经理股票期权定价与执行对策

2018-07-15西安工业大学北方信息工程学院瞿红艳

中国商论 2018年1期

西安工业大学北方信息工程学院瞿红艳

经理股票期权定价与执行对策

西安工业大学北方信息工程学院瞿红艳

资本市场伴随经济的增长而持续发展，期权也获得了更为深入的运用。期权的本质是金融衍生品，由于其具有回避风险与较好灵敏性的特征，为此很多金融组织喜欢以期权调节金融价格实现转嫁风险或实现套期保值和盈利的目的。但是中国的金融市场待于完善，期权的发展依旧处在初期。本文剖析了对期权价格确定有一定影响的要素，结合当前主流的定价方法，针对股票期权定价方法和执行提出了建议。

期权定价执行

伴随资本市场的持续发展，金融产品逐渐增多，除了股票、基金、股基的组合与收益稳健型证券组合以外，还有原油产品、农产品等，另外还包含各种类型的衍生贫与电子产品的融合。期权随着现代金融市场的发展和随着股票、债券、外汇和期货市场的发展，以其为标的资产的期权产品也在收益率和价格上发生了变化。不仅国内，全球范围内的期权市场也产生了很大的改变，越来越多的人将视野转向期权价格确定方面。

1 期权、经理人期权的概念以及期权定价概念分析

1.1 期权概念

期权是买方在金融中为了规避风险或为了得到收益而承担相应的费用后得到准许在将来某个时间用某种价格认购亦或出售虚拟的财产或者权利凭证的选择权。期权是以期货为基础的一种金融工具，期权可以说是一种特别的合同。期权可以说是一种特殊的合同，它赋予期权的购买者在满足一定条件或者发生某种具体事件时，而采取买卖交易或者操作的权利，以此达到转移风险或者获利的目的。

1.2 经理人股票期权概述

期权的种类很多，根据标的资产是金融资产还是实物资产或是期权为标的资产可以将期权分为金融资产期权和实物期权以及复合期权。而股票期权是将股票作为标的物的期权，此合同给予买者与买者的权益是依照商定价格在确定时间买入亦或出售固定数量的某类股票。在期权合约生效期内，依照执行价格买入亦或出售部分股票的时候，仅拥有权益而无需担负购买或卖出的义务，而根据是买进还是卖出将期权分为看涨期权和看跌期权。

经理人股票期权是前景比较看的期权，是预期企业股票价格上升且比之前确定的价格高的时候，经理人把股票出售来获得利益。而经理人为了达成自我收益的最大化，便需要积极提高企业效益促使股票价格上扬，经过看涨期权的形式获取利益。经理人股票期权是看涨期权，不仅能起到薪酬的激励效用，而且一定程度上可以降低经理人的道德风险和逆向选择。

1.3 期权定价

性质不一样的期权不但风险特点、波动率交易准则、价格分布是不一样的，并且权力属性、期权标的资产类型、到期标底资产售价核算方法、行权条件均是不一样的，为此在剖析期权定价以前，首先需要了解不同性质的期权的价格分布、变化特点亦或收益水平变化状况，之后依据各类期权的特征构建相应的模型亦或组合各类资产，最终经过计算得到期权的价格和价格变化轨迹。

2 期权定价的影响因素分析

2.1 市场决定期权价值涨跌

期权价格会随着市场的变化而变化，并且利率等因素影响着期权价值的涨跌。不仅如此，执行期的长短也会受到标的在市场上价格的影响。而和欧式期权比较，美式期权由于其可以提早实行而具有更高的价值。

2.2 期权执行价格和时限的影响

期权执行价格通常状况下在期权的效力期内是确定的，可是有些时候期权的实行价格也会产生上升与下降的情况，然而期权价值均由期日决定，会伴随期日的增多而持续增多。

2.3 期权标的资产要素影响

期权价格的确定和期权的本身价值相关。看涨期权价格会伴随标的资产价值的增高而增高，反之，看跌期权的价格会伴随标底资产价值的降低而下降。而期权标的的价值，在别的要素不发生变化的情况下，是能够依据标准差的方式核算的。另外，期权的价格与是否向资产持有人支付了现金红利有关。在期权的时效期内，假如向资产所有人发放了现金股利，则期权的价格会出现一定程度地下降。

