锦江股份：规模持续扩张中端占比提升

2018-09-20本刊研究员田闯

股市动态分析 2018年36期

本刊研究员田闯

市场方面，国泰君安李少君认为配置资金加大入市有利于市场情绪的企稳，产业资本回购增持积极。另据媒体报道，社保基金拟加大抄底力度，对新组合试点五年期考核办法。在今年7月之后外资对于A股增持力度趋于加大，截止9月6日陆股通系统持股占流通A股比例已经达到0.98%，而对比低点4月6日为0.42%。随着市场风险偏好的提升，国君认为具有相对收益的仍在制造业中TMT，相对周期而言，不存在中长期逻辑缺陷，相对消费而言，交易结构风险更低，以科技成长类为主的制造业中TMT板块为估值敏感型，随着信用风险的缓解，股票质押影响由负转正将为其提供较强反弹基础，从政策层面来看，国务院部署打造“双创”升级版，以信息消费三年行动计划为代表的相关政策利好预计将会陆续释放，将为相关行情板块的展开提供催化。

同时，李少君强调金秋行情驱动主要来自于分母端，对于金秋行情的把握更需要从交易性思维出发，把握结构性行情机会。从细分领域亮点来看，计算机在云计算（进入加速增长期）、电子在5G和半导体、通信在5G、军工在飞机。

中信证券认为，风险事件其实已被充分预期，当下的低迷是在提前反映下修的盈利增长预期。短期来看，包括贸易战在内的各种风险事件或多或少其实都已经被市场预期，该减仓的投资者早已及时减仓，估计目前股票型公募基金的总体仓位在70%左右，而私募排排网的数据显示私募基金只有约53%，这是短期看到的最乐观因素。当下市场依旧低迷并不完全是宏观风险的反映，本质上还是因为目前处于一个盈利增长的周期下行阶段。

目前正处于盈利周期下行的中期，社融在Q4企稳后预计还有2～3个季度出现盈利拐点。一轮完整的盈利周期走完通常需要3～4年（上行1y～2y，下行1.5y～2.5y），本轮A股盈利周期已经走过2～2.5年，已经步入下行阶段中期。社融数据是预判盈利拐点的最佳先行指标，社融拐点通常领先上市公司盈利拐点半年左右，如果今年7月份以来信用政策转向能够在一个季度之内传导到企业使得社融逐步企稳，那么下一个盈利周期拐点预计出现在2～3个季度之后，也就是说，2019Q3前后整个市场将重启盈利上行周期。

每周金股：锦江股份

本周笔者建议关注锦江股份（600754）。公司是国内连锁酒店的龙头企业之一。从上半年的各方面经营数据来看，锦江的规模优势仍在不断加强，在中档酒店业大力布局。公司股价6月份以来调整超过40%，目前预期估值已经下降到20倍市盈率以下，对于业绩增长确定性较高的公司来说，当前股价具有一定吸引力。

本周券商晨会报告重点推荐个股一览

七天品牌调整规模优势加强

今年上半年，锦江股份实现营业收入69.39亿元，同比增长10.34%，归母净利润5.03亿，同比增长22.05%，扣除非经常性损益后，扣非归母净利润则增长58.22%。收入当中，境内酒店收入增长10.91%，其中铂涛及维也纳实现收入20.09亿和12.69亿，分别增长9.30%和23.61%。境外酒店收入同比增长10.28%，食品及餐饮业务实现营业收入1.14亿，同比减少8.93%。

从锦江股份的商业模式来看，酒店的经营主要分为“直营经营”和“加盟特许经营”两种。直营模式，是指通过自有物业或租赁物业的形式，使用公司旗下特定品牌独立经营酒店。公司从直营酒店取得的收入，主要来源为客房收入及餐饮收入，并享有或承担酒店的经营收益或损失。加盟特许经营模式，主要分为“特许经营”和“受托管理”两种形式，锦江股份主要收取特许经营费/管理费和订房服务费。在锦江的收入结构中，在扩张过程中，加盟酒店会贡献首次加盟费，同时在后续的经营过程中，锦江股份收取一定比例营收的持续加盟费和订房渠道费，今年上半年锦江首次加盟费增长18.80%，持续加盟费增长24.26%；。

从上述的商业模式来看，这样一个酒店集团营收增长的关键在于已运营中酒店（无论加盟还是自营）营收的增长以及扩张的速度。衡量一个酒店运营效率的指标是RevPAR、平均房价、出租率。就锦江股份而言，境内酒店整体RevPAR、平均房价、出租率增速分别为6.97%/10.08%/-2.25%;境外酒店整体RevPAR、平均房价、出租率增速分别为-0.46%/-3.18%/-1.73pct。拆分来看，中高端酒店在各项指标上的表现都远远好于经济型酒店，而上半年，锦江酒店终端酒店的占比已达28.2%、客房数占比达36.4%。

在整体规模上面，上半年公司净开业酒店341家（开业548家，关店207家），其中直营酒店减少30家，加盟酒店增加371家，所有开业酒店已经达到5746家。而国内已开业中档酒店1692家，签约待开业约2416家，遥遥领先于同行。中端酒店及加盟酒店占比的提高，对于整体营收及利润的贡献都是正向的刺激。