从《股民的眼泪》学怎样不掉眼泪

陈嘉禾

要纯粹从制度和客观情况来说，我认为内地股票市场的个人投资者（俗称股民），应该是世界上最容易赚钱的人之一。

君不见，中国内地股票市场不征收资本利得税（在成熟市场资本利得税是一个普遍税种，沃伦·巴菲特曾经就如何在投资中处理这种税，展开过长篇大论，大意是频繁买卖会在资本利得税下导致长期收益下降），分红的红利税基本是零（尤其对于长期投资来说），券商不征收仓租费、代收红利费等一系列费用（香港证券公司会收取），基本面增长又快（对比一下日本和英国市场的报表），还有涨跌停板，流动性也好，很少出现一下暴跌50%还卖不掉的情况（这在香港市场司空见惯），企业也很少退市，差企业还经常有壳来救，企业估值经常虚高、导致按合理估值买入的投资者往往能很轻松地赚一大笔。更不要提在当年股权分置改革时，对老股东免费赠送的、大概相当于持仓量30%的对价股票。哦，对了，内地股票市场还有一种特殊的新股申购制度，可以让资产在十几万元到几十万元的股民，每年轻轻松松赚个10%到20%的无风险收益。要知道，股神巴菲特的长期超額收益，也没超过10%。

啰啰嗦嗦讲了这么大一堆，那为什么内地股票市场的投资者，却经常抱怨自己没赚到钱呢？在张化桥先生的《股民的眼泪》一书中，你可以找到不少答案。

上市公司也有自己的利益

很多股民在分析上市公司的时候，盲目相信其披露的消息。或者不客气一点说，股民有时候明知上市公司披露的消息是为了诱导股价（这点在牛市的时候特别常见），但是却认为“会说故事的公司才能忽悠来更多人、不跟这样的公司跟谁”，因而自愿选择忽视一些虚假的业绩、虚假企业蓝图。长此以往，股民把自己的利润，建立在虚幻的忽悠之上，焉有不亏之理。

那么，怎么才能看出上市公司的公告究竟有多少水分呢？张先生提出了一些非常有意义的观点。股民需要彻底了解这家公司的生产经营情况，企业的经营环境怎样？利润从哪里来？管理层水平如何？上下游行业如何？护城河在哪里？竞争优势在哪里？劣势又在哪里？然后，依据这些了解，股民要试图理解上市公司的公告和财务报表：现金情况怎样？财务报表里有不匹配的地方吗？公司为什么要做出某种公告？只有这样，股民才能从根把握一家公司。

投资银行和基金公司最看重的是佣金和管理费

关于投资银行（内地也叫证券公司）和基金公司对投资者所做出的诱导，我记得有一本书里曾经说过一句经典的话：“投资银行对你说，你就是股神，你只要多交易就好了（这样它才能赚佣金）。而基金公司则想对你说，你不会投资，基金公司才会，把钱给基金公司就好了（这样它才能赚管理费）。”那么，到底谁是对的呢？或许，谁都不对。

在企业上市的过程中，券商考虑最多的，也是如何获得承销费、如何把股票卖出去，而不是卖出去以后，投资者能赚多少钱。毕竟，有多少人会把别人的利益（股民的损益）放在自己的利益（承销费、佣金和管理费）之上呢？虽然这个道理一说出来，大家都心知肚明，但是把它这么细致地写下来、甚至用自己工作中的所见所闻一一举例，张化桥先生是我看到做得最细致的人。书中第一章，就叫做《券商不知不觉帮了坏人的忙》。

寻找好公司，不寻找看起来好的公司

在第三章《我从股票得到的深刻教训》和第四章《十倍股往何处寻》中，张先生提出：公司壮大不等于股民赚钱，好行业也有坏公司，便宜货里有不少是价值陷阱，小心竞争激烈的行业，谨慎利润不再增长的公司，别碰需要营销的公司，等等。

一直壮大的公司，难道不是好公司吗？可不一定。有的公司一直壮大，却是典型的虚胖。随着公司的壮大，其收购越来越盲目、利润率越来越薄、总部和分公司、子公司之间的关系越来越疏远，企业发展蓝图越来越空洞和不切实际（甚至变成PPT公司）。最后，看起来公司越来越大，但是老股东却不一定能赚到多少钱。

