创业型企业风险投资最优退出方式研究

许磊 魏清华

摘要：风险投资对起步期和成长期的创业型企业有着重大的推动作用，而企业进入成熟期后，风险投资亦会选择退出，实现资本增值。本文主要对创业型企业风险投资退出方式进行了比较和分析，不同的方式都有各自的优缺点，具体应用时还要结合企业自身的情况进行选择。

关键词：创业型企业；风险投资退出方式；公开发行上市

随着李克强总理2014年在达沃斯论坛上发出“大众创业、万众创新”的号召，我国的创业型企业就如雨后春笋般破土而出。如果企业项目市场前景大好，那在这个企业创业初期就会引起众多风险投资的关注，无论是风险投资机构还是风险投资人，他们都会投入大量的资金进行扶持，直到这个企业成长起来。

一、创业型企业概述

创业型企业是创新思维的产物。只要你有足够好的创意，可执行的策划，加以足够的勇气和毅力，你就可以申请创办一个带有自己特色的企业。相比于传统企业，创业型企业主要以创新为核心，人才、知识和技术比较密集，在决策机制和管理效率方面也更占优势，主要具有项目新颖、技术先进、从业人员综合素质要求高和成长存在不确定性等特征。谢家华在成为美捷步总裁之前，还创立过“链接交换”公司，他们采用更加先进的技术为顾客提供服务，招聘的员工也都是经过精挑细选出来的；公司的发展前景一直很好，但在后来的经营管理中，由于企业文化的腐化，最终未能获得长足发展，这也就是创业企业成长存在不确定性的重要表现。

二、风险投资介绍

风险投资又可以称为创业投资，最早诞生于美国，指的是为获取高额资本回报，将资金投资于具有广阔的市场前景，但同时承担技术、市场等各方面可能带来的失败风险的高新技术产业的一种权益性投资[1]。对于风险投资主体来说，为创业型的企业提供股权资本，并提供相应的经营策略和咨询服务，待被投资企業成长起来后，可以通过股权转让或自持来实现资本的保值增值。作为一种新兴的投资方式，风险投资具有以下特点：第一，投资周期长、流动性较差，从研究开发到最后的公司上市，一般要经历三年到七年时间；第二，投资对象的特殊性，一般选择增长潜力巨大的企业作为投资主体；第三，高风险与高收益并存；第四，投资组合性和管理专业化，为了分散投资风险，风险投资主体一般将资金投向多个不同的对象，且有专业人才进行管理。

三、风险投资退出的主要方式

创业型企业风险投资退出，主要指在创业型企业发展到一定的阶段后，公司运营情况良好，资金链较完整，风险投资主体需要选择适当的时机、方式和场所，通过股权套现或转化为流动性证券的方式将风险资本全部或部分撤出企业，为进行下一个投资项目做准备的行为[2]。

（一）首次公开发行上市（IPO）

首次公开发行上市是指风险创业型企业成长到一定阶段时，在投资银行的协助下，企业在证券市场（也就是二板市场）上首次公开发行股票[3]。企业连年盈利、股本总额增加，达到一定规模后就可申请上市，企业通过IPO进行融资，风险投资主体的资金成为可以自由流通的普通股，从而实现风险资本退出的目标。调查表明，与其他风险投资退出方式相比，IPO方式下风险投资家的报酬额是最高的，可达到投资额的7.1倍，被公众认为是最理想的退出渠道。但万事万物有利必有弊，IPO也存在以下缺点：首先，退出手续繁琐，提交的退出文件（包括资产状况、法律责任以及中介机构等）审核程序繁多，且耗费大量时间；其次，资金变现能力较弱，公开发行上市后只能转让少许股份，剩余股份要等到一定年限后方可申请抛售，因此不能马上获得现金收益；最后，退出费用高昂，一方面，承销商收取的酬金可高达15%，另一方面，法律和财务费用也占据了所筹资金的四分之一。

（二）并购

并购是指风险投资企业为获得资金，将所投资的创业企业出售给实力雄厚的大企业。一般情况下，当风险投资未达到公开发行上市的条件时，就会在市场上寻找合适的购买者，出售其所拥有的股权，获得1.7倍的投资回报倍数。虽然这种方式的回报额远远低于公开发行上市的方式，但由于市场经济的蓬勃发展，近年在创业企业风险投资退出中的占比超过了IPO。这主要是因为并购方式的门槛较低，适用于各种规模不一、性质各异的创业企业；且手续简便，成本费用低，资本回收速度快，大大降低了风险投资家的风险。但通过并购方式退出也存在分散管理层控制权的风险，在选择具体方案时还需谨慎考虑。

（三）破产清算

“天有不测风云，人有旦夕祸福”，风险投资也会有失败的时候，若企业经营不善或宏观经济出现巨大波动，风险投资家就会卖掉企业的资产，然后抽取属于自己的报酬。国外研究资料表明，破产清算在风险投资退出中约占32%，但清算平均仅能收回投资的64%[4]。虽然破产清算是风险投资参与双方最不愿意看到的结果，但一旦发生，采用破产清算退出对风险投资家减少损失、控制风险有着重要作用。

四、风险投资退出对创业企业的作用

风险投资退出是由投资公司和被投资的创业企业共同协商做出的决定，对双方的后续发展和利益获取都有着重大作用。创业企业在进入成熟期后，会扩大生产、寻求更广阔的市场，也就意味着需要更多资金的投入，规模有限的风险投资基金无法再满足创业企业的资金需求，为优化企业资本配置，风险投资只得退出。另一方面，风险投资基金的成本较高，创业企业成长到一定阶段，风险小、收益高，吸引了许多低成本的投资者，而出于资金成本的考虑，企业权衡之下，自然会选择后者。

五、结语

综上所述，在企业风险投资退出方式中最常见的就是公开发行上市、并购和破产清算，每一种退出方式对创业企业都有着至关重要的作用，而选择何种方式退出，将退出风险降到最低、实现资本增值最大是我们研究的重点。

参考文献：

[1]张铁山，师凯，何茜.风险投资退出方式的博弈选择[J].财会通讯，2009.（9）：134.136.

[2]张军，徐小钦.我国风险投资退出渠道的路径选择研究[J].科学经济社会，2004，（3）.

[3]谈毅，冯宗宪.风险资本退出时机选择与企业股权价值的评估.中国软科学，2002，5（5）：44-47.

[4]倪正东，孙力强.中国创业投资退出回报及其影响因素研究[J].中国软科学，2008（4）：84.65.