去库加速 镍价强势运行

涂礼成｜文

未来一段时间，虽然无锡出具征询镍豆作为可交割品牌意见函，上期所新增新疆新鑫镍板作为可交割品牌，但短期并不能扭转库存持续下滑的局面，预计镍价维持强势运行。

俄镍制裁风波过后，市场逐渐回归平静，镍价也由高位回落，而近期，环保冲击镍生铁供应，不锈钢减产证伪，精炼镍库存加速去化，尤其是上期所库存，已经低至3.12万吨，对应沪镍主力1807合约32万手的持仓，逼仓预期升温，镍价强势上行创下上市以来新高。而对于未来一段时间，虽然无锡出具征询镍豆作为可交割品牌意见函，上期所新增新疆新鑫镍板作为可交割品牌，但短期并不能扭转库存持续下滑的局面，预计镍价维持强势运行。

精炼镍边际供应增量有限

今年以来，随着新能源汽车的高速发展，市场对于未来高镍三元材料的应用普及相当看好，开始着手布局NCM811、NCA等高镍材料，特斯拉Model3搭载松下生产的NCA圆柱电池已经形成量产，而国内方面，逐步从NCM523向NCM811发力，部分厂家已经初具产能规模。

高镍三元材料的发展，带动硫酸镍需求的增加，特别是硫酸镍相对金属镍的高溢价，已经吸引了镍业巨头的关注，纷纷布局硫酸镍。如必和必拓计划在澳洲生产硫酸镍，诺里尔斯克与巴斯夫签订合作协议，计划扩大硫酸镍的产量；而国内方面，金川集团也有意减少金属镍的产量转而增加硫酸镍产量，另外像天津茂联、烟台凯实等民营企业也正在计划停产金属镍去生产硫酸镍。

上述大型精炼镍冶炼企生产硫酸镍的路径是用中间品去生产硫酸镍，在当前硫化镍矿资源新增潜力不足，以及红土镍矿湿法冶金中间产品氢氧化镍钴产量有限的情况下，中间品被硫酸镍消耗，精炼镍生产原料不足，边际供应增量有限。

根据上市镍企公布的一季度报告来看，淡水河谷一季度镍产量同比降17.9%，谢里特第一季度镍产量同比下滑35%，第一量子去年三季度关停镍产能至今未有产出，虽然一季度俄镍增1%，但全年计划产量较去年小幅下降。

而国内方面金川虽然受益镍价走高，利润好转，产出小幅增加，但有部分去年在产的企业今年几无产出，现在维持正常生产的仅剩金川和新疆新鑫，整体精炼镍产出下滑7%，而由于今年以来进口窗口长期关闭，4月份进口亏损一度超过1万元/吨，精炼镍进口下滑26%，综合来看，今年国内精炼镍供应减量明显。

镍生铁供应受限产能瓶颈

在2014年印尼禁止红土镍矿出口之前，印尼大量出口红土镍矿。至2013年，达到顶峰6000多万吨出口量。而在2014～2016年几乎没有出口量。2017年放开出口，但是有出口配额和品位限制：品位必须在1.6%以下，目前出口配额将近3500万吨。2017年的整体出口量也不到500万吨，意味着2018年印尼镍矿出口量有望超过3000万湿吨。加上菲律宾环保政策的松动，今年以来出口至中国的红土镍矿同比回升14%。

红土镍矿宽松大趋势未改，但国内镍生铁产出受限于产能瓶颈以及环保的双重抑制，产出并未明显放量，同比增环比减。根据SMM统计的数据，今年前4个月，国内镍生铁产量15万金属吨，同比增16%，但是在利润水平好于去年底的情况下，月度产出水平明显逊于去年底，下滑7.5%。

而对于5,6月份，环保继续影响镍生铁产出，上合峰会影响山东临沂地区部分镍生铁企业生产，临沂金海汇科技被限产部分时间，而环保回头看，环保督查组入驻内蒙，内蒙古丰镇，化德等地，除个别2～3家暂时未受影响外，其余镍铁企业已经出现集中停产；停产结束时间可能到6月20日以后，6月20日后是否能恢复生产待定。但是在今年高利润的刺激下，也有部分新投产能出现，主要是山东鑫海的8台炉子。

