资本市场亟须加大双向开放力度

董登新

近日，A股市场走势低迷。笔者认为，从短期来看，导致A股波动的主要因素包括：

（1）美股长达10年的牛市，在经历了“特朗普行情”的疯狂泡沫后，随时可能暴跌万点，即从26000多点跌回15000点左右，这在2018年下半年或2019年应该是大概率事件，美股暴跌将是全球股市的一种不确定性风险。

（2）美欧国家正式结束量化宽松时代，美联储加息按贯例至少应有10次以上，这将对世界股市产生重大负面影响。

（3）中国经济去杠杆、去产能、去库存是一个艰巨的过程，绝不可能一蹴而就，在短时期内完成也是不现实的。

（4）A股市场存在明显的结构性泡沫，新经济概念价贵而量少。截至2018年6月2（）日收盘，创业板平均市盈率仍接近40倍。在3500只A股中，动态市盈率超过100倍的股票多达1060只（含亏损股），1元股仪有24只，其中，一半是ST股，另一半则是长期亏损或微利股。

（5）上证综指虽是A股市场涨跌的风向标，但由于它是传统大盘股左右的一个综合指数，在很大程度上受制于工、农、中、建四大国有银行，以及中石油、中石化等国企权重股的影响，但由于中国股民偏好炒小、炒新、炒差，这直接导致小盘股、垃圾股、新股次新股泡沫冲天，而大盘股、权重股却无人问津而遭严重低估。

笔者看来，以上五个因素都是制约目前A股上行的主要压力。

缺乏优秀“新经济”概念股和大规模机构投资者群体

有人说，A股市场差钱，主要原因就是新股发行太多。这一观点当然是错误的：一些人不仅跨省炒房囤房，而且还跨国炒房囤房，中国城市中等收入家庭大多拥有两套及两套以上的房产，有的家庭甚至拥有上十套房子。此外，中国人钱多任性，他们出国已没有季节差异和身份限制，他们出国旅游到哪里就会将中国购买力带到哪里。

中国人不差钱，市场就不存在“差钱”问题，那么，A股还差什么？

笔者认为，A股市场缺乏大批优秀的“新经济”概念股。

我们常说“上市公司是股市的基石和生命线”。随着沪港通、深港通、沪伦通开通，以及A股进入MSCI指数成份股，A股能否提供丰富而多样化的投资选择，成为境外机构投资者进入A股的重要条件。

美国最大市值股票全是新经济概念股，例如，苹果、谷歌、微软、亚马逊、Facebook等，它们个个都是世界知名的、一流的大品牌新经济企业。相反，中国的A股市场前十大市值股却只有传统银行业、石油及白酒，贵州茅台成为了A股标杆，而最能代表中国新经济水平的世界知名大品牌，比如阿里巴巴、腾讯、百度、京东、微博、网易、小米等，目前却仍只能在境外挂牌，我们期待它们以ADR或A+H、A+N的形式回归A股，为A股投资者提供不一样的投资标的。

众所周知，A股市场自成立以来，上市资源单一，上市公司主要以传统重化工业和国有企业为主，直到2004年中国推出了中小板，2009年中国又推出了创业板，才让A股市场拥有了民营企业IPO的专属通道及市场平台。尽管如此，中国的IPO审核依然比照传统工业版IPO标准，“以大为美”，尤其注重发行人过去的财务指标和过去的盈利水平，这样，就使得代表新时代、新经济的业态和企业丧失了A股IPO的资格，它们被拒之门外，被迫远走境外市场挂牌，这是A股市场的重大损失，同时中国的投资者也错失了分享这些新业态企业高成长的红利。

因此，为了提升A股市场对国内外投资者的吸引力和锁定力，中国必须改革陈旧的IPO体制，大幅提升A股市场对新经济、新业态的包容性和开放度，从而提升A股市场的国际地位。自今年3月以来，“试点创新企业”的IPO及CDR回归，以及战略配售基金的横空出世，正是IPO體制改革的初心与创新。这一系列重大改革举措的实施，将会极大地改善A股上市公司结构与生态，优化投资环境，吸引境内外增量资金进场，从而提升A股市场人气与牛气。

