中银基金：诡异的回撤

易强

对大多数A股投资者来说，过去5个月是绿色的。

根据Wind资讯，截至6月1日，无论是上证50（000016.SH）、沪深300（000300.SH）等大盘蓝筹指数，中小板指（399005.SZ）、创业板指（399006.SZ）等小盘样本指数，还是上证综指（000001.SH）、深证成指（399001.SZ）等综合性指数，2018年以来皆萎靡下行，涨幅分别为-7.46%、-6.46%、-7.32%、-2.46、-7.02及-7.89%。

对不少基金投资者来说，同样如此。

Wind资讯同时显示，在有业绩数据可查的4480只非货币型开放式基金中，同期复权单位净值增长率为负的有2351只，占比52.48%。

在几大基金类别中，债券型基金的表现相对乐观，因为在1201只同类基金中，复权单位净值增长率为负的只有163只，占比只有13.57%。

但对主动权益类基金的投资者来说则不然，因为在2224只主动权益类基金中，同期复权单位净值增长率为负的达到1525只，占比68.57%。

也就是说，2018年以来，在市场大调整的背景下，投资者无论是直接投资A股，还是购买主动权益类基金，复权单位净值增长率为负应是大概率。

不过，正是在这样的背景下，更能检验基金公司风控能力的成色。

但令投资者感到忧虑和诧异的是，以“抱团取暖”为特色的基金公司——例如华商基金——固然少有人能交出满意的答卷，坚持“风险分散”原则的基金公司的表现也不尽如人意，例如中银基金。

风险分散？

Wind资讯显示，在华商系32只主动权益类基金中，2018年以来（截至6月1日），复权单位净值增长率为负的有24只，占比75%，跑输业绩基准的有21只，占比65.63%。

而在同期复权单位净值增长率排名最低的5只主动权益类基金中，中银基金占了3席，即中银新经济（000805.OF）、中银主题策略（163822.OF）和中银新动力（000996.OF），分别排在倒数第一、倒数第二及倒数第四位。该3只基金同期复权单位净值增长率分别为-27.73%、-26.78%和-21.54%，皆大幅跑输业绩基准（分别为-3.09%、-4.65%及-4.76%）。

之所以说华商基金以“抱团取暖”为特色，是因为根据天天基金网的数据，在第一季度末十大重仓股市值占基金资产总净值的比例上，最低的也有0.92%，即被12只基金持有的兆易創新（603986.SH）；最高的则达到1.58%，即被3只基金持有的北方华创（002371.SZ）。

之所以说中银基金贯彻了“风险分散”的原则，是因为在上述一项上，最低的只有0.06%，即被4只基金持有的晨光文具（603899.SH）；最高的也仅有0.09%，即被30只基金持有的建设银行（601939.SH）。

事实上，在非货币基金管理规模排在前10的基金公司中，中银基金的持股最为分散。下面是该10家公司第十大和第一大重仓股市值占基金资产总净值的比例（按规模排名，据Wind资讯）：

易方达分别为0.28%、0.79%，博时基金分别为0.12%、0.55%，华夏基金分别为0.32%、1.66%，嘉实基金分别为0.25%、0.63%，中银基金分别为0.06%、0.09%，南方基金分别为0.16%、0.41%，汇添富分别为0.44%、1.17%，招商基金分别为0.11%、0.37%，广发基金分别为0.18%、0.34%，富国基金分别为0.46%、1.38%。

由于上述公司的基金资产总净值的构成有所不同——主要体现在货币型及债券型基金规模的占比上，因而在重仓股市值占比一项上的差别未必如上述数据所示那般巨大，但在一定程度上仍能体现出中银基金“风险分散”的特色。

