用“笨”办法挣大钱

编者按

投资中变与不变的是什么？如何把对市场状态的识别应用于投资实践？如何在资本市场中屏蔽噪音，做出正确的决策？《投资中不简单的事》全面展示了基金经理面对市场不确定性时的真实想法与应对策略，揭示了优质公司的成长路径和行业的内在发展规律。

作者：邱国鹭等

出版社：四川人民出版社

过去两年的资本市场不太平静，股市也经历了大起大落。基于此，我静下心来思考一个问题：投资的本质是什么？

从5178点跌到现在，股市下跌了近40%，但是有些板块平均涨了40%，比如白酒、家电、港股的汽车等。这些板块的股票，商业模式简单，估值也很便宜，季报、年报出来后业绩也很清晰。但是，为什么投资者在5178点的时候不愿意买这类股票，而追逐一些所谓的概念、主题、故事？今天回头看，这些股票下跌了70%。所以我觉得，投资还是得回归公司的本质。

投资的本质是什么？无非就是希望今天付出一笔钱，能够在未来收回更多钱，所谓“春种一粒粟，秋收万颗子”。投资本质上还是希望买到低估的东西，买到将来能够超过大家成长预期的东西。因此，看投资的本质要从以下几方面思考。

第一，看行业的商业模式。买股票看行业，就像买房子看小区一样，你可以装修你的房子，但是没有办法改变小区的环境。公司也一样，即便有优秀的管理团队，但如果在一个很烂的行业，不管怎么敬业、挣扎，业绩都不会太好。而有些行业赚钱实在太容易了，最典型的就是白酒行业。一把米、一斤水，可有的卖100元，有的更是卖到500元，即便卖100元，毛利率都在80%-90%。因此，首先要看这个行业挣钱是否容易。

第二，看行业的竞争格局。我们经常说格局决定结局，很典型的行业就是空调行业。空调并不算很出众的行业，但是2005年价格战之后至今，形成了两家龙头公司占据市场绝对优势的格局。行业格局优化后，即使整体增速下滑，两家龙头公司业绩增长也很快，股价也都涨了几十倍。

第三，看行业的空间。中国过去15年走了美国100年走的路，美国在工业化、城市化、信息化上分别用了三五十年，而中国的工业化、城市化、信息化加在一起15年就完成了。中国变化很快，可以在3年时间内用掉美国一个世纪用的水泥量。在这种情况下，必定有一些行业的成长空间是有限的，甚至有可能已经是夕阳行业。在行业选择上，要避开这些夕阳行业，同时也要避开刚开始就百舸争流的行业。一些新兴行业刚刚发展的时候，大家都看好，有100家天使投资人往上扑，50家VC往里冲，公司之间打价格战，这样的行业根本不知谁是赢家。我们要的是成长期和稳定期，白色家电就处于稳定期，有些消费品在成长期，这种阶段特别好做投资。当然，产品的生命周期也很重要。

第四，看行业的门槛。中国市场竞争非常激烈，资本回报率稍微高一点、净利润率稍微高一点的行业，就会有100个人山寨、1000个人抄袭。所以门槛很重要，要么资源独占，要么有牌照限制，要么有技术壁垒，要么有品牌优势。从白酒行业来看，2012年和2013年，不少地产公司尝试开发自己的白酒品牌，但两三年后都失败了，因为这个行业是有门槛的，一般人进不去。所以要想清楚，一家公司为什么能够持续保持很高的资本回报率和净利润率，问题想清楚了，这个行业就看明白了。

要找品类最优的公司。我总是问自己一个问题：这家公司如果继续发展下去，是会越大越强，还是会越大越难？在有些行业，当公司销售规模发展到一定程度后，再往上走就超出了管理半径，增长非常难，这种行业就是越大越难，对这种行业要小心。中国有很多软件公司其实是做系统集成的，成长过程中大量依赖人海战术，虽然最终销售是增长的，但是人均利润不断下滑，没有规模效应。这同微软公司产品化的软件不一样。我们都想买行业龙头，要有规模优势，越大越强。

一般来说，我会聚焦在那些我们看得懂、看得明白、商业模式简单又容易挣钱的行业。我会静下心来把行业、公司、管理层这3个问题搞清楚，会在一家公司上面花很多时间，一旦重仓买入，会持有很久。过去18个月，我在A股和港股的第一大重仓都没有改变，因为买之前就很清楚，所以即使是在熊市中，也有超额收益。

投资就是做时间的朋友

企业家推荐

推荐人：张磊

高瓴资本创始人

对于投资来说，简单和不简单的事或许相似：如何保持内心的平静，在不断的市场诘问和自我拷问中不随波逐流，最需要的是深植行业、企业及市场的卓越研究能力和强大而自我约束的投资初心。

“找到最好的公司，做时间的朋友”，这是对价值投资最好的诠释之一。投资回报的本质，是作为企业拥有者，获得管理团队为企业创新成长带来的价值积累。人们往往感慨投资最贵的不是钱而是时间，愿意付出更多的时间去研究和持有，去陪伴企业的成长。這种长期坚持和信赖，来源于充分的理性判断和风险认知，以及发自内心的勇气和诚实。

投资人无法亲历企业成长的方方面面，更无法判断市场的不可知因素，个体认知的局限和市场变化的混沌天然构成了矛盾。正是这样，更应长期关注“可预期、可展望、可想象”的有限关键变量，进而回归研究本质——大胆假设、小心求证，找到企业创新发展的“护城河”，从而做出最佳决策。

在人口红利、政策红利、产业红利多期叠加的快速发展中，企业可以不断创新，其试错成本之低、规模优势之大，构成了中国企业家施展才华的绝佳环境。随着人口结构变化、产业集中度提高、科技进步发展到新阶段，投资人无法再像过去那样随意采撷一二便可获得超额收益，但我们可以看到，中国正拥有越来越多值得敬佩的创业者发明家科学家企业家，他们在科学创新、产业创新、产品创新上不断追求卓越，正是这些，构成了坚持价值投资的原因所在。