3 期权定价方法成果的概述

期权定价的方式众多，比如数值方法、解析方法，部分方式仅适合完全资本市场使用，部分方法一方面适合完全资本市场使用，另一方面也适合非完全金融市场使用。

(1)传统的期权定价方法。最早的期权定价模型是巴舍利耶期权定价模型。法国的巴舍利耶在他的博士论文“投机理论”里他把股票价格过程视为一个不存在飘逸的在单位时间内拥有方差的纯标准布朗运动，然而其提到的绝标准的布朗运动准许股票价格为负值与平均预计价格变动为零的假说不但与现实状况不一致，并且未曾将资本的时间价值考量进去。

(2)Blacke-secholes 期权定价方法。衍生资产的价格及其所依赖的标的资产价格不仅遵循相同的维纳过程，而且都受同一种不确定因素的影响，因此将两者组合，那么它们的盈亏就可以相互抵消。因为组合是一种无风险的资产组合，所以在没有无风险套利下，组合收益等于无风险利率。 Black-Scholes 期权定价方法有优点也有缺点，优点在于能为衍生资产的交易策略提供较清晰的定量结论。而Black-Scholes 公式适用解决数量较小的期权，而不适应处理依赖于状态变量的期权及其他的一些较复杂的情况。除此之外，Black-Scholes 期权定价方法是一种只适应欧式期权的解析法。欧式期权指的是只能在约定日进行买卖操作的期权。

(3)二叉树期权定价方法。标的资产价格的变动率服从正态分布，因此就把期权的有效期分为若干个足够小的时间间隔，而在每一个非常小的间隔内，根据无用风险中性定价原理将T时刻期权价格的期望值以无风险利率r折现便可得到T-Δt时刻每个节点上期权的价格。除此之外，根据类推方法也可以根据期权的未来值回溯期权的初始值。因为类推方法是由期权的未来值回溯期权的初始值，所以二叉树期权定价方法只适应于美式期权。除此之外，这种方法不仅计算量大、效率低，而且难以计算期权依赖于状态变量历史路径的复杂情况。

(4)蒙特卡罗模拟方法。蒙特卡罗模拟方法是根据标的资产价格的分布函数随机抽样模拟出有效期限内各小时间间隔的股价的变动和股价的运行路径，以得到期权的最终价值的一种方法。而为了得到更科学的结果，需要重复以上操作几千次得到T时刻期权价格的集合，然后求出算术平均值，而该平均值就是T时刻期权的预期收益。而要得到当前时刻期权的价格只需要根据无套利定价原则，把未来T时刻期权的预期收益用无风险利率折现就行。蒙特卡罗模拟方法是一种数值计算方法，不仅能处理较复杂的情况而且相对来说计算效率较高，但是它只能用于欧式期权的计算，因为它是一种由初始时刻的期权值推导未来时刻的期权值的一种方法。

(5)有限差分法。有限差分方法的基本思想与二叉树方法基本相似，都是通过数值方法求解得到分析时，是由期权的未来值回溯期权的初始值，因此有限差分方法与二叉树方法一样都是只适应于美式期权的计算并且与二叉树方法一样不但核算数量大、成效低，并且无法核算期权依托状态变量历史路径的繁杂状况。当然相比二叉树方法效率要高些。有限差分法分为内含有限差分方法和外推有限差分方法。

(6)确定性套利方法及ε-套利定价方法和区间定价方法。在非完全市场情况下，衍生资产价格并非固定的数值，而是一个浮动的区间。由于这几种方式所获得的结果必须在采用区间定价方式所获得的区间内，为此其既适合完全金融市场使用，又适用于非完全的金融市场。第一，确定性套利方法。确定性套利方法指的是期权的卖方为了潜在负债套期保值而构造的一个强复制策略。而这种定价方法是在金融市场是广义完全的假设下提出来的。第二，ε-套利定价方法。当市场是非完全市场，而又不存在完全复制策略的情况下，就需要构造一个不完全复制的策略，这种定价方法叫ε-套利定价方法。第三，区间定价方法。当市场是非完全市场，而又不存在完全的复制策略情况下，如果期权价格是一个区间而非一个确定的值时，需要用买卖双方无套利确定区间的两个端点。因为这几种方法所获得的结果必须在使用区间定价方式所获得的区间内，为此其既适合完全金融市场使用，又适用于非完全的金融市场。