老板电器不再是“大老板”

雪球财经 供稿

老板电器，笔者今年才开始关注，一直没有买进。老板电器是从54元一路跌下来的，遭遇了戴维斯双杀。如果我们把公司进行分类，一般可以划分以下五类：1、当前优势型；2、高峰拐点型；3、持续低迷型；4、低谷拐点型；5、未来优势型。戴维斯双杀就是典型的业绩下滑＋估值下降，这种情况多出现在高峰拐点型企业。

相比其它类型，高峰拐点型最容易让我们大亏特亏。这类企业特征都极其相似：一眼看上去就有强大竞争力，过往几年的财务数据极其漂亮，赢得市场无数赞誉，是“价值投资”类型的典范教材。从外表看去，他与当前优势型经常混在一起，不仔细研究，容易把两者混为一团。

因此，判断到底是当前优势型还是高峰拐点型企业时，首要考虑的视角应该是跳出企业本身，从全行业来审视这个问题。如果一个行业同层面的企业似乎近几年日子过得都很不错，享受着不错的净资产回报率，股价都涨的不错。那么我们有必要思考下这种情况到底真的是得天独厚的优势导致，还是某种行业景气使然。

常识告诉我们，任何行业长期保持在一个极高的盈利水平下是不符合商业规律的。这种情况下要么会吸引着大量的资本进入从而加剧竞争并推动收益率的均值回归，要么整个行业的结构或者经营模式面临着重大改变。

在A股的历史中，有三个行业的净资产收益率一直处在相对稳定的状态下，尤其是这些行业里的个别优秀公司。比如高端白酒里的茅台，银行里的招商，中药的云南白药。

这三个行业的三家公司就是典型的得天独厚的优势型，都有非常强的壁垒。即便资本进入也没用，你投1万亿打造的白酒也卖不过茅台。这种壁垒或者“护城河”只能打败资本，真的遇到行业本身结构化矛盾却无能为力。比如中央反腐对茅台的业绩影响非常大，比如假设未来喝红酒的人群越来越多。

另一种高峰拐点型的企业则相对单纯与易识别，他们的业绩主要驱动因素简单直观，例如2009年的4万亿直接把三一重工的梁稳根送上中国首富的宝座。4万亿结束后，梁稳根的财富与三一重工的业绩都是直线下降。

老板电器也是典型的行业景气使然，不谈老板电器自身的竞争力。他的业绩如此强劲，多半与房地产这些年的强劲离不开的。会买老板电器的人，几乎不会去租房，只会买房；会买老板电器的人，几乎都有房子，还远不止一套两套。即便后续买房的人，这部分都是穷人为主，他们的存款大量被房价消灭，直接压缩他们在其它方面的支出。所以老板电器与房地产之间的联系极其紧密，就像鱼儿离不开水。一旦房地产遭到打压，那老板电器业也变相被打压。这是整个行业本身的结构化矛盾，与老板电器自身无关。即便老板电器管理层非常优秀，也回天无力。

我们讨论到现在不是为了讽刺某个人、某家企业，判断这种类型的企业主要目的也不是去把握它的精确拐点，而是避免投资有高度疑似特征的股票，尤其避免在其估值较高时介入这种陷阱。（作者：张虎w）