谁把国际油价推上了过山车

○ 文/朱润民

从“小阳春”到骄阳似火，基本面与短期事件纠葛正在主导油价走势。

进入2018年以来，国际原油价格的“小阳春”似乎有点太过火，英国布伦特原油期货近月合约结算价格累计最高上涨了19.34%，盘中曾一度突破80美元/桶大关，不少机构甚至扬言100美元/桶就在眼前。

会不会果真如此？

尽管当前油价已经严重偏离基本面所决定的水平，这是由当前的全球石油供需状况所决定的；但短期继续冲高仍不能完全排除，这将取决于未来短期事件的影响程度。

高油价令产油国忧多于喜

从供需状况角度，国际原油价格可以分为高、中、低三个区间水平。不同区间具有截然不同的特点，高位区间抑制消费增长、促进投资增长和产能建设，低位区间促进消费增长、抑制投资增长和产能建设，而中等区间介于高、低之间，能够基本维持消费增长与产能增长相对平衡。可以说，当前基本面已反映出国际原油价格处于高危高位水平。

与机构的兴奋状态截然不同的是，包括俄罗斯、沙特阿拉伯、伊朗等在内，世界主要石油出口国已经开始讨论提高产量配额，稳定市场供应。俄罗斯、伊朗等产油国先后表态，60美元/桶的国际原油价格水平是可以接受的；即使很多机构称财政预算平衡价格在80美元/桶以上的沙特也在国际原油价格盘中突破80美元/桶当天，急切表态将采取措施确保市场供应。这从供给端反映出当前的国际原油价格严重偏离供需基本面所决定的价格水平。

虽然过去一段时间的国际原油价格大幅上涨主要源于短期事件驱动，但也引起了产油国的担忧。按照常理来说，产油国绝不应该害怕国际原油价格上涨和高位运行，当前的价格水平与2008年接近150美元/桶的历史高位相比还差得远，即使距离2011～2013年的价格水平也还有较大差距。为什么还是引起了产油国的担忧呢？主要原因应该是，过高的价格水平将抑制消费增长，吸引投资积聚更多剩余产能，最终驱动国际原油价格大幅下挫至生产者难以承受的价格低谷，过高的油价将为高成本原油产量吞噬产油国的市场份额和利益提供机会。

油气上游投资凸显过热

产油国对高油价的忧多于喜，反映了现实产能对油价水平的接受能力。而油气上游投资活动反映的是对油气上游行业未来的预期。过热的油气上游投资活动将为未来带来更多的产能供给，是潜在的产能过剩的先导性指标。

据国际咨询机构伍德麦肯兹的数据显示，2018年第一季度，全球通过最终投资决策的油气上游大项目（单个项目储量不低于50万桶油当量）15个，预计年内还将有近40个项目通过最终投资决策，全年通过最终投资决策的项目可能超过50个，比2017年增长50%以上，远远高于高油价时期2007～2013年年均40个项目的水平。

据油田服务公司贝克休斯的数据显示，自2016年初以来，北美以外地区（不包括中国）油气井钻机运行数持续保持缓慢回升的走势。2018年4月，钻机运行数已经达到过去几年最高位的70%；美国油气井钻机运行数持续增长，截至6月1日的当周达到1060台，其中油井钻机运行数总体上保持持续快速增长，达到861台。与之相对应的是，尽管油井钻机运行数仅为过去几年最高水平的53.51%，但其原油产量持续创历史新高，很快即可再次成为世界第一大产油国甚至实现石油自给、石油净出口。

这都在很大程度上反映出过去一段时间的国际原油价格水平对投资的吸引力已经达到甚至超过过去曾经有过的100美元/桶的油价水平。如果国际原油价格持续维持高位运行甚至进一步上涨，在排除地缘政治、自然事件引发的产能非正常中断影响的情况下，全球石油产量将进入一轮新的快速增长周期。

地缘政治影响再次爆发

地缘政治事件对国际原油价格的影响程度主要取决于两个方面：一是实际供需状况，二是事件本身的程度。在全球石油供给相对宽松，石油库存上升时期，地缘政治的影响存在被弱化的倾向，比如2015～2016年，多次地缘政治事件基本被湮没在供给过剩的大潮中。而在全球石油供给相对平衡甚至趋紧时期，地缘政治事件的影响很容易被放大，2010年底至2013年即是如此。当前的形势亦是欧佩克（OPEC）与其盟友减产形成了“事实上”的供给偏紧。

供图/视觉中国

委内瑞拉产量持续滑坡，额外加重了OPEC及其盟友减产的强度。在OPEC及其盟友实施180万桶/天的减产之际，世界第一大石油储量资源国、OPEC成员国委内瑞拉因国内经济问题导致石油产量持续快速下滑，远超协议约定的减产目标。据OPEC月度报告，2018年4月，委内瑞拉日均产量143.6万桶，比其产量配额197.2万桶低53.6万桶，比其2016年日均产量215.4万桶低71.8万桶。如果没有委内瑞拉额外的产量滑坡，全球石油库存下降的速度将大幅减弱，石油市场再平衡的历程至少需要再延长3个月甚至更长。

美国退出伊朗核协议并重启对伊朗制裁，市场骤然紧张。美国当地时间5月8日，美国总统特朗普宣布退出伊朗核协议。迄今为止，美国退出伊朗核协议的行为受到了包括法、英、德、俄等伊朗核协议参与国的强力抵制，这与2012年的伊朗石油禁运形势完全不一样。美国如何在当前形势下达到目的面临巨大的挑战，存在三种可能结果：一是“美国完胜、伊朗小赢”，二是“伊朗完胜、美国无果而终”，三是“美伊两国以战争收尾”。不同的结果将主导形成不同的油价走势。如果是前两种结果，国际原油价格将以围绕基本面决定的走势为主、短期偏离波动变化，波动幅度强弱会有些差异，事件过后重回基本面决定的区间运行；如果第三种情形发生爆发伊朗战争，伊朗现行体制被颠覆，那么必然出现“城门失火，殃及池鱼”的溢出效应，极有可能向周边国家甚至整个中东蔓延，国际原油价格迅速进入受地缘政治驱动和支撑的新一轮持续上涨和高位运行周期，重回100美元/桶，甚至突破历史已有高点。

下半年油价纠缠不清

2018年下半年，国际油价将围绕“基本面向下、短期事件向上”纠缠不清的特征变化演变。基本面与短期事件纠葛正在主导油价走势。

长期以来，国际原油价格的基本面与短期事件总是纠缠不断，但影响程度、影响效果差异较大。基本面对国际原油价格有决定性作用，决定了国际原油价格的基本走势，但是在时间上存在明显的滞后；短期事件对国际原油价格的作用与事件发生即期的供需状况和事件本身有关，驱动国际原油价格剧烈震荡，在时间上几乎没有滞后效应，但时效性往往较短。

委内瑞拉的国内经济问题与美国的制裁影响相对温和，而美国退出伊朗核协议及其事态发展对国际原油价格的影响将显得更加剧烈、持续时间或许会更长。