余满足自己发布的盈余预测[2]；石泓（2017）发现，中小公司的独董比例、年度召开董事会次数、管理层持股比例、净资产收益率越高，管理层盈利预测的质量越高[3]；李刚（2017）发现，供应商/客户集中度越高，企业管理层披露盈余预测的意向越强[4]；在结合已有文献的基础上，研究宏观经济环境对管理层盈利预测特征的影响，具有一定的现实意义。

二、文献回顾

通过研究已有的近年学术文献，总结当前宏观经济环境对管理层盈利预测的三种主要影响机制，为下文的研究发展夯实理论基础。

（一）通过公司业绩影响管理层盈利预测

多位学者在研究公司业绩与管理层预测的关系时，大多认为公司业绩对管理层预测信息披露有显著影响。崔毅等（2011）认为公司业绩越好，管理层披露动机越强，越倾向于披露盈利预测信息[5]；叶少琴等（2006）研究发现上市企业业绩增长幅度的平方越大，盈利预测越不准确[6]。

从现有理论和文献分析，宏观经济环境能通过影响上市公司业绩来影响管理层预测。由于我国资本市场透明度低，管理层拥有信息优势。当宏观经济环境变化导致上市企业经营业绩的变化时，管理层倾向于通过加强信息披露来降低与现有或潜在投资者间的信息不对称。在不同的时期，管理层会相应地做出关于盈利预测信息披露的不同决策，以期待降低因业绩较差而带来的公司损失。

（二）通过投资者情绪影响管理层盈利预测

投资者对盈利预测信息的关注对管理层而言是一种成本，只有当信息披露带来的收益超过其成本时，管理层方有动机披露盈利信息。Mian G.M等（2012）研究发现，投资者情绪的存在会加强市场对公司信息披露的反应[7]；Hurwitz（2018）研究发现，当投资者对未来预期较乐观时，管理层会调高利润来报告调整盈余，以刺激市场反应[8]。

总的说来，投资者的情绪会受到自己对宏观经济预期的影响，而管理层发布盈利预测信息的动机之一就是为了吸引更多潜在的投资者和留住现有的投资者。只有这样才能让公司业绩保持稳定，继而增长。因此，若投资者受到宏观经济的影响而处于较悲观的情绪周期时，具有感知能力的管理层会受投资者情绪的影响从而影响盈利预测的披露情况。

（三）通过资本成本影响管理层盈利预测

多数学者提出的盈利预测动机假说之一为资本市场交易假说。为了降低投资者要求的信息风险溢价来减少上市企业的资本成本，管理层会提供更详细、更准确的信息。张铁铸等（2017）研究发现，当企业融资需求越大时，企业通过信息披露提高透明度的动机越强[9]；叶淞文（2018）研究发现，当企业面临的不确定性增加时，融资成本会增加，管理层便会提高盈利预测信息的披露水平，以降低与银行等金额机构的信息不对称，尽可能减少融资成本[10]。

经济下行时，企业受到的信贷约束增强。这时，企业必须采取措施以获得融资，而提高信息披露水平（披露信息量、准确性）就是首选，管理层由此也会做出更有利于企业的盈利预测。

三、研究发展

通过以上的分析，宏观经济环境会通过公司业绩、投资者情绪、资本成本来影响管理层的盈利预测。当前，学者多将管理层预测特征分为管理层预测频率、管理层预测准确度、管理层预测导向三个方面。因此，这里进一步研究宏观经济环境与管理层预测频率、管理预测层准确度、管理层预测导向三个方面的关系。

（一）宏观经济环境与管理层预测频率负相关

经济危机以来，我国宏观经济环境较2008年前属下行期，环境较严峻。于是，一方面，随着法律与政策环境的完善，我国证券市场有效性逐渐提高，投资者对上市企业信息披露的要求越高，管理层为满足投资者需求可能提高盈利预测的频率。另一方面，近年来上市企业面临的竞争压力在加大，从兼并成本与融资成本角度考虑，上市企业管理层更愿意主动披露预测信息以此来降低公司风险水平，降低兼并成本与融资成本。因此，宏观经济环境越差时，管理层预测盈利的频率越高。

（二）宏观经济环境与管理层预测准确度负相关

经济下行期，上市企业的融资需求大，融资成本增加。管理层为了取得足够的企业融资，会降低信息不对称以吸引更多的投资者，且降低投资者对资本风险溢价的要求。投资者在经济下行期的情绪较悲观，其更关注持续性较低的应计盈余对盈余持续性的影响。同时，管理层操控应计盈余的可能性较小，业绩预告的不确定性降低，这增加了盈利预测的准确性。因此，经济下行期，为了减少逆向选择和道德风险，管理层将更倾向于披露高质量的盈利预测信息。宏观经济环境越好，管理层预测准确度越高。

（三）宏观经济环境与管理层预测导向正相关

宏观经济环境好时，证券业进入良性循环。管理层对公司的发展预期好，且投资者情绪高涨，使管理层提高收益预期，低估风险，发布更乐观的业绩预测。因此，当宏观经济环境较好时，管理层倾向于发布较为乐观的盈利预测。即宏观经济环境对管理层预测导向的影响正相关。

四、研究结论

經过对已有文献的回顾，分析宏观经济环境对管理层盈利特征的影响，得到如下结论：

第一，宏观经济环境越差时，管理层预测盈利的频率越高。宏观环境严峻时，各方对上市公司要求更严厉，促使管理层减少盈利预测误差。

第二，宏观经济环境与管理层预测准确度呈负相关关系。当宏观经济处于下行期时，管理层倾向于披露更高质量的会计信息，管理层对未来盈利预测的准确度也较高。

第三，宏观经济环境与管理层预测导向呈显著正相关关系。当宏观经济环境较好时，资本市场参与者对公司未来的发展预期会较高，管理层的盈利预测导向较高。

[参考文献]

[1]程小可，李昊洋，高升好.机构投资者调研与管理层盈余预测方式[J].管理科学，2017，30（1）：131-145.

[2]吉姗姗，王福胜.管理层会使报告盈余满足自己发布的盈余预测吗——基于闭区间预测的实证分析[J].财经论丛，2017（2）：67-75.

[3]石泓，陈亮.中小板上市公司管理层盈余预测质量的影响因素研究[J].工业技术经济，2017，36（7）：100-106.

[4]李刚，王雅清.供应商——客户关系与管理层盈余预测自愿披露[J].会计之友，2017（15）：36-40.

[5]崔毅，刘祚艾.IPO公司盈利预测的自愿披露动机、成本及对策分析[J].会计之友，2011（14）：75-76.

[6]叶少琴，胡玮.IPO公司自愿披露盈利预测：影响因素与准确性[J].金融研究，2006，（9）：65-74.

[7]Mian G. Mujtaba，Sankaraguruswamy Srinivasan. Investor Sentiment and Stock Market Response to Earnings News [J]. The Accounting Review， 2012， 87（4）： 1357-1384.

[8]Hurwitz Helen. Investor sentiment and management earnings forecast bias [J]. Journal of Business Finance & Accounting， 2018，45（1）：166-183.

[9]张铁铸，金豪.融资约束视角下的企业信息披露行为研究——基于增值税转型自然实验的经验证据[J].审计与经济研究，2017，32（6）：102-115.

[10]叶淞文.信息披露质量、环境不确定性与股权融资成本[J].会计之友，2018（9）：38-43.

[责任编辑：史朴]