基于行为金融学的股票市场投资者行为研究

唐开容

【摘 要】 行为金融学融合了经济学和心理学，用以研究投资者的行为对股票市场的影响。我国股票市场发展不久，作为一个证券市场，投资者对其有很大的影响。所以对投资者行为进行研究对于我国股票市场的发展具有重要意义。本文将对股票市场投资者行为进行研究并提出了规范投资者行为的一些建议。

【关键词】 行为金融学 股票市场 投资者行为

一、引言

行为金融学系统的解释了关于许多投资者的异常行为，走出了传统的思维模式，在心理学的辅助下，从投资者的心理活动出发，较好的阐述了股票市场投资者行为对金融市场的影响。行为金融学是我们研究中国证券市场的重要工具，对监管者和交易者都有很大的帮助。对于监管者而言，研究市场投资者行为能保持市场的良性发展，从市场占有者的角度看问题会得到很多启示，因此从行为金融学角度看股票市场投资者行为有很重要的现实意义。

二、不确定条件下的认知与行为偏差

（一）过度自信

心理学家发现人们往往对会自己的判断过于自信，常常无视运气的成分，把成功归功于个人的能力。投资者的过度自信会使投资者高估自己的经验和能力而导致过度交易，这种现象在金融市场上并不少见。由于过度自信，有时在错误明显的情况下投资者都会执着于原来的决定。过度自信导致了交易量的增加，导致市场波动性过大。投资者过度自信常常会导致其难以从失败中吸取教训或者说是健忘。心理学家的研究表明，男性比女性更容易过度自信，容易产生冲动的念头。

（二）损失厌恶

损失厌恶是指在面对同等的损失和收益时，投资者所表现的情绪波动更大，这些人遭遇损失带来的消极影响大概是他们得到收益带来的正面影响的两倍。在遭遇损失时，投资者难免会产生一定的情绪，但过激的情绪却是不太正常的。遭遇损失是自己的决策失误所致，这带来的失落感会迫使投资者为自己的决策辩护，于是就有了心理成本。投资者在盈利上没有心理成本，这就导致了心理上的不对称。

（三）后悔厌恶

后悔厌恶指投资者在做出错误决定后因感到后悔而痛苦的行为。人们在做错事后常常会感到伤心并产生挫折感，他们不会以更长远的目光看问题，而且常常会做出一些过激的行为来掩盖自身的痛苦。对于这些投资者，做错事的原因越简单，他们就会越后悔。和损失厌恶一样，正确决策带来的兴奋往往小于错误决策带来的失落。后悔厌恶不仅仅在做错决策后产生，同样的，在未做决定后也可能产生。比如，对于一支股票，一个朋友的强力推荐你购买，而你又有自己的看法，最后没有买。后来该股票价格大涨，即使你未受到任何损失，其产生的后果可能比做错误决策时更大，在股票市场上这种情况屡见不鲜。

（四）心理账户

人们常常不经意的低估一些资金的价值，像买彩票中的奖金、赌场赢来的资金及突然的横财等。人们对于这些财产往往是看的很轻的，他们主观的对资金进行价值分类，这种现象就叫做心理账户。心理账户是人们简化复杂心理问题的一种方法，在心理账户中，人们根据资金来源和用途对资金进行分类，不同的账户中同等价值的资金在这些人心中的感觉是完全不同的。

三、股票投资者比较典型的行为

（一）跟随有经验的投资者

有些进入股票市场不久的投资者因为经验不足，往往喜欢求助他人，而且他们对股票市场是出于无知的状态。股票市场有较大的不确定性，正因这种不确定性，投资者会寻求有经验的人的帮助，即寻求一些有名的證券公司或者赚了钱的朋友，有些人也会按照报纸上对某股票的看法进行购买股票。因为这些人认为与其无目的的行动不如跟着有经验的人来，在无知的情况下，投资人跟着前人的经验进行投资，还可以学习一些经验，这是最好的方法。

（二）从众行为

行为一也可以纳入从众行为，不过行为一有其特殊性，故笔者将其单独作为一点。根据投资人依赖的对象的差异，从众行为还可以细分为以下三点：

1、跟随机构投资者

股票市场上的参与者可以分为两类：市场型和技术型，有些人在学习了一定知识后，觉得自己是市场型的，而机构投资者主导着市场，所以他们就聪明的跟随机构投资者做决定。这些人在做决策时会将机构投资者的决定纳入参考范围而且占相当大的比重。这些决策者主要从报纸上获取消息，他们认为政策和消息都不会对决策产生影响时的消息有真实性。

2、跟随“权威人士”

这些投资者对于股票市场的情况并不熟悉，而且他们也不愿意花时间去学习专业知识。在一些朋友的介绍下，他们会在加入一些QQ、微信群，跟随着所谓的专业人士去买股票。但这也产生了很多不好的影响，曾经就有因跟风买股票而倾家荡产的事例。这些投资者开始一点一点跟着买尝到了甜头，最后下决心决定买入多支股票，之后股票价格却一路直降，导致了损失的产生。

