中国经济的新时代新周期

任泽平

2017年中国GDP增速6.9%，是从2010年以来首次触底回升。我基本的判断是2016-2018年中国经济L型筑底，到2019年中国经济可能会突破L型向上。

我搞了将近20年宏观经济的研究，我发现宏观的争论在每一个时刻都是很难达成共识，任何时候都存在广泛的讨论以及争论。我原来在国务院发展研究中心工作，后来到了国泰君安、方正证券，现在服务于恒大集团。这几年从机关到国企、校企、民企，其实一直都是在做宏观经济学分析，只是从不同的角度来分析。

一个总的体会是，宏观经济形势分析切忌过于看短期，你看今天数据好，乐观，明天数据差，翻空，其实宏观经济形势大概率不会今天好明天坏，它应该有一些基本的运行态势，也就是我们对宏观经济形势进行分析的时候，需要有些基本的框架、基本的逻辑，才能得出一些基本的判断。对未来中国宏观经济的形势分析的一些基本框架和基本逻辑，我谈谈自己的一些基本判断。

经过2010年到2015年中国经济的单边下滑，中国经济可能已经相当的接近底部，未来相当长的一段时间中国经济L型。2016年中国经济首次触底企稳，商品价格大涨，到2017年初的时候，我又在这个基础上进一步提出中国经济正站在新周期的起点上，战略看多中国经济。2017年中国GDP增速6.9%，是从2010年以来首次触底回升。我基本的判断是2016-2018年中国经济L型筑底，到2019年中国经济可能会突破L型向上。这是我的基本看法。

为什么我们做了这样一个判断呢？我想还是从经济自身运行的周期规律来进行分析。

第一个周期是世界经济周期，2008年金融危机以来，我们看到有越来越多的经济体加入到了复苏的行列。中国经济2016年以来的筑底放在全球的背景下看并不奇怪，因为2012年美国复苏了，2016年下半年欧洲复苏了，日本也在复苏。全球的主要经济体都在开启复苏模式。所以，放在全球背景下，中国的筑底，以及未来的复苏是并不奇怪的。去年，供给侧改革超预期，但是不要忘了去年需求侧也是超预期的。2015年、2016年中国出口都是负增长，但2017年中国出口是正的7.9%。所以，需求侧也是不弱的。我们现在需求受到了压制，并不意味着这些需求就消失了，它仍然会在未来的某一个时点释放出来。

对于全球新一轮增长周期，美国失业率已经回到了危机前的水平，也就是你再吸纳就业的时候可能要涨工资，它未来面临的就是通胀预期的来临以及货币政策的正常化。这是世界经济的增长周期带动了中国出口复苏。我们大概率判断，在2018年，世界经济会延续复苏态势，中国贸易部门可以进一步复苏。有人担心贸易战会不会阻碍或者影响中国出口复苏？我认为有影响，但是不宜估计过高。中国出口，包括全球贸易复苏是有自身规律的，我相信贸易战大家打是为了和，是为了在谈判桌上要一个更好的价钱。

第二个周期是新的一轮产能周期，产能出清和产能扩张。2008年金融危机以后，我们从2001年一直到2007年中国经济基本是高歌猛进，2008年金融危机本来要出清的，2009年4万亿刺激，导致我们出清滞后。2010年以来我国开始出清，但是很遗憾，我们走了弯路，我们搞了金融自由化，我们搞了监管的放松，我们大量的资金通过影子银行，通过通道业务继续向产能过剩、落后产能的国有企业部门输血。一直到2015年的12月份中央工作会议提出5大任务，“三去一降一补”，去产能放在五大任务之首，才有2016、2017年中国超预期的去产能。

过去两年中国产能去化是非常充分的。我们找到了问题的症结，找到了正确的解决方案，更重要的是具备了坚决的执行力。以前出台一项政策后，很多微观主体要跟政策部门博弈一下，导致政策执行效率下降。现在可以明显感觉到出了政策后，基本不再博弈了，政策的摩擦减少，执行的效率得到极大提升。

