基于Black-Litter模型的我国股票市场优化配置研究

2018-09-10邵明智

中国商论 2018年22期

邵明智

摘要：金融行业是国民经济的重要组成部分，其中股票市场是金融行业不可或缺的一个部分，被誉为金融市场的“晴雨表”。对于股票市场的研究在近几年取得了很多突破性的成果。其中，资产配置在A股市场变得越来越重要。本文笔者引入一个BL模型，首先对它作一个简单的介绍，然后将其运用到A股的资产配置中去，比较它的配置结果与不用BL模型配置结果的异同，数据选取的是2009—2013年四年的五支在上海证券交易所上市的股票，提取它们的日收盘价，并计算它们的日收益率，五支股票的选取涉及了五大行业，尽量做到全面。

关键词：BL模型资产配置理论

中图分类号：F832.51 文献标识码：A 文章编号：2096-0298（2018）08（a）-003-02

资产配置在金融投资领域中起着举足轻重的作用，投资者通过资产配置，调节不同资产的投资比例，进行投资组合管理。行业配置策略在证券基金配置策略中发挥着越来越重要的作用，合理而有效的行业配置策略对于投资者在增加投资收益的同时降低并分散风险起着及其重要的作用。

大类资产配置、行业配置和个股选择决定了基金的收益总体水平。由于股票市场整体运行情况十分复杂，影响市场变动的因素非常多，多数情况下对大类资产配置非常困难。这就导致产生从众现象与羊群效应。通过合理且有效的行业配置不仅可以降低大类资产配置变化带来的流动性问题，还可以有效避规个股投资分散化的问题；随着我国证券基金业的进一步发展与完善，研究国际流行的现代投资理论及世界主要投资机构使用的定量化投资模型在我国股票市场上的应用是非常必要的。

Black-Litterman模型是在传统的马科维茨投资理论的基础上加入投资者主观的观点，是对均值-方差模型的进一步改进。BL模型应用范围广泛，既可用于大類资产配置，又可以用于子类资产配置。如果采用它对股票市场进行配置，可以优化那些具有高度相关性的资产，从而为投资者提供有价值的决策信息。BL模型与传统的资产配置模型之间最大的不同是在于它提供了一个分析框架，这个框架将市场均衡收益与投资者主观观点结合起来，形成一个关于资产配置的后验分布。

1 模型的引入

在刚才的摘要和引言部分笔者已经对BL模型的基本框架做了一个简单的介绍，它实质就是将投资者的主观观点融入到先验的投资组合权重当中去，得到一个新的后验的权重，现在假设某个资产组合有N个资产，定义：

2 实证部分

笔者选取了上海证券交易所中的五支股票数据，分别为：中国船舶（600150）、贵州茅台（600519）、中信证券（600030）、工商银行（601398）、哈药集团（600664）。

这五支股票来自不同的五个领域，笔认为具有一定的代表性。选取的时间是2009年1月—2013年12月一共4年的时间。首先得到它们调整后的收盘价，再求出它们的日收益率，以它们的日收益率为对象进行下一步的研究；它们的日收益率的描述性统计分析如表1所示。

描述性统计分析完成了之后，就要开始进行BL模型的拟合过程了。这里，笔者先进行对股票收益个人观点的假设：假设前四支股票的日收益率将达到3%，信心水平为80%；中信证券和工商银行的日收益率高1.5%，信心水平为90%，根据此就可以构建看法向量和信心水平向量，每支股票的市场收益均值和协方差均可以求出，就可以得出后验的均值和方差如表2所示。