茶类企业上市现状、成因及对策

摘 要：在梳理现行资本市场茶企上市情况的基础上，将造成茶企上市困难的原因总结为行业集中度低、产品不易标准化和规模化、产品结构和销售体系落后、沪深A股上市条件、茶企估值体系不完善。从重塑茶企品牌和销售体系、加大研发力度提升产品质量和附加值、适度多元化经营方面为茶企上市提出政策建议。

关键词：茶企；上市；IPO；现状；对策

中国茶文化源远流长，茶文化孕育了巨大的消费量和消费市场。据茶叶协会2016年统计，我国茶市场规模超过3000亿元。在中国能与茶文化相提并论的是酒文化，截止2018年1月底，沪深A股市场酒类上市公司合计33家，但沪深A股市场没有一家传统茶企上市公司，仅有经营速溶茶粉的深深宝A（000019）和奶茶饮料龙头香飘飘（603711）两家涉茶公司上市。作为一个规模庞大且拥有7万多家企业的茶行业，其在资本市场的缺失既不利于茶产业长期健康发展又不利于我国资本市场建设，因此，对茶企上市现状、问题进行研究有深远的意义。

一、茶企上市现状

1.沪深A股市场

沪深A股市场中与茶产业相关的上市公司为：深深宝A（000019）和香飘飘（603711）。深深宝A前身是宝安县罐头厂，于1992年10月在深圳证券交易所主板上市。2010年通过向广东华城食品有限公司定向增发全资控股深宝华城成为速溶茶粉龙头企业，速溶茶粉和浓缩茶汁收入是公司主要收入来源，近几年来占比85%左右。香飘飘创办于2005年8月是中国杯装速溶奶茶领域的开创者和领导品牌，其分别于2013年、2014年、2017年三次进行IPO申请，最终于2017年11月30日在上海证券交易所成功上市交易。上述两家公司虽然与茶行业相关，但与传统茶企在产业链和产品属性上均有所区别。传统茶企中福建安溪铁观音集团、四川竹叶青集团等进行过IPO申请但均未成功。

2.香港交易所市场

截至2018年1月底，香港证券交易所上市交易的茶企有2家，分别是天福（06868，HK）、龙润茶（02898，HK），此前上市的坪山茶业（00364，HK）由于主营业务连续巨亏、资不抵债，在股价跌至0.01港币后通过资产收购已于2017年更名为区块链集团。龙润茶于2009年借壳龙发制药在香港交易所上市。真正以传统茶业为主营业务只有2011年9月上市的天福，其前身是台湾天仁茗茶连锁专卖店，公司总部于1993年迁至福建省更名为天福集团。天福茗茶连锁专卖店在全国拥有1400多家门店，是国内茶叶销售代表性企业和大陆茶行业连锁经营模式的先驱。港股上市茶企中除天福保持盈利外其余兩家均连续巨亏，行业不景气促使香港资本市场对茶行业的估值不断下降，近几年暂无茶企借道香港交易所谋求上市。

3.新三板市场

新三板市场是我国最大的场外交易市场，以中小微企为服务对象，其挂牌上市门槛较低且采用注册制，近年来备受我国传统茶企青睐。截至2017年9月，新三板市场挂牌交易的茶行业相关公司27家，涵盖茶行业上下游全产业链和传统6大茶叶分类。上游行业包括茶叶种植、制茶机器生产，中游有茶叶生产、茶叶提取物、茶叶滤纸生产，下游主要是茶叶销售、茶具生产。从主营茶品来看，黑茶12家、红茶7家、代用茶3家、白茶1家、全品类茶2家。从2017年公布的半年报数据来看，新三板挂牌茶企营业收入在千万级别的较多、过亿的仅八马茶业（834754.OC）。

二、制约茶企上市的内部成因

1.行业集中度低

我国茶市场规模巨大、消费者众多，但茶行业缺乏全国性知名度较高的龙头性企业。多数知名茶企区域性强、市场规模有限。《百度茶行业大数据报告》显示，2017年天福茗茶年销15亿、市场占比不足0.5%，国内茶业前4大品牌企业天福、大益、吴裕泰、竹叶青占比均不超过5%、合计市场份额不超过20%，前100名茶企的市场销售总额占比低于10%。此外，多数知名茶企即使在区域内集中度也较分散。以云南普洱为例，新三板市场就有龙生茶业、七彩云南、中吉号等知名茶企供消费者选择。对比酒行业看，酒企也存在区域性强、品牌繁杂的特征，但是酒行业存在贵州茅台、四川五粮液等全国认可的知名品牌，龙头企业打破区域性限制其销售规模在全行业占有一席之地，从而满足沪深A股上市条件。此外，我国幅员辽阔各个地方饮茶习惯不同、茶叶品类繁多，茶行业缺乏全品类的全国性知名品牌进一步限制了茶企的行业集中度。与之相类似的中药材行业，有同仁堂、九芝堂等全国性知名品牌，全品类能弱化地域性满足消费者的多样化需求，龙头性企业销售规模不断扩大，最终达到沪深A股上市条件。