从产能周期的角度，经过2015年市场自发的出清，叠加2016-2017年的供给侧改革，中国这轮产能出清已经接近尾声，我们产能利用率回到78%，跟美国差不多。我们企业资产负债率在下降。我倾向于认为2018年我们的产能投资筑底，但是到2019年我们将会正式看到新的一轮产能投资的开启。这一轮产能周期的筑底，以及未来的回升，带有大量的高质量、新经济的转型内涵。

第三个周期叫金融周期。简单讲就是加杠杆，去杠杆，加杠杆到一定程度债务不可持续就要开始去杠杆。显然，如果我们在产能周期的底部，我们就在金融周期的顶部。各种指标，比如M2，同业存单，通道业务等等，现实中国金融周期开始見顶回落。这种金融周期的见顶回落会对我们资产价格，包括对我们的投资都会产生一定的压制。与此同时，我们现在提出双支柱，我们通过货币政策调节经济周期，我们通过宏观审慎来调节金融周期。所以，可以看到我们整个金融收紧的条件超出了经济基本面，我们整个金融收紧比美国还要强。就是我们把防风险放在了更加重要的位置。

第四个周期是房地产周期。房地产周期很重要，经济史上讲“十次危机，九次地产”，房地产是危机之母。跟大家说个数，我们全国的股市加起来市值50万亿，债市加起来60万亿，股市、债市加起来110万亿，而全国房子加起来却是300万亿。房地产周期怎么判断，我去年出了本书在京东、当当6次卖断货，多次销量排在第一位，人民出版社半年6次加印，叫《房地产周期》，我概括为长期看人口，中期看土地，短期看金融。从短周期的角度，从2016年“9·30政策”到2018年年底，这轮房地产短周期接近尾声。房地产周期对经济的冲击也会在2018年底会接近尾声。

第五个是库存周期。平均三年左右，加库存，去库存，2016-2017年上半年商品价格的大涨，除了供给侧改革，还来自于2015年底库存出清非常充分。从2017年上半年我们进入了再度去库存，这个去库存周期也会在2018年末见底。

对几大周期运行有个基本判断，大致可以得出2018年中国经济还会再筑底，而且不排除2018年中国经济比2017年略有回调，但这个回调和2014、2015年是不一样的，它是有底的。全年可能前高后低，全年大致6.7%左右的增长。

从以上周期的角度，对2018年的基本判断，继续L型筑底。到了2019——2020年我们认为会突破L型向上。到2019年或者2020年，我们会出现全球的增长周期，以及我们产能周期、库存周期、房地产周期同时向上，再加上我们金融周期的去杠杆，第一年最猛烈的冲击也基本结束。所以，我们判断大约到2019-2020年中国经济将突破L型向上。但是中国新的增长前景估计不是重回高增长，而是步入新的增长平台，这个平台就是5%-6%，高的时候是7%-8%，低的时候可能在4%左右。这是对中国经济增长前景的一个基本判断。

关于中美贸易战，我倾向于短期能够缓释，但是长期来看这个问题会越来越重要。跟大家说一组数据，中国现在GDP规模是12万亿美元，美国是19万亿；美国占全球GDP的比重是24%，中国占15%，中美加起来占全球GDP的40%。更重要的是，美国的潜在增长率是每年2%，中国每年可以增长率为6%左右。就是说过去这5年，中国GDP占全球的比重从11%提到了15%，我们的GDP增长在未来还可以是美国的3倍，再过10年不考虑汇率升值的因素，大致到2027年中国GDP规模就会超过美国成为世界第一大经济体。所以，我认为这次贸易摩擦也好，贸易战也好，只是故事的开始，它拉开了全球经济领导权更迭的序幕。中国所需要做的事情就是做好自己的事情，你只有做好自己的事情，你才可以更好地化解吸收外部的冲击。因此，我们要以更大的决心，更大的勇气推动新的一轮改革开放。

此外，政策现在不再简单提监管政策，现在提双支柱，为了金融去杠杆是很有必要的，但是防止监管叠加，要考虑到现在实际融资成本上升，防止对好企业融资的错伤。

最后是供给侧改革。继续推动我们的供给侧改革，从过去的做减法，未来可以考虑把防范风险金融去杠杆做完以后逐步的转向做加法。