好行业里，也能有坏公司吗？看看事实就知道了。在过去几十年中，中国的汽车、白酒、空调、基金管理公司，这几个行业能不能算是好行业？出过不少大牛股，但是，有没有坏公司呢？事实上，有时候好公司的辉煌，恰恰是以坏公司的惨淡为代价的。好公司所抢夺到的市场份额，就来自坏公司所丢掉的。

便宜货里有不少价值陷阱这事儿，A股的股民可能不算太了解。毕竟，内地资本市场一直是一个流动性过剩的市场，加上市场上经常有资产注入和借壳上市（香港叫后门上市），便宜货变成价值陷阱的例子还真不太多。但是，如果放眼香港市场，就会发现，破净（股票价格跌破每股净资产），在香港市场真不算什么。不要说破净，股价到0.5倍净资产、乃至0.1倍净资产，也不是没有的事情（但是一旦从超低估值反弹，也能带来巨量回报）。所以，如果一个企业前途渺茫，只是股价便宜，那么股民们还是要三思而后行。

如此陷阱，还有许多。竞争太激烈的行业，有时候看起来新闻不断、故事频出，最好作为饭后的谈资，但是要在其中杀出一条血路，可是不太容易。一个公司如果利润不增长，就算资产再雄厚、估值再低，却硬扛着不分给股民，股民也都无可奈何。而那些需要营销的公司，往往就算业绩没有造假，却也是由营销驱动的。一旦营销止步，业绩常常难以为继。我自己就曾经见过一家公司，靠着高于营业收入增速将近1倍的销售费用，驱动公司增长。早几年还能持续，可是越到后来，就越步履艰难。

谨慎对待地方政府的支持

在会计报表里，投资者经常可以看到一些上市公司，从地方政府取得一次性补贴。而这些补贴，还是直接写在利润表里的。

很多投资者觉得，地方政府支持，那当然比不补贴要好，这怎么着也是个好事儿。但是，对于那些依赖政府支持才能生存的企业来说，有时候这些支持，恰如父母娇惯儿女，得以享受一时之快，却不免教育出骄娇二气的子女来。如果一个企业的利润不是从市场上得来，也不是依靠更好的管理、更干脆的执行力、更深厚的企业护城河所得到的，而是依靠和政府的关系好才得到的，那么，这种企业究竟能在商海中走多远，也就难以预料了。

情绪和无知毁灭一切

说一千、道一万，在内地股票市场这样制度上倾向于个人投资者的市场（比一比个人和机构投资者的新股中签率、佣金率就知道），却赚不到钱，股民自己要说没有责任，也是说不过去的。张先生的一句“自设地雷，股民垂泪”，真实地写出了这种状态。而在摧毁股民财富的特质中，情绪化和无知，无疑是比较重要的两点。

就情绪化来说，如果不了解股民的情绪，那么找一个大涨或者大跌的日子，去一些还有现场客户的营业部，你就能感受到这种情绪。也许，在日常生活工作中，情绪化是有好处的（你总不能指望老师发了小红花，小孩一点都不高兴，课堂还能正常运转），但是在投资中，情绪化有百害而无一利：它绝不会为股民带来哪怕一分钱的额外收入。

而知识储备的缺乏，则造成股民无法理性的下判断。人们在买卖一所房子、添置一个家电乃至挑选晚上吃饭的餐馆时，往往都会下功夫做一番仔细的比较。但是，在买卖股票时，许多人却连最基本的年报都懒得看。没有足够的知识储备，想要做出果断、正确的决策，无疑是困难的。

说到这里，有人也许会问，股市里让人落泪的陷阱怎么这么多？但是，世界上又怎么可能有一种市场，让任何没有准备的人，轻松点点鼠标就能赚钱呢？如果这样的市场真的存在，大家又如何安于按月发钱的正常工作？

其实，在内地资本市场的制度设计下，股民本身已经是制度最占优的群体。而想要取得好的投资成绩、不掉眼泪，无外乎要遵从科学的投资方法。这方法总结起来就是，认真分析行业，好好研究企业，控制买入价格，分散持仓比例，然后耐心持有，少做交易。

西蜀之去南海，不知其几千里也，僧富者不能至而贫者至焉。只要按照正确的道路走下去，不断学习知识、磨炼见识，任何个人投资者或者说股民，最后都能取得好的投资业绩。难就难在，这份耐心和决心，少有人拥有罢了。