3、跟随市场其他投资者

很多投资者一般都看股票的成交量和价格，因为很多人买的股票，其价格上涨快，成交量又高。这是股市规模的重要指标，所以很多投资者都会将其纳入参考，从而导致了从众行为的产生。有一个成语叫“三人成虎”，人都愿意相信大多数人的意见看法或者权威人士的观点。有些人刚开始也会对这些观点产生怀疑，但当自己相反的观点意见最后错的离谱后也都选择了相信。这些权威人士的观点的确能使他们常常赢，而且他们基本上是不需要过多的思考的，只需投入资金就能赚个盆满钵满。这也是他们与新手的区别，他们不需要吸收新的知识，他们已经有了只够多的知识。他们只需在投资时从他们的知识库中找出熟悉的模式就能找到很多重要的信息，这也体现出了知识积累对于股市投资者的重要性。

尽管这些投资者的从众行为有时的确能为他们获得大量利益，但别人的终究是别人的，自己还是要进行知识积累，说不定自己也能成为别人眼中的权威人士。

（三）特例独行行为

有些投资者游离在那些普通投资者之外，他们只会忠于自己的判断，我行我素，只要他们认定自己的判断是对的，他们就会坚持于自己的判断。这些投资者与普通投资者的目标都是一样的，只是过程不同。有时候他们与普通投资者做出相同的决定然后获得利润，而有时他们会与普通投资者做出完全不同的决策，然后他们获得了更多的利润。他们的特立独行是建立在他们充足的知识储备和丰富的股市投资经验上的，所以他们知道何时跟风而何时逆行，最终获得高额利润。

四、关于规范投资者行为的建议

（一）政府进行投资者行为规范

1、政府的政策要合理

出台的政策应该具有稳定性、透明性和前瞻性，这样才不会给股市带来冲击。政府出台的政策应该充分考虑所有股市交易参与者的利益，以保证投资者的良好投资行为。中国证券市场很大的一个特征就是政府的干预过多，历史上很多股市震荡都是因为政府的政策干预，所以新出台的政策需要得到投资者的心理认同。对于规范投资者行为，政府的出面必不可少，但是不合理的政策出台会影响其他政策的连续性和有效性，导致股票市场的震荡。

2、对投资者进行教育

像教育学生一样，经过长期的重复教育是可以规范一些不正确行为的。投资者的教育程度会影响到他们的决策，很多个人投资者者就是因为受教育程度不够而常常做出错误决策。很多投资者因此对自己不自信，从而因为心理差以及受羊群行为影响做出一些错误决策。

（二）投资者自身行为规范

1、加强相关知识的学习

我国大多数个人投资者虽然认识到了股票市场的高风险性，但他们的风险承受能力还比较弱。对于投资者而言，不仅要增强股票方面的知识，还要了解有关心理学等方面的知识，从而发现自身的心理弱点而针对纠正。个体投资者相对于其他如机构投资者等投资团体还是有很大的劣势，唯有提高自身素质方能有效降低市场风险。

2、培养良好的心理素质

良好的心理素质能使投资者更好地控制自身行为，成为股市赢家：

（1）有良好的期望心理。在投资过程中，投资者要保持有期望心理，每次投资都会有一定的期望值，投资结束之后就要对自己的期望值进行客观评价。没有达到期望值就要进行自我反省，吸取此次教训；达到了期望值也要戒骄戒躁，积累经验，为后面更大的成功做铺垫。

（2）有耐心。成功的投资者往往都知道最好的投資时机，而那些没有耐心的投资者最后都会铩羽而归。不论是在股市将涨之时还是下跌之后，投资者要想在最好的时机投资，就必须学会忍耐。

（3）对自己有信心。想要做一个成功的投资者，最重要的事其实是战胜自己。不论股市如何发展、其他投资者者如何疯狂投资都不能随波逐流，在投资之前要有自己的认识，最后根据实际情况做出自己觉得最正确的决策。自信的投资者往往有独立分析判断的能力，不要听取朋友或他人的怂恿。钱是自己的，怎么投资要经过自己的思想。

（4）有自我管理能力

投资者要时时刻刻控制、管理自己，调节自己的行为。在进行投资前，投资者要明确自己的投资目标，对自己的投资要有一定的规划。在规划好后，一定要注意规划中的时机，在投资时，时机非常重要。每当规划实施一部分，投资者就要进行分析，分析规划完成度并进行评估，如有差异及时改正，有错误也要及时思考错误原因，这些失败经历对于以后的投资都有很大的影响。失败后也不能过于消极，应该充分认识自我，打好精神，以利再战。

【参考文献】

[1] 顾欣.投资者情绪与股票市场收益率影响关系研究[D].吉林大学，2017.

[2] 唐黎军.证券市场个体投资策略与投资行为研究[D].武汉大学，2013.

[3] 李静.基于行为金融学的股票市场投资者行为研究[D].中国社会科学院研究生院，2012.

[4] 童灿.基金经理的“有限理性”行为对基金投资的影响研究[D].中南大学，2004.