所以国产镍生铁阶段性受到产能瓶颈限制，增量有限，而对于印尼镍生铁的回流，感受最明显的是印尼青山200万吨300系投产之后，镍生铁在当地被消耗，回流量大幅下滑，一季度回流15.5万实物吨，明显低于去年同期以及四季度，并且由于江苏德龙15台炉子的产能只开启了5台，另外10台开启时间不确定，预计后续回流至国内的增量有限，边际增量主要集中在新华联、振石集团以及金川等新上项目，关注盈利显著改善能否刺激新增产能的建设或投放加速，产能释放高峰可能会因此而提前。

不锈钢市场表现稳定

国内经济运行整体稳定，房地产投资与新开工稳中有升，提振不锈钢终端产品的需求，并且制造业投资稳定，PMI指数维持在扩张区间。总体上看，我们认为未来一段时间不锈钢的终端需求将保持稳定。

根据中国联合钢铁网统计的数据，今年1～4月份中国不锈钢粗钢产量累计同比增长约5.4%，其中，300系粗钢产量增速仅3.5%，主要是受到印尼青山300系不锈钢回流的冲击，高成本高库存下钢厂盈利压力陡增，导致产能利用率整体下降。

虽然我们预计部分高成本钢厂由于利润为负未来或计划停产检修，但实际发现仅酒钢在5月份有检修，并且钢厂通过压低原料价格降低生产成本，其中铬铁招标价格接连下调，缓解钢厂盈利压力。境外对中国不锈钢的反倾销，导致印尼青山300系回流的减少，减轻国内300系压力，叠加近期戴南中频炉事件，不锈钢价格回升，钢厂利润持续改善，根据SMM统计的数据，全国范围内中频炉生产不锈钢粗钢地区包括广东、江苏、浙江等地，合计月产不锈钢粗钢20～30万吨，其中70%～80%为200系，20%～30%为300系，其中已明确表示关停整顿的戴南地区不锈钢粗钢月产10万吨，4万吨为200系，6万吨为300系，占全国2系产量7%，占全国3系6%。

库存方面，截至5月10日，无锡与佛山地区300系总库存约23万吨，库存环比继续去化，下降约5%，其中，冷轧库存同比降幅更为明显。无锡电子盘方面，库存仓单环比也在不断下降。总体上看，库存去化的趋势现阶段已经开始体现，当前产业链景气周期再起，库存去化在6月份有望延续，随之而起的是国内不锈钢产能利用率的提升，不锈钢产出增长带动镍需求的增加。

我们认为在未来经济表现稳定，以及某些行业，如食品加工、畜牧养殖等设备更新迭代或消费升级等带来的需求支撑，不锈钢市场将表现稳定。

总结与展望

通过梳理我们发现，国产原生镍供应短期增幅有限，精炼镍在产企业仅金川和新疆新鑫两家，4月份产出在1.19万吨，即使增产，产出修复也有限，而对于国内镍生铁的产出，则主要是受到环保的影响，山东内蒙等主产区产出下滑，整体产出收缩至4万吨以下，对于印尼镍生铁，由于印尼青山不锈钢对镍生铁的消耗，以及德龙项目仅开启5台炉子，其他在产或新增项目短期释放量有限，所以贡献至中国的镍生铁环比保持平稳。

而不锈钢产出保持稳定，供需缺口需要进口精炼镍弥补，但长期进口窗口关闭限制了进口量的回升，国内精炼镍持续去库存，导致低库存下的逼仓预期升温。而根据我们对保税区库存的调研，5月底精炼镍库存6万吨左右（5万吨镍板，1万吨镍豆），未来大概率比值修复，保税区库存流入国内缓解精炼镍紧张局面。

而对于无锡出具征询镍豆作为可交割品牌意见函，上期所新增新疆新鑫镍板作为可交割品牌，我们认为短期在一定程度上缓解目前市场预期上期所镍板可交割数量不足氛围，但长期来看，无法从根源上解决库存持续下滑的趋势，最新库存不足32万吨，较年初下滑近9万吨，预计未来一段时间，镍价在逼仓氛围的影响下，强势运行，但需要关注进口窗口的变化对价格的影响。