资本市场均衡定价模型实证分析

杜文轩

【摘要】根据资本资产定价模型，对中信证券单只股票进行实证分析。首先，对资本资产定价模型进行简单介绍；其次，运用所选取的模型，借助EXCEL对该公司2004年至2017年的相关数据进行回归分析，进而检验CAPM模型对中国股票市场中单只股票价格定价的适用性；最后总结此次实证检验带来的启示并给出建议。

【关键词】CAPM模型；中信证券；股票定价

资本资产定价模型（Capital Asset PricingModel）是由美国学者威廉·夏普（William Sharpe）、约翰·林特纳（John Lintner）、杰克·特里诺（Jack Treynor）和简·莫辛（Jan Mossin）等人于1964年在资产组合理论和资本市场理论的基础上发展起来的，主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系。

一、CAPM模型实证分析

（一）CAPM模型内容

这一金融理论研究核心在于钻研风险资产的收益与风险之间的联系。也就是说为了弥补风险，市场参与者应当得到多少回报才值得他们去投资。CAPM模型数学表达式为：

E（Ri）=Rf+βm[E（Rm）-Rf]

可以说，贝塔是CAPM模型的灵魂与精髓所在。因此，我们一般可以通过某种证券资产的贝塔值的大小来判断其风险的大小，从而为我们的投资决策服务。

（二）数据分析

本次实证分析选取中信证券2004年至2017年的季度数据指标。市场收益率（E（Rm））选取的是沪深300指数季度收益率，资产收益率选取的是中信证券季度平均净资产收益率（E（Ri）），无风险收益率（Rf）选取的是银行三个月定期存款利率。中信证券资产收益率E（Ri）和沪深指数300收益率数据都来源于万得资讯，无风险收益率（Rf）数据来自于中国人民银行网站。

借助回归分析，经过整理，主要指标如下：

R Square=0.2688

残差=53

t Stat=4.4145

Coefficients=0.1012

标准误差=0.0229

P-value=0.0001

数据结果分析：

1.原则上来说，可决系数值越高（越接近1），拟合性越好，自变量对因变量的解释越充分。在本次检验中，可决系数R2=0.268840182，远远低于1，说明模型的拟合优度较差，单独一个系统性风险因素并不能全面的解释股票收益率的变动情况。

2.残差值越大，说明数据的波动情况越大。从残差值来看，此次数据拟合结果中残差值为53，数值较大，此次拟合效果不佳。T stat值为4.414473026，大于2，说明系统性风险对于股票收益率的影响是存在的。

3.从X Variable值来看，回归系数Coefficients为0.101244024，说明X值和Y值具有一定的正相关关系。标准误差值为0.022934566，数值较小，说明这一系列数据数值较为均衡，波动率较小。P值如果小于0.05，说明这个自变量对因变量有影响。在本次检验中P值为0.0001，说明系统性风险对股票收益率是有影响的。

综合来看，此次拟合效果较差，贝塔系数对股票收益率存在一定的影响，但并不能成为解释股票收益率的唯一因素，非系统性风险对股票收益率的决定起着非常大的作用。此次实证检验说明该组公司数据不能很好的解释CAPM模型，运用CAPM模型也许不能对中国股票市场的单只股票定价起很好的作用，至少不能对中信证券的股票定价起很好的作用。

二、启示和建议

（一）启示

1.此次实证检验说明资本资产定价模型不能有效地对中国股票市场单只股票进行有效定价，追根溯源，资本资产定价模型严格的假设条件与现实世界的情况不符可能是造成这种现象的重要原因。例如，该理论假设证券市场是有效的，并且信息高度透明且对称。但是在目前的現实的金融市场中是无法做到一点的，信息不透明的现象依然存在，信息透明度不够。

2.另外，中国股票市场本身并不是高度成熟的，因此资本资产定价模型并不能完全适用。目前我国股票市场规模较小。部分法律法规和管理机制仍然不健全。同时政府对股票市场的直接干预较多。行业地区不合理等种种问题均不利于股票市场的建设和股票的合理定价。这种情况必然在一定程度上会扭曲资产定价。

（二）建议

1.提高信息透明度和信息对称性。加大公司信息披露力度，畅通投资者获取信息的渠道。投资者很多非理性行为就是因为信息不透明，从而不能很好的对市场进行判断。对信息透明度的要求也是一种对于公司的监督，出于要公布公司信息的压力，公司就会端正自己的行为，从而避免违规行为的发生，维持市场秩序。

2.完善股票市场法律法规。严厉打击违规操作与操控股价的行为。在市场中，操控股价的行为会有力地扭曲股票价格。使得股票价格偏离正常应有水平，影响资源配置的有效性。违规操作，内幕交易等不法行为也会对股票市场产生负面影响。完善市场法律法规，严格明确违规操作的定义与种类。采取措施严厉打击操控股价的行为，可以进一步使得股票保持在它应有的价值。

3.引导投资者进行理性投资，尽力避免非理性行为。监管部门与市场应该共同致力于培养理性的投资者，避免羊群效应，搭便车效应等行为产生的非理性行为。这既是促进股票市场发展的一环，也是维护投资者利益的一环。

4.完善股票市场结构，扩大股票数量与种类。扩大市场流动性，完善资源配置。完备股票二级市场，促进股票买卖。从而促进股票合理定价。

三、结论

此次实证检验说明资本资产定价模型不能有效地对中国股票市场中的单只股票价值进行定价。贝塔对于股票收益率的决定有着较大影响，但并不是唯一的决定因素。非系统性风险对于股票收益率的决定也很重要。