债券收益率曲线继续下行 中债价格指数上升

刘华伟 王雨楠

2018年4份，美国新增非农就业人数为16.4万人，远低于市场预期，失业率维持在3.9%，创下2000年以来的新低，市场预期美联储年内将继续加息。欧元区方面，通胀率不及市场预期。欧元区制造业采购经理指数（PMI）环比微降。从国内宏观经济走势来看，4月CPI同比涨幅回落，PPI同比涨幅略有上升；制造业PMI略有微调，制造业活动扩张势头维持稳定；货币市场利率持续上行，隔夜回购利率环比上升31基点，7日回购利率环比上升17基点；就债券市场而言，各方综合因素影响下，各券种收益率曲线继续下行，中债新综合价格指数持续上升，债券市场交投稳定增长，债券发行量同比增幅较大，债券存量趋于稳定。

宏观经济情况

（一）美国新增就业持续降至新低，欧元区通胀率低于市场预期

4月份，美国新增非农就业数量为16.4万人，低于市场预期值19.3万人；失业率降至3.9%，为2000年以来最低水平。4月ISM美国非制造业PMI为56.8%，不及预期，低于前值的58.8%；美国季调CPI同比上涨2.5%，高于前值的2.4%，与预期一致。CPI环比增长0.2%，不及市场预期，核心CPI同比上涨2.1%，低于市场预期，但与前值相符。尽管新增非农就业人数不及市场预期，但失业率持续降低，市场普遍预期美联储将于年内继续加息。

欧洲方面，欧元区4月CPI同比初值增长1.2%，低于预期值和前值的1.3%；核心CPI同比初值0.7%，低于预期值和前值。4月份，Markit发布数据显示，欧元区制造业PMI终值为56%，低于前值和预期值，但仍在荣枯线之上，服务业PMI上升至54.7%，刷新7个月以来新低，显示欧元区经济活动扩张势头放缓。考虑到通缩压力，市场预期欧央行将继续维持宽松货币政策。

（二）国内宏观经济企稳

1.居民消费价格水平（CPI）同比涨幅下跌

4月份，全国居民消费价格同比上涨1.8%（见图1）。其中，城市上涨1.8%，农村上涨1.7%；食品价格上涨0.7%，非食品价格上涨2.1%；消费品价格上涨1.3%，服务价格上涨2.6%。1—4月平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨2.1%。

4月份，全国居民消费价格环比下降0.2%。其中，城市下降0.2%，农村下降0.3%；食品价格下降1.9%，非食品价格上涨0.2%；消费品价格下降0.5%，服务价格上涨0.3%。

2.工业生产者出厂价格指数（PPI）同比涨幅略有上升

4月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨3.4%，环比下降0.2%（见图2）。工业生产者购进价格同比上涨3.7%，环比下降0.3%。1—4月平均，工业生产者出厂价格同比上涨3.6%，工业生产者购进价格同比上涨4.2%。

3.中国制造业采购经理指数环比略降

4月份，中国制造业PMI为51.4%，微低于上月0.1个百分点，制造业继续保持稳步增长的发展态势（见图3）。

4.进出口贸易环比增加

海关总署公布的数据显示，2018年4月，我国进出口总值23582.4亿元人民币，环比增加5%。其中，出口12705.2亿元，同比增加3.7%；进口10877.2亿元，同比增加11.6%；贸易顺差1828亿元（见图4）。

5.货币信贷市场情况

（1）4月份人民币贷款增加1.18万亿元，人民币存款增加5352亿元。4月末，本外币贷款余额131.7万亿元，同比增长11.9%。其中，人民币贷款余额126.16万亿元，同比增长12.7%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和0.2个百分点。当月人民币贷款增加1.18万亿元，同比多增797亿元。4月末，本外币存款余额174.88万亿元，同比增长8.4%。其中，人民币存款余额169.72万亿元，同比增长8.9%，增速比上月末高0.2个百分点，比上年同期低0.9个百分点。当月人民币存款增加5352亿元，同比多增2721亿元（见图5）。

