会计信息披露质量与股价崩盘风险关系探讨

(安徽大学 安徽 合肥 230601)

一、引言

我国股票市场中，企业会计信息披露环节一直存在非常严重的不规范问题。在较为规范的股票市场中，上市公司的会计信息披露在减缓信息不对称上理应发挥着重要的作用。在市场上通过及时可靠的信息披露，企业的真实业绩能够迅速的反映到股票价格上，股价相关性提高。会计信息作为连接上市公司和股市的中介，其披露质量将会影响外部投资者的决策和资本市场的进一步发展[1]。会计信息通过发挥公司治理功能，能够降低代理成本，提升公司真实价值。同时信息披露能减少企业与投资者之间的信息不对称，因而具有投资者权益保护的作用。那么，高质量的会计信息披露能够防范或者化解由于代理成本的增加而导致的股价崩盘风险吗？为了解答上述疑问，本文以已有文献与研究为理论基础并以2012—2016年深圳A股上市公司的经验数据为研究对象，深入考察信息披露质量和股价崩盘风险之间的关系。

二、理论分析与研究假设

(一)股价崩盘风险

股价崩盘风险是指负向的股价大幅度下降的概率，关于股价崩盘产生的原因，最早的学者主要从市场层面出发，并从理性均衡的角度进行探索，之后随着行为金融学的发展，学者们突破传统财务学的分析框架，开始将研究视角拓展到非理性的领域，丰富了股价崩盘成因的相关研究。近年来，学者们发现，股价崩盘的产生，不仅可以由外生随机信息的生成过程引发，还有可能是公司内部委托代理冲突引起的。

(二)会计信息披露质量

证券市场的运行和发展情况与上市公司披露的信息以及披露的质量有着紧密的联系，会计信息披露在企业连接外部市场，完善资本市场信息传递，有效配置资源方面起着重要的作用。为了维护信息使用者的合法权益以及保障证券市场的有序运行，上市公司应当依照国家相关的条例法规来规范和约束自己的会计信息披露行为。

(三)假设提出

从股价崩盘发生的原理方面看，“坏消息”隐瞒是股价崩盘发生的初始条件，不完善的信息披露是“坏消息”能够持续隐瞒下去的屏障。而在信息披露质量较高的上市公司，即使由于管理者的代理行为产生“坏消息”，但隐瞒“坏消息”的成本会增大，能抑制“坏消息”的持续累积，外部利益相关者也能通过财务报告知悉公司内部投资项目和经营绩效的真实状况，从而能够及时采取措施迫使管理者停止利益侵占行为，维护自己的利益，从而有效防范了股价发生崩盘的可能。基于以上分析，本文在此提出假设:上市公司会计信息披露质量与股价崩盘风险之间呈显著负相关关系。

三、研究设计

(一)样本选择与数据来源

本文选取2012-2016年深圳A股上市484家公司为研究样本，根据实证研究的需要及以下标准对初始样本进行了筛选与剔除：(1)剔除信息考评少于3年的上市公司；(2)剔除样本期间ST、PT等特殊处理的上市公司；(3)参照许年行的研究，剔除股票交易周数小于30的样本；(4)剔除了数据缺失和异常值

(二)变量定义

1.股价崩盘风险

借鉴许年行(2012)的研究，本文选取负收益偏态系数(Ncskew)和收益上下波动比率(Duvol)作为测度股价崩盘风险的指标。

2.信息披露质量

本文将采用深圳证券交易所官网上发布的信息披露考评作为会计信息披露质量的测度指标。本文所获得的信息披露考评结果都是以A、B、C、D来划分等级的，为了更好的探求信息披露质量与股价崩盘之间的关系，在这里分别用4代表A等级，3代表B等级，2代表C等级，1代表D等级。

3.控制变量

已有研究发现，企业的性质，规模，负债，经营业绩等因素对股价崩盘均有显著影响，且这些变量往往业余会计信息披露质量之间存在着高度相关性。因此我们需要引入相关控制变量，进一步考察会计信息披露质量与股崩之间的关系。本文参考现有文献(王化成和叶康涛，2015)，选择如下控制变量：公司规模(SIZE)、账面市值比(BM)、财务杠杆(LEV)、总资产收益率(ROA)、年度(YEAR)和行业(IND)。

(三)模型构建

本文使用模型(4)来验证假设。模型中，CRASH分别用两个崩盘风险指标NCSKEW和DUVOL来测度，INF为解释变量，LEV,SIZE,BM,ROA,YEAR与IND均为控制变量。为检验假设，本文将对变量进行Pearson相关性检验以及对NCSKEW和DUVOL分别进行最小二乘回归以估计模型(4)。

CRASHt=α0+α1INFt-1+α2LEVt-1+α3SIZEt-1+α4BMt=1+α5ROAt-1+∑YEAR+∑IND+εt

(4)

四、实证结果与分析

(一)描述性统计分析

分析结果中NCSKEW的均值和中位数分别是-0.4和-0.367，DUVOL的均值和中位数分别是-0.301和-0.3，说明样本中上市公司总体股价崩盘水平较低，均值和中位数较接近，股价崩盘风险数值分布较均匀。控制变量指标中，账市比(BM)的均值与中位数有一定差距，呈现右偏态分布，其他控制变量指标均分布较均匀。(由于篇幅问题，此处表格省略)

(二)相关性分析

表1：Pearson相关性分析

表2：会计信息披露质量与股价崩盘风险的多元回归结果

为了验证假设，本文对相关变量指标分别做了Pearson相关性检验，相关的验证结果已显示在表1中，根据表1可知：会计信息披露质量与两个崩盘风险指标至少在1%的水平上显著负相关。说明在不考虑其他因素影响时，会计信息披露质量越高，股价崩盘风险越低，与本文提出的假设相符合。Pearson相关性分析表明，NCSKEW与DUVOL相关系数高达0.918，且在1%的水平上显著，这说明这个两个衡量股价崩盘风险的指标具有较好的一致性。

(三)多元回归分析

为了得到关于会计信息披露质量与股价崩盘风险更加稳健的实证证据，本文以INF为解释变量，引入控制变量，分别对NCSKEW和DUVOL做多元回归分析，回归结果见表2。回归1中以NCSKEW为被解释变量，INF的系数在1%的水平上显著为负，系数值为-0.199。回归2中以DUVOL为被解释变量，INF的系数在1%的水平上显著为负，系数值为-0.181。从上述分析结果可以总结出，会计信息披露质量与股价崩盘风险之间为显著的负相关关系。从控制变量上看，净资产收益率与财务杠杆的回归系数不显著；企业规模与股价崩盘风险之间为显著正相关关系；账市比与股价崩盘风险之间呈显著负相关，这些检验结果与王化成等(2015)的研究结果一致，证明本文的验证结果具有一定的可靠性。

五、结论

会计信息披露质量的提高能够对股价崩盘形成制约效用，良好的会计信息披露体系会使企业信息披露更具有价值，负面消息得以及时向外部传递，投资者可以了解到公司的异质信息。信息不对称程度在信息披露的过程中降低，有效信息得以掌握，股价崩盘的可能性也因此降低，信息披露质量高可以有效地提高资本市场配置稀缺资源的效率，有助于保护投资者的切身利益。提高企业会计信息披露质量是抑制并防范股价崩盘风险的有效方法之一。