基于哈佛分析框架下中国教育行业的财报分析

王威 石刚送

摘要：基于传统财务报表分析固有的缺陷，本文借鉴“哈佛分析框架”，以新东方教育科技集团为例，从战略分析、会计分析、财务分析、前景分析四个角度对该集团报表进行分析，借以丰富我国教育行业下上市公司的财报分析框架基本理论。

关键词：哈佛分析框架；财报分析；新东方

“哈佛分析框架”是由哈佛学者佩普、希利和伯纳德在《运用财务报表进行企业分析与评估》中提出的，它从新的视角采用由点到面的分析问题的方法，勾画出财报分析完整的逻辑框架，以会计系统为核心，通过详细分析企业的会计、外部环境，经营战略，将企业的战略分析与财务分析融为一体，并结合定量分析与定性分析，一定程度上弥补了传统财务报表分析的局限性与缺陷，为当代上市公司财报分析开辟了一条新的路径。

一、战略分析

（一）集团简介

新东方教育科技集团（EDU）由1993年11月16日成立的北京新东方学校发展壮大而来，集团以培训为核心，拥有幼儿园、少儿教育、中学教育、基础英语培训、考研及大学英语培训、出国考试培训等多种培训体系。截止2017年5月，新东方已在全国建立了800多家学习中心，累积面授学员超2000万人，早在2010年编制的《中国品牌500强》中品牌价值就高达65亿元。

（二）集团内外部环境SWOT分析

优势（strengths）强大的品牌效应价值；定期的公益讲座和活动使企业知名度上升，树立了良好的企业形象；管理层有卓越的拼搏创新精神，员工凝聚力较高；在全国大中小城市有广阔的市场，市场份额占有率在80%以上。

弱点（weaknesses）员工过于流动，人员专业性较差，不利于企业文化建设；盲目扩张导致师资力量参差不齐；着重英语培训，业务单一。

机会（opportunities）市场急需大量英语人才以满足对外贸易等；大学生数量剧增，考研考博出国等急需英语培训；国家支持民办教育的发展并加大对教育的投入。

威胁（threats）国内学大教育、巨人教育、学而思的激烈竞争；受到国际考试培训机构的挑战与制约；内部团队管理机制不完善，及利益分配问题。

（三）相关战略

1.一体化战略：（1）横向一体化，收购高考培训学校；向中小学和幼儿教育进军（2）纵向一体化，以流水线发展模式，从教育宣传，报名到教学、后期服务一条龙，着重培养潜在客户。

2.多元化战略：

学前及中小学教育；留学（核心）；小语种；学历；职业等多元化战略挖掘了企业的市场占有率、教育培训研究、固定资产投资等，扩大了其教育规模，实现了规模经济效益。

二、会计与财务分析

（一）偿债能力分析

1.短期偿债能力

新東方14-17年流动比率为2.14， 1.86， 2.03， 1.94， 现金流动负债比率为41.63%， 39.37%， 49.42%， 41.63%，分析新东方近四年偿债能力数据可知，其流动比率和短期偿债能力趋于稳定，集团整体短期偿债能力良好。

2.长期偿债能力

新东方教育科技集团自2006年9月上市以来，总资产规模增长较快，其教育机构网点、分支剧增，为其带来了数量众多的学生团体。08年以后，新东方又对其业务进行了一系列的调整，多元化发展模式已成为其主导方向，而不仅仅局限于英语的专业培训。其“优能计划”，目标市场从幼儿园到大学，同时其市盈率高达50多倍，远超同行业者。13年以来，其每年授课学生规模达到百万以上，年平均增长30%。在这种市场背景下，新东方的资产负债表表现优越，上市前其资产负债率高达52.1%，而近年来资产负债率一直稳定在30%到40%左右，财务上相当稳健。

3.资本结构分析

从其财务数据中可得，新东方现金及等价物占比增速较慢，公司总资产增长速度迅速。现金及现金等价物大于所有的负债，在近年来新东方持续并购，扩张，分红的背景下，现金及现金等价物也在逐年快速增加，一方面由于公司上市给其带来巨大影响力，市场融资水平和规模也在扩大，此外，也可见新东方多元化、差异化经营方略的道路是正确的，在同行业中的运营中属于佼佼者，利润规模不断扩大。当然，其很强的收现能力也得益于教育行业的业务特性。

由新东方近年来每年的经营性现金流与净利润数据可知，其每年的经营现金流基本上是净利润的一倍，大于投资性和融资性现金流的流出，据此可推测新东方接下来2-3年内没有太大的股权融资需求。

（二）营运能力分析

根据新东方财报，计算出其总资产周转率为0.71， 0.64， 0.63， 0.62，应收账款周转率为137.05%， 127.35%， 136.63%，193.70%，可知其近年来的应收账款周转率和总资产周转率均保持在较高的水平上，公司的营运能力也是相当强悍。就像新东方CFO曾说：公司在融资方面不存在任何问题，促使他们于06年上市的最重要原因就是在国际上和中国本土扩大品牌效应。