2.产品不易标准化和规模化

国家标准化管理委员会于2013年出台了《中国茶叶分类》新国家标准，文件中对茶生产工艺、产品特性、茶树品种、鲜叶原料和生产地域进行标准化界定。上述文件出台使茶产业初步实现了标准化。但茶生产工艺对温度、湿度等要求苛刻，经常不同批次的鲜茶制作工艺就需要进行调整。另外，因气候、茶园位置不同等原因同一茶厂各批次产品、不同年份产品质量均会不同，因此，茶产品的标准化难度较大、茶产品质量的一贯性难以控制。

每种茶品对应各自的产地和制茶工艺使我国单一茶产品的总产出规模有限，无法向工业品一样无限制生产，也不能像其他农村品一样通过施加化肥增加产量，因此总体来说茶行业的规模化难度较大。此外，我国茶行业长期沿袭茶农自主种植的生产模式，茶叶种植缺乏集约化、规模化导致茶叶品质难以控制。茶企通过向茶农收购茶叶进行加工，从一定程度上实现了产品的规模化，但该模式下产品的质量控制又成为一大难题。以天福茗茶为例，其产品主要以委托生产为主，随着规模的扩张其茶品屡屡出现“超标”问题从而对品牌价值造成负面影响，同时茶品质量的下降使得“懂茶”的消费者纷纷转向其他品牌，公司高端消费市场急剧萎缩公司毛利率逐年下降。随着茶产业的发展和资本的介入，现今大型茶企纷纷开始进行全产业链布局，从新三板市场公开的信息看，八马茶叶、七彩云南等茶企均自营茶园并进行生产、销售。自有茶园有效降低了委托风险，大大提高了茶品质量的可控性，但自有茶园是把双刃剑，在行业上升期自有茶园的有限产量限制了企业的飞速扩展，在行业下滑期自有茶园增加企业运行成本加重企业负担。因此，自营茶园模式需要畅通的融资渠道才能更好的发挥效用。

3.产品结构和销售体系落后

一方水土养一种茶，茶产品地域性强的特征对于中小型茶企而言是一种行业保护，但对于大型茶企来说，对单一茶品依赖性过强则限制了公司的进一步发展。地域优势使传统知名茶企在新产品研发、新工艺改进方面行动缓慢，错失产业发展先机和品牌效益红利。例如，深深宝A所处的速溶茶粉和浓缩茶汁行业、香飘飘所处的奶茶饮料行业、广药集团的王老吉凉茶行业、新三板上公司贵太太所处的茶油行业、立顿公司袋泡茶行业等几乎没有传统知名茶企的身影。此外，传统知名茶企产品层次结构不合理多数走高端路线，量少价高虽然保证了企业毛利率较高，但销售规模却受到限制，难以满足沪深A股市场上市条件。

传统知名茶企产品由于有品牌和地域垄断的红利长期处于供小于需的状态，销售压力不大缺乏销售改革动力。中型规模茶企销售额多在百万以上千万以下，提高本区域内单一茶品的市场占有率风险小且业绩改善效果显著，多数茶企销售体系重点多着力于该方面。天福茗茶于90年代末在大陆采用连锁门店经营模式取得了较好的成效，国内茶企纷纷效仿普遍进行过连锁经营改革，例如曾进行IPO申请的福建安溪铁观音集团、四川竹叶青集团，但随着连锁门店的普及其对销售规模增长的贡献下降，现今天福茗茶、四川竹叶青集团等均陷入关店风波。近年来随着电子商务的突飞猛进，茶企纷纷进行线上销售尝试、各路资本布局茶产品线上销售，传统茶企的线上销售变革暂未出现成功型代表、新兴网络爆款茶企销售规模增速较快但体量相比而言较小，因此，茶行业现今尚未出现整合线上、线下资源销售规模成倍增长的龙头企业。

三、制约茶企上市的外部成因

1.沪深A股上市条件不完善

通过梳理福建安溪铁观音、四川竹叶青集团等沪深A股上市IPO过程，阻碍茶企的上市的制度性条件主要是“发行人最近三个会计年度净利润均为正且累计超过人民币三千万元；最近三个会计年度经营活动。产生的现金流量净额累计超过人民币五千万元，或者最近三个会计年度营业收入累计超过人民币三亿元”。茶企由于自身原因，其销售规模始终难以达到上述条件，即使达到上述条件也纷纷被质疑。例如，我国首家进行IPO申请的福建安溪铁观音集团，其财务数据不断被质疑，最终该公司向证监会提出撤销IPO申请。此外，我国茶企大多发展时间较短、家族企业居多，其财务制度和内控制度问题众多，进一步削弱年财务数据的可信度。