（2）（2）广义货币增长8.3%，狭义货币增长7.2%。4月末，广义货币（M2）余额173.77万亿元，同比增长8.3%，增速比上月末高0.1个百分点，比上年同期低1.5个百分点；狭义货币（M1）余额52.54万亿元，同比增长7.2%，增速比上月末高0.1个百分点，比上年同期低11.3个百分点；流通中货币（M0）余额7.15万亿元，同比增长4.5%。当月净回笼现金1216亿元。

6.货币政策工具操作情况

4月实现资金净回笼800亿元。其中，央行在公开市场开展10次逆回购操作，合计投放资金7600亿元，逆回购到期回收资金合计8400亿元；MLF投放资金3675亿元，回收资金3675亿元；国库现金定存800亿元，国库现金定存到期800亿元（见表1）。

货币市场运行情况

4月份，货币市场资金利率有所上升。具体来看，银行间回购R01D品种平均利率较上月上行31BP至3.04%，每日平均成交量16692亿元，环比下降10%；R07D品种平均利率较上月上行17BP至3.59%，每日平均成交量3393亿元，环比增加40%。

债券市场价格走势及特点

（一）债券收益率曲线继续下行

4月份，各券种收益率曲线普遍下行。分券种来看，国债、政策性银行债、企业债（AAA）和中短期票据（AAA）各关键期限点（不含隔夜收益率）本月末较上月末平均分别下行25BP、22BP、29BP和30BP（见表2）。

（二）中債—新综合指数稳中略升

4月份，中债—新综合财富指数略有回升。全月来看，中债—新综合净价指数从上月末的96.9381点上升至本月末的97.7848点，上涨0.87%。中债—新综合财富指数从上月末的176.7167点上升至本月末的178.8007点，上涨1.18%。

债券市场交易结算

4月份，全国债券市场20个交易日共发生现券和回购交易79.34万亿元，同比增长10.77%。其中，中央结算公司结算44.92万亿元，同比增长11.89%，占全市场的56.62%；上海清算所结算16.35万亿元，同比增长34.01%，占全市场的20.61%；上海和深圳交易所成交18.06万亿元，同比下降6.29%，占全市场的22.77%（见表3）。

中央结算公司本月交易笔数（不含柜台）为182975笔，同比增长21.96%；日均结算量22461.30亿元，同比增长11.89%；日均结算笔数7501笔，同比增长21.97%。

（1）4月份中央结算公司登记债券的现券交易结算量达43892.66亿元，环比增加2956.82億元，环比增长7.22%，同比增长16.91%。从交易活跃程度看，4月活跃的机构类型包括城市商业银行、证券公司、全国性商业银行、基金类、外资银行和农村商业银行，交易量分别为11685.41亿元、10770.07亿元、7662.05亿元、5490.52亿元、3019.47亿元和2831.99亿元。从机构买卖净额的角度看，城市商业银行、全国性商业银行、证券公司和农村商业银行为现券的净卖出方，净卖出量分别为1219.48亿元、611.47亿元、401.13亿元和249.15亿元；基金类和境外机构表现为现券的净买入方，净买入量分别为1430.24亿元和995.86亿元。

（2）从中央结算公司登记债券的换手率来看，4月的平均换手率为5.03%。其中，较为活跃的债券为政策性银行债、记账式国债和非银行金融机构债，本月换手率分别为21.63%、8.28%和8.04%（见表4）。

（3）4月份，中央结算公司登记债券的质押式回购交易结算量为398173.69亿元，环比减少98312.61亿元，环比下降19.80%，同比增加12.97%。买断式回购交易结算量为7159.68亿元，环比减少5196.54亿元，环比下降42.06%，同比下降37.61%。

债券市场发行情况

4月份，全国债券市场新发债券1213只，发行总量为22821.27亿元1，同比提高29.89%。其中，中央结算公司登记新发债239只，发行12757.81亿元，占债券市场发行总量的55.90%；上海清算所登记新发债640只，发行6441.89亿元，占债券市场发行总量的28.23%；交易所新发行债券共计334只，发行3621.57亿元，占债券市场发行总量的15.87%（见表5）。

作者单位：中央结算公司统计监测部

责任编辑：罗邦敏 刘颖