长期看好A股港股

蒋锦志

当下怎么看未来的市场走向？在不发生系统性的、突然的黑天鹅事件的前提下，A股、港股的风险是不大的。继续投资大中华市场，长期投资是能挣到钱的。

如果有黑天鹅事件，那肯定都会有短期的震荡，甚至带来资产估值的变化。另一个需要强调的则是长期投资，这要求投资人不要太过于择时。在正常估值情况下、在估值合理的大多数阶段，没有必要主动做择时，这个不择时是指不频繁择时。历史统计证明，大部分做择时的产品其实是没有效果的。

估值低于历史平均值

过去13年，在非金融领域，也就是把市场中的金融板块去掉后，A股的PE是16倍，PB是2.3倍。當下的价格比这个平均值还稍微低一点，目前PE是15倍，PB是1.8倍。沪深300的市净率也是明显低于历史的平均值。

港股的估值也是一样的情况：恒生指数当下的估值也是低于历史均值，2006年到现在PE均值在12倍，而今年的PE均值也要比历史均值低。恒生国企指数今年以来的估值只有7.7倍，历史均值则是10倍。

所以排除特殊情况，无论是A股还是港股风险都不大，长期回报是有保障的。

除了看历史数据，还要横向跟其他国家比较。沪深300和海外中国股票指数的估值相对也并不高，美国市场的PE现在还有17倍，欧洲是14倍，印度也是16倍，即使是越南市场去年也有20倍的PE。

虽然中国的中小板和创业板还是稍微贵一点，但相比2015年动辄100倍的估值，中小板和创业板的价格也已经理性回调了。

除了估值，还要看盈利增长。2017年整个A股的综合盈利增长18.9%，金融板块的盈利增长超过7%，非金融则高达32.9%。今年一季度的业绩增长仍在持续，收入净增长在15%左右，剔除金融板块后的收入净增长在24%左右。

今年一季度的数据看似比去年全年的增长放缓了一点，但结合非金融部门16倍左右的PE估值，PE比增长率还是小于1的，这意味着投资安全性还是足够的。

目前的资产价格不能说特别便宜，但站在长期投资的角度还是可以接受的。这其中有一批优秀公司，估值仍在比较合理的区间内，如果能挖掘出这样的公司并长线持有，投资回报是有保障的。

无论是估值角度还是整个A股、港股的盈利增长情况，都表明未来长线投资是可行的。

中国还有巨大潜力

很多人都在考虑，到底应该是继续投中国市场，或是投美国市场，还是投近来比较热的印度、越南市场。

从大趋势看，中国的经济增长已经过了高速增长的阶段。但从长期看，尽管增长速度放缓，中国经济仍然有巨大潜力，这在多个方面都有迹可循。

首先中国的中产阶级在未来五年之内仍然会增长，甚至会超过美国的人口总数。那将会是一个数量庞大的人群，而连接的则是规模惊人的各类需求。

有很多行业的消费增长其实非常快。比如中国的民营教育迄今在整个教育中的占比有1%，而美国和英国的同类数据都是超过7%。中国的民营教育占整个教育的比例未来向美国、英国看齐，就意味着这个市场还有6倍的增长空间。教育行业还没有比较大的机构，市场仍然很分散，意味着单个公司仍会有足够大的成长空间。

不仅教育，医疗也有同样巨大的发展空间。一方面是老龄化，另一方面中国医院的人均床位还排在全世界100名之外。

其次，虽然中国低端劳动力的红利没有了，但是高端劳动力的红利还是非常有竞争力的，中国的大学生人数已经超过美国了。

如果从行业来看，某些行业里的人口红利也仍然非常巨大，像华为、海康这种高端劳动力的公司，还有一些软件公司，工程师红利仍然有很大空间，这些行业中国的优势仍然很明显。相比硅谷等国外市场，中国这些品类人才的平均薪酬相对要低很多，而且需求基数又很大。

再次，各种各样的新技术、新模式仍在层出不穷地涌现，比如人工智能、物联网等等。新商业模式在中国出现的速度也已经超过欧美，比如共享经济这样的新东西。

就像巴菲特强调的，你生在一个高成长的国家是一件非常幸运的事。中国的投资人有先天优势：我们熟悉这个国家，更容易找到很多机会。这是对投资业绩的一个长期保障。

黑天鹅会有多大影响

在正常情况之外，也还要分析极端情况下可能会出现哪些问题。

短期内，市场最关注的还是贸易战。进出口贸易对中国经济肯定是有巨大贡献，但所占的比重在下降，因此受外界制约的影响也没有市场想象的那么大。

2017年，进出口贸易对中国经济增长的贡献是9.1%，也就是说国内的消费和投资是经济增长的主要动力。2018年一季度的数据足以佐证这一点，今年1-3月进出口对经济增长的贡献是-9.1%，去年同期则是4.2%。虽然进出口的贡献率为负，但今年一季度中国的GDP增长仍然达到了6.8%。拉动GDP增长的三驾马车中，消费贡献了77.8%，投资则贡献了18.6%。

这超出了市场的预期，也说明现在的中国经济增长是非常有弹性的。不过一旦出现恶性贸易战，中国的很多产业仍可能遭受灾难性的打击，尤其是高新技术产业。

因为在进出口的顺差这个维度上，中美顺差占的比重仍然较大。根据国家统计局的数据，2017年全年，中美双边贸易额为3.92万亿元。其中中国向美国出口2.91万亿元，占中方出口的19%，排名第一。而中国从美国的进口相对较少，占全美出口额的8.4%，排在加拿大和墨西哥之后。

因此如果要投资出口依赖比较大的一些行业或者公司，或者是对海外技术依赖比较高的一些行业或者公司，相对来说安全边际要提得比较高，也就是说必须更加审慎。

不过从目前来看，贸易战还没有发展到特别恶性的程度，发展成黑天鹅事件的可能性并不大。所谓的黑天鹅事件一定是非常极端的，甚至于牵连到了地缘政治，这种情况下才可能对市场估值造成比较大的影响。

关注和分析贸易战，是为了找出应对的方法。当下的情况仍适用经典的投资方法，即在市场恐惧的时候就应该买入、加大仓位。

但这种逆向投资的策略也会带来短期的损失。就像2008年金融危机，如果认定当时的资产价格已经很便宜了，从长期看如果当时买入有很大可能是能挣钱的。但市场在短期内是有惯性的，它有可能继续跌，因此即使是在底部加仓，短期内也仍然可能有损失。反之即便是在牛市估值很高的情况下减仓，因为市场的上涨惯性，也有可能丢掉一部分利润。