另外，我国沪深A股上市采用审核制，每年众多企业提交IPO申请，上市公司需要在多个年份中多次提交资料等待审核直至成功。例如，香飘飘奶茶曾2次IPO申请均未通过，直至第3次提交IPO申请才被证监会通过。传统茶企持续盈利性较差，通常只进行过一次申请，后续年份便再未申请也是造成沪深A股市场中没有传统茶企上市的原因。

2.茶企估值体系不完善

由于茶叶与农产品和普通工业品有着较大的差异，资本市场对茶产品定价、茶企销售规模预测、茶企估值存在较大分歧。茶行业属于竞争型行业，除个别地理垄断性极高的高端产品外，大多数产品茶企定价权较弱。此外，茶叶种植到采摘需要一定的时间，短期内原材料的供给量有限，且容易遇到自然灾害等情况。以近年情况看，上市茶企的原材料成本波动性大、可控性差，进而造成茶企毛利率普遍不高，例如港股上市的3家茶企，坪山茶业、龙润茶连续亏损，仅天福茗茶盈利且仅利润率为11.14%，新三板市场茶企平均利润率5.12%，茶企盈利能力对资本市场而言缺乏吸引力。

地域不同茶叶消费偏好也不同，消费者消费偏好和口味的改变需要一定的时间、区域外消费人群的培养进程较为缓慢，因此茶企进行区域外扩张的进程比较缓慢，茶企销售规模增长的稳定性和可计量性较弱，造成资本市场中对茶企的估值存在争议。此外，茶企估值中品牌价值的评估与普通商誉评估也不同，茶产品地理标识性大于茶企品牌性，例如，消费者对云南普洱的认可并未对应到某具体的茶企品牌，而一旦地区内某茶企出现质量问题等事件却可以波及到其他茶企。茶企品牌独立性弱削减了地理垄断带来的品牌红利，也造成其估值难。

存货估值也是当前资本市场对茶企估值的另一个争议点之一。茶企存货的市场价值评估与会计价值评估存在巨大的差异，茶企财务报表中“存货跌价准备”计提金额往往成为资本市场质疑茶企财务造假的焦点之一。不过，以普洱茶为代表的黑茶类茶企存货估值不受上述因素影响，这也是现今新三板市场中黑茶类企业挂牌公司较多的原因。

四、转型战略和政策建议

1.重塑茶企品牌和销售体系

传统茶企品牌独立性低对地理标识依赖性大，例如，消费者青睐的安溪铁观音茶并非都是福建安溪铁观音集团生产的“凤山”牌，安溪县220多家茶企均被授权共同使用“安溪铁观音”商标。重塑茶企自有品牌和创建互联网思维下的新兴品牌是茶企当下营销策略改革的重要一步。2017年，小罐茶于成立当年就取得近6亿-7亿的销售额，成为茶行业销售的领军企业。其全品类成套出售、高端质量保证、产品外观设计、场景式营销、线上线下渠道融合等方面的创新为茶企销售体系改革提供了丰富的经验。此外，随着90后等年轻人成为主力消费人群，品牌重塑和新销售体系建立过程中应重视开发年轻用户。

2.加大研发力度提升产品质量和附加值

我国茶行业长期处于初级生产阶段，深加工程度普遍低于其他农产品行业，从上市公司财务数据中“研发支出”科目金额占比来看，茶企研发基本处于停滞状态。与之形成鲜明对比是中药材行业，上市公司對研发的重视程度明显高于茶企。加大研发力度既可以使产品差异化显著提升又可以增加产品附加值提高企业利润率。例如，小罐茶通过充氮保鲜技术最大程度的保持茶叶品质，技术革新成为其销售卖点之一。茶企今后应加大抹茶、茶粉等新兴用途的发掘，鼓励制茶新工艺创新提高茶叶品质，加快茶保健品、茶日用品的研发等。

3.适度多元化经营

我国茶文化包罗万象，茶企利用自身优势适当进行茶文化相关的多元化经营是中型茶企未来发展的可选方案之一。多元化经营既优化了茶企营收结构又拓宽了企业营收来源，现有上市茶企中进行多元化经营的不在少数，例如，天福茗茶除茶叶销售外还经营茶博物院、茶学院、茶艺中心等。但多元化经营必须要适度，盲目多元化将降低企业竞争力。例如，信阳毛尖集团由于龙潭会所连锁亏损、信阳国际茶城项目经营不善2015年资金链断裂企业债务缠身。在茶企充分竞争、茶叶市场日益饱和的当下，茶企抓住机遇整合茶文化相关产业和产品，形成1-2家全国知名的茶文化代表品牌对促进行业发展有重大意义。

参考文献：

[1]金喆.7万茶企仅11家上市或挂牌 标准缺失巨头难现[N].每日经济新闻，2016-09-02（011）.

[2]郭浩文.茶公司为何上市难？这两家新三板公司有突围潜力[EB/OL].http：//www.sohu.com/a/197122337_223785.

作者简介：何婧（1985- ），女，云南昆明人，硕士研究生，四川广播电视大学高职院讲师，研究方向：证券市场