沪指暴跌、大量股票飘绿，引发了人们新一轮思考。图/视觉中国

此外，笔者还认为A股市场缺乏大规模的机构投资者群体。

在欧美发达股市，机构投资者交易额占比高达80%左右，有的高达90%，这些市场是典型的“机构市”;与此相反，在中国A股市场，散户交易额占比却高达90%，中国是标准的“散户市”，机构投资者群体十分弱小。

散户偏好短炒搏杀，有的甚至押上整个家当，也有的将工资全部交给股市，还有的股民职业炒股，没有其他工作，整天泡在股市，24小时盯盘押赌。这不叫投资，而称为“短炒”，他们过度追逐超短期收益率，比方，今天是否涨停了，连拉了几个涨停板？他们从不让资金“闲置”，只要股票账户上有现金，他们随时都会出手买入。炒股就像搓麻将，停不下来。他们从不相信长期投资和价值投资。

在“散户市”中，因为每天成交量的90%是由股民（小散）完成的，个股炒作并非取决于机构投资者，而是取决于散户的投资偏好，大多数散户只炒小、炒新、炒差，不炒大盘股，因此，在26只银行股中，有23只银行股的动态市盈率低于10倍，此外，市盈率低于10倍的个股还包括：16只化工股、14只钢铁股、14只煤炭股、5只汽车股、5只电力股、5只造纸股。这些市盈率低于10倍的个股，基本上都是传统重化工业大盘股，它们大多是上证综指的大盘权重股，而股民对这些大盘股没兴趣、也炒不动，这使得上证综指经常被拉低。相反，股民偏好炒小、炒新、炒差的标的，都是一些小盘股，这些小盘股却根本不在上证综指覆盖之列，即便这些小盘股得道升天、泡沫飞扬，上证综指根本无法反映市场的“结构性泡沫”。

加大双向开放力度

从世界股市发展经验来看，私人养老金是最典型的长期资金;股票型基金才是最稳健的长期机构投资者。美国政府是巨型赤字政府，美国人是透支消费的杰出代表，但3亿美国人却拥有世界最庞大的私人养老金储备，总额超过28万亿美元（不含社保），这是美国人重视养老储蓄和养老投资的必然结果，这正是美国家庭理财的最高境界：为养老而投资。

美国庞大的私人养老金，持有一半以上的美国共同基金，二者相互做大做强，进而支撑美国股市长达十年之久的“慢牛”。这就是美国资本市场与国民养老储蓄的内在联系。

反观中国家庭，理财观大多急功近利，过度追逐短炒收益率，老百姓不愿将家庭财富变成长期性的养老储蓄与养老投资，他们更愿意囤房，或亲自进入股市搏杀。中国目前的私人养老金储备仅为1万多亿元，从长期制度安排来看，中国必须大力引导并发展国民养老储蓄和养老投资，用庞大的私人养老金储备固化老百姓的财富，优化中国家庭理财结构，进而为公募基金与股市提供保质足量的长期资金。反过来，由资本市场反哺养老金保值增值，这是一种可持续的良性循环，这一过程也是A股“去散户化”的过程。

但从眼前来看，中国还有必要加大资本市场的双向开放力度，一方面可引入境外成熟机构投资者，改善A股“散户市”的短炒风格;另一方面也为国内资本提供跨市场组合投资的通道。

总而言之，要想化解A股“散户市”及A股“短牛慢熊”之困局，则必须大力发展国民养老储蓄与养老投资，让私人养老金强力支撑中国公募基金做大做强，只有养老金与公募基金的强壮，才能真正有效解决A股“散户市”及“短牛慢熊”的结症与尴尬。