奥普家居先分红后冲刺IPO

张松

奥普家居股份有限公司（以下简称“奥普家居”）曾于2006年赴香港上市，但其最后在2016年9月选择从港交所退市，即从港股退市。Wind数据显示，奥普家居在港上市十年间，股价一直在低位徘徊，最低值仅为每股0.11港元。至2015年初，该公司股价仍未突破过每股1.3港元。之后其股价虽持续录得涨幅，但直至退市前夜，也只为每股2.69港元，总市值更只有28.17亿港元。

据了解，奥普家居主要从事浴霸、集成吊顶等家居产品的研发、生产、销售及相关服务提供。奥普家居前身为外商獨资企业，近两年经过先后多次资产重组，2016年12月股权转让及增资后，奥普家居变更为中外合资企业。

从港股退市后，历时两年奥普家居于2018年5月31日向证监会报送了首发申请，正式冲刺A股市场。此次IPO，奥普家居拟发行4001万股，占发行后总股本的比例为10%，计划募资总额约为9.18亿元。其中，4亿元拟用于奥普嘉兴生产基地建设项目，2.57亿元拟用于营销渠道建设项目，剩余2.6亿元拟用于补充流动资金，补充流动资金的比例为28.33%。

招股书称，奥普嘉兴生产基地建设项目总投资5.2亿元，达产后将新增集成吊顶产能800万平方米，新增集成灶产能6万台，达产年份每年实现营收10.88亿元，实现净利润1.61亿元。但是目前奥普家居披露的产能尚未充分利用。2017年，奥普家居浴霸及集成吊顶主机产能411.29万台，产能利用率81.62%；集成吊顶扣板产能4470.50万片，产能利用率90.98%。

对此，奥普家居在招股书中也披露相关风险：本次募集资金中40034.15万元拟用于“奥普（嘉兴）生产基地建设项目”。该募投项目投产后，公司集成吊顶及厨电产品产能将有较大幅度提升，需要进一步加大市场开拓能力从而消化新增产能。如果未来公司的市场开拓不能满足产能扩张速度，或是市场增长速度低于预期，使得募投项目新增产能无法及时消化，则公司面临产能利用率下降的风险。

由此可见，奥普家居自身对于未来募投项目的盈利也抱有不确定态度。分析人士称，企业的募投项目一般都是多方考虑，但是奥普家居这种情况明显是募投项目“强硬上马”，首先集成吊顶行业竞争激烈，没有研发支持，市场占有率肯定会发生变化，而奥普家居的这种做法确实有些不负责任，毕竟项目的盈利预期是没有保证的。

此外，更令人关注的是，奥普家居在报告期内分红颇为豪爽。2015-2017年，奥普家居共进行9次股利分配。分红金额分别为600万元、1.99亿元、1亿元、3085万元、2亿元、1600万元、1.4亿元、2.05亿元和3960万元，共计分红9.36亿元。2018年4月9日，奥普家居以总股本3.6亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.10元（含税），合计分配3960万元。

从2015年至今，奥普家居累计分红已超过此次IPO募资金额。经过前期多次分红，该公司账面上的未分配利润大幅下滑，2017年期初公司未分配利润还有3.36亿元，至期末已仅剩1.25亿元。市场上部分投资者对奥普家居先分红后上市的做法表示质疑。上述分析人士称，企业分红后再上市，显然是不想把利润与广大投资者共享，难免投资者会生疑。但是企业这么做也影射其是否通过此类IPO来进行一轮圈钱？类似质疑也是此类企业管理层需要答复的。而且从分红的规模看，完全是可以用作新一轮战略投资和扩张。

总体来看，奥普家居的财务状况还是不错的。招股书披露，2015-2017年，奥普家居的营业收入分别约为9.45亿元、12.5亿元、15.84亿元，通过经销模式实现的营业收入分别为8.22亿元、10.24亿元和13.51亿元，占主营业务收入的比例分别为87.77%、82.64%和85.8%。归母净利润分别约为2.45亿元、2.68亿元、2.7亿元，但其利润来源并不完全来自于产品销售，因为其披露的业务收购情况无明显溢价。

以浙江劲源为例，该公司原系奥普家居的主要供应商之一，后经奥普家居控股子公司收购。2017年1月8日，评估机构对相关资产进行评估，结果为浙江劲源拥有的集成吊顶扣板业务相关资产的评估值为2229.11万元，1月9日，双方签订《资产转让协议》，收购价格为2229.11万元，无溢价。后支付合计2608.06万元转让款（含税）。此外，收购杭州博朗尼一事，评估机构在2017年3月6日给出的评估值为1931.78万元。一个月后，双方签订协议，以评估报告为定价基础，以2017年3月31日实际盘点的情况确定为2060.66万元。再有，收购中山博琅部分资产，分为两部分收购，第一部分评估值为1658.78万元，约定的收购价格同样为1658.78万元；第二部分，评估值为911.36万元，收购价格同样为911.36万元。在收回杭州橙隆经销商的经销权交易中，总资产价值合计1224.08万元，收购价格同样为1224.08万元。从披露的业绩来看，这些标的都是相当优秀的，特别是杭州橙隆代理权，营业收入1.38亿元，利润总额达到3545.39万元。在上述所有收购完成后，奥普家居的业绩实现高速增长。

分析人士称，一般收购双方会以未来是否盈利为基础约定一个合理溢价范围后的收购价值，即评估值加上未来增长值为最终收购价格，但纵观奥普家居的收购，尤其是需对优秀标的资产几乎可是没有任何溢价的收购，这确实有“利益输送”的嫌疑，不难想象如果正常溢价收购，奥普家居的利润表将会是另一番景象。

（责任编辑 庄双博）