华扬联众：数字营销龙头扬帆再起航

国盛证券预测数据

华扬联众（603825）：受益于互联网广告行业的高景气度，公司营收持续增长，近5年复合增速38%。公司与清华合作建立商业数据工程研究中心，保持竞争优势；调整坏账计提比例后利润表质量提升；华扬联众客户和供应商资源稳定优质，集中度较高。员工股权激励计划以18-20年50%/40%/38%的净利增速为解除限售条件之一，充分调动员工积极性。

过去几年数字营销行业热钱涌入，竞争激烈，加之上游流量端高度集中，数字营销代理环节议价能力弱。而随着资本红利期结束，并购大幅放缓，标的三年对赌到期，竞争环境转为宽松，毛利率或得到改善。从公司角度看，规模扩张带动影响力和议价能力提升，媒体返点比例企稳，毛利率未来有望止跌回升。公司还将继续推进广告策划等高毛利服务，带动整体毛利率提高。

2018年7月公司拟以股权+现金方式收购龙帆广告100%股权，作价18.9亿。当前户外广告细分赛道中，电梯广告、地铁广告增速较快，公交候车亭在二三线市场亦有较高景气度。龙帆广告在二三级城市发力，并拓展景气度较好的地铁广告，17年实现收入4.60亿，增长10%，扣非净利1.18亿，增长34%，承诺18-20年净利润1.68/1.93/2.22亿元。收购完成后，华扬联众与龙帆广告将在数据互通、客户导流、营销场景拓展等方面形成协同。

操作策略：公司作为数字营销龙头，成长性高于行业平均水平，投资者可适当关注。