私募股权投资监管演化博弈模型研究

文/黄滢



私募股权投资监管演化博弈模型研究

文/黄滢

上海大学经济学院

近年来私募股权投资在我国资本市场上逐渐成为投资者和融资者青睐的投资模式，一方面对我国经济社会发展带来积极的促进作用，另一方面也相应放大了我国金融资本市场的风险。本文拟采用演化博弈理论和方法，在考虑成本和收益因素的金融监管合作博弈模型的基础上，引入惩罚与补偿机制，试图解决私募投资机构与监管机构之间的私募投资市场监管中出现的低效率、“搭便车”、躲避监管等问题。得出的结论是：惩罚和补偿机制的存在使得私募投资机构和监管机构趋向于选择合规、监管策略，能够有效解决私募投资机构和监管机构之间的低效率、“搭便车”和躲避监管问题。

惩罚；补偿；私募投资；监管；博弈

1 引言

我国私募股权投资的全面起步始于1998年，国家公布了《关于建立风险投资机制的若干意见》。但由于配套政策迟迟未能推出，导致我国私募股权投资的发展进程一再被延缓。在进入21世纪后，私募股权投资有了飞速的发展。但是，随着私募股权投资的不断发展，投资者和监管部门也逐渐发现以下问题：国内的投资机构的资金实力相对薄弱；基金管理和服务水平不够专业；投资者与投资项目之间存在信息不对称问题；没有统一的法律监管要求和行业自律平台对基金进行信息披露和监管。私募股权投资的监管问题已成为目前中国私募股权投资发展的重中之重。只有完善和健全私募股权投资监管机制，营造健康的投资环境，才能给我国企业的发展带来良性的资金支持和成长条件。

2 模型分析

本文借鉴了张志远（2015）在研究金融监管合作时所构建的演化博弈模型，并在此基础上结合我国目前私募股权投资市场的实际情况，以新的思路进行系统性的梳理和创造性的模型改进，以求得出新的结论。现对新的博弈模型做几点说明：

本文认为我国的私募投资监管体系中存在信息的不完全对称，私募投资机构和监管机构各有一定的概率选择合规、监管策略或者选择违规、不监管策略。博弈双方均知道以前各期博弈中双方选择的策略和收益情况，但不知道当期博弈对手的策略选择。

本文做出以下假设：（1）搭便车或成功躲避监管获得的收益VS双方都选择合规、监管策略时各自获得的收益减去需要支付的成本；（2）单方选择合规、监管时获得的收益减去需要支付的成本VS零。

现假设双方有一方不采取合规、监管行为，对采取上述行为的一方收取罚金P，而对选择合规、监管行为的一方给予补偿金S。

根据于维生（2007）对复制子动态方程的定义和求解方法，可以得出私募投资机构的复制子动态方程为：

我们再得出监管机构的复制子动态方程：

3 结论

概括上述分析可知，当引入惩罚与补偿机制后，即对博弈双方其中的一方进行罚金征收或者增加补偿，能够加快私募投资机构与监管机构双方选择合规、监管策略的趋势。在躲避监管和“搭便车”收益为正，选择合规、监管策略时收益为负的情形下，双方同时选择违规、不监管，在引入惩罚与补偿机制后，违规或不监管的一方因罚金的存在而面临承受高成本的情况，这迫使其趋于合规或监管，而选择相反策略的一方由于能够获得补偿，其选择合规、监管策略的积极性能够极大地得到推动，最终双方均选择合规、监管策略。可以看到，引入惩罚和补偿机制能够有效地解决私募投资机构与监管机构在私募投资监管博弈过程中存在的躲避监管、“搭便车”问题以及合作效率低的问题，同时也解决了“囚徒困境”问题。

[1]于维生.博弈论与经济[M].北京高等教育出版社,2007.

[2]张志远.后金融危机时代我国金融监管以及金融风险的博弈研究[M].北京经济科学出版社,2015.

[3]丁世国,张宝银.我国私募股权投资基金的监管问题域对策研究[J].经济问题探索,2012(12).

[4]胡波.合格投资者制度与私募股权投资基金监管[J].河南社会科学,2015(11):59-64.