新能源汽车：补贴不确定性下寻找机遇

中金公司

投资要点

1、补贴退坡助推结构升级。

2、新能源车的售价将总体上移。

中国新能源车发展的整体思路属于长板战略，年内考虑取消新能源汽车外资股比限制则凸显自信。短期不确定性来自于补贴的发放时间和比例：18年方开展前两年度补助资金清算工作，周期较长；且补贴难度有所增加，需求延伸到车型质量和细节参数、全生命周期的管控、数据监测以及配套的电池回收体系等领域。2017年企业申报推广车辆数为230,616辆，较2016年申报的51,016辆同比增长352%；但实际获得专家组核定的推广数17年仅有161,667辆，不通过比例高达约30%；17年实际获得补助资金66.4亿元，相比较16年123.3亿元实发补助，出现了申报量喷涌式增长但是补贴减半的情形。

缺乏补贴支持的低里程数车型销量出现大幅下跌，而高配电量的姊妹车型则此消彼长，获得较高的销售成绩。PHEV受益于内生需求及产品口碑积淀，发展有望提速。全球市场上，2017年插混占比达到40%，说明后补贴的发展中期的时候，市场化的主导下，PHEV的需求更加稳健。

新能源车的售价将总体上移，目前，定价上看，紧凑型车在12-14万，小型SUV在8-10万。除去动力电池系统，以热管理零部件单车增添价值最高，约4700元。在新能源产业链受补贴不确定性影响导致现金流偏紧的环境下，我们看好现金流充沛的龙头企业。

重点推荐：上汽集团、三花智控和银轮股份。