（三）盈利能力分析

由财报计算出，新东方净资产收益率为13.45%， 15.9%， 15.55%， 16.4%，净利润率为24.94%， 25.48%， 25.21%， 26.25%，除此以外，根据最新的新东方2017年财年第四季度数据显示，净收入为4.864亿美元，同比增长23.2%；运营利润为5180万美元，同比增长39.7%；归属于新东方的净利润约为5540万美元，同比增长31.9%；仅在第四季度报名的学员约为142.03万人次，同比增长36.9%。

截止2017年5月31日，地方学习网点达855家，16年同期仅748家。由此可见，新东方的战略目标基本上是正确的，依靠优能教育（U-CAN）及泡泡少儿这两大业务板块极大提升了顾客回头率，也能有效吸引新顾客。这些新东方发展的数据正显示出其CFO周成刚不久前说过的坚定执行“优化市场战略”，为了保持运营和发展的强势劲头，新东方在2017年度第四季度加快了一些城市的业务拓展，着手在全国范围内建立O2O综合教育生态系统（ps：2017财年营业收入的主要构成就是K-12中小学课外辅导业务）。新东方也综合吸收了新的互联网思维开发Koolearn.com，此项业务带来的营收增长也高达31%。

（四）杜邦分析（净资产收益率）

此节采用杜邦分析，以净资产收益率为中心，综合评价新东方的经营、投资、和财务管理效率（见表1）。

有计算得出的数据可知，新东方近四年的年均净资产收益率均在15%左右，充分反应了公司自有资本的获利能力在同行业处于领先地位，同时表现出新东方的财务经营状况的巨大優势，对企业投资人、债权人的保障程度很高。14-17年，新东方的ROE趋于稳定水平，也从侧面反映出公司在战略与财务管理发展方向的正确性。

（五）现金流量表相关项目横向对比

而根据学而思与新东方的年报数据，2014-2017年，经营活动现金流量净额学而思波动大于新东方，新东方和学而思的现金流量一直处于高速增长阶段，近年来教育行业的发展态势可谓迅猛，受到学而思的挑战，新东方一家独大的局面也逐渐被打破。在投资活动现金流量净额中，新东方和学而思投资规模也在日益扩大，新东方在四年内投资净额扩充了近一倍，学而思扩充了近五倍。这也表明了新东方与学而思的战略目标趋于一致，都处于战略转型投入期，大量投资建设教育机构网点，发展网络培训业务，同时多元化发展并购其他小规模的培训机构，使得我国教育行业上市公司近年来一直有大量投资净流出。在筹资活动方面，新东方由负转正，主要基于之前上市筹集了大量资金，同时现金流充足；学而思整体筹资规模不断增大，这也突出了其公司的扩张性战略。

（六）主要会计制度分析

1.会计政策弹性—应收账款质量分析

新东方14-17年的应收账款增长率为20.62%， 17.81%， 10.52%， -14.15%，营业收入增长率为6.43%， 9.47%， 18.57%， 21.72%，我们从其应收账款质量分析中可得，其应收转款增长率与营业收入增长率呈反向变动关系，不符合正常的变动模式。综合分析教育行业近年来发展状况可知，从2014年到2017年，新东方的教育机构规模越来越大，遍布全国各地，为其带来了丰厚的营业收入。同时，基于教育行业收付方式（多为现收）的特性，因此很少有赊账现象。之前的应收账款增长率过高，主要是由新东方发展前期基础设施资金投入等形成的。总体我们可以得出，新东方应收账款政策较为严格，应收账款周转率不断提升，资金周转效率高。

2.信息披露质量分析

除14年财政部要求执行企业会计准则的企业更改“长期股权投资”、“职工薪酬”等七项相关政策外，新东方在会计政策的选取方面与同行业企业大致相同，同时选取的会计估计也符合公司的实际。但现行的财务报表体系往往会掩藏一些报表内的重要因素，例如无形资产的购入与卖出、商誉的影响、产品的质量与口碑、客户满意率、市场占有率等，这些项目难以用货币计量，一定程度上阻碍了信息披露的真实性。

三、前景分析

（一）收入、费用和收益预测

基于第二部分对新东方近四年的财务状况、现金流量和经营成果的分析，此节将进行适当预测，综合分析新东方盈利水平。在收入上，新东方的营业收入一直处于稳定增长状态，并在2017年实现了18.57%的大幅增长。随着新东方教育培训机构网点在全国范围内的不断增加，线上教学模式的推广以及其多元化的经营战略，可预测未来几年内新东方营业收入仍会稳定增长。对于费用，新东方近年来在互联网技术以及线下培训机构的投入使得集团成本费用快速增长，但随着其战略化目标的逐步推进，预测未来集团在费用上会逐步降低。

通过比对新东方与竞争对手近四年来的净利润数据，可见新东方在教育行业中仍处于霸主地位。同时，新东方财务信息真实性较高，在政策上变动较小，这些也都是其盈利水平不断提高的重要因素。

（二）风险预测

随着近年来教育行业的兴起，以学而思为代表的教育行业上市公司也不断冲击新东方的地位，行业间经常会展开区域招生价格战，未来市场在中小型培训机构的涌入下只会越来越激烈。新东方要想保持行业龙头的地位，就要不断推进线上与线下同步发展，同时满足不同学习者的课程要求，发挥品牌竞争优势，积极迎接竞争者的挑战。

参考文献：

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