正因为如此，投资者才会对这家公司主动权益类基金业绩的不佳表现——同期业绩最差的5只基金中竟占到3只——感到十分诧异。

诡异的回撤

Wind资讯显示，中银系2018年以来业绩最差的3只基金中，有两只——中银新经济及中银主题策略——的基金经理是史彬，中银新动力的基金经理是吴印。

但实际上，自中银新动力于2015年2月成立，至2018年5月2日，基金经理一直是史彬；5月3日，2017年入职的吴印才受聘成为第二任基金经理。

中银新经济及中银主题策略的成立时间分别是2014年9月30日及2012年7月25日。史彬是这两只基金的第一任基金经理，也是迄今为止唯一的基金经理。

根据天天基金网的数据，中银新经济、中银主题策略及中银新动力等3只基金成立以来的复权单位净值增长率分别为2.50%、63.27%及-32.50%。

从持仓数据来看，上述3只基金表现出的“抱团”风格在一定程度上有别于中银基金坚持“风险分散”的整体气质。

定期报告显示，自2015年第二季度开始，该3只基金的十大重仓股即有较大程度的重合，尤其是中银新经济与中银主题策略，重合率最高时能达到100%（例如2015年上半年末）。截至2018年第一季度末，3只基金十大重仓股的重合率为80%。

不过，在十大重仓股公允价值占基金资产净值的比例方面，相较于其他同类基金，中银新经济、中银主题策略及中银新动力等3只基金并不高，例如，截至2018年第一季度末，第一重仓股东方财富（300059.SZ）的占比分别为5.38%、5.23%和5.39%。

对“一拖多”的基金经理来说，重仓股在一定程度上重合属于普遍现象，也在情理之中，毕竟基金经理的投研精力有限（基金主题或定位上的差异姑且不论）。不过，这种策略往往容易导致“一荣俱荣、一损俱损”的结果，对基金经理的投研能力是一种莫大的考验。

事实上，除却2015年2月成立的中银新动力，中银新经济及中银主题策略等两只基金在牛熊转换的2015年都曾取得不俗的成绩，其复权单位净值增长率分别达到99.81%和78.21%，在有业绩数据可查的891只同类基金中，分别排在第21位及第69位，而在中银系同类基金中，则排在第一和第二位。

如果说基金经理在牛熊转换过程中的业绩表现最能体现其投资能力，那么，上述数据无疑已经证明了史彬的实力。问题在于，为何在市场处于窄幅震荡行情中的2016年及2017年，上述3只基金的业绩反而出现大幅回撤？

三个异类

根据定期报告，中银新经济、中银主题策略及中银新动力2016年的份额净值增长率分别为-38.19%、-31.12%及-35.08%，在1199只同类基金中分别排在第1191位、第1156位和第1181位；2017年的份额净值增长率则分别为6.77%、15.68%和5.23%，在1647只同类基金中，分别排在第1061位、第543位和第1179位。

而从上述3只基金重仓股票的构成上看，“主题上的限制”并不具说服力。

例如，在该3只基金2018年第一季度末的十大重仓股名单上，既有反映“新经济”、“新动力”等主题的东方财富、中文在线（300364.SZ）、中兴通讯（000063.SZ），也有工商銀行（601398.SH）、建设银行（601939.SH）、山东黄金（600547.SH）等传统蓝筹股。这应该可以说明基金主题似乎并未给基金经理的投资策略造成太大的障碍。

需要说明的是，在中银系51只主动权益类基金中，2018年以来，复权单位净值增长率为负的并不只是上述3只基金，而是共计26只，占比50.98%。其中，回报率低于-10%的共计10只，占比19.61%；跑输业绩基准的有23只，占比45.10%（据Wind资讯）。

数据同时显示，2017年，中银系有数据可查的48只主动权益类基金的交易费用合计1.38亿元，管理费用合计3.54亿元，因此，单位管理费用对应的交易费用（交易费用/管理费用）为0.3883，2016年及2015年则分别为0.3533及0.3922。

由于管理费用与基金资产规模相对应，“单位管理费用对应的交易费用”在一定程度上揭示了一只基金的交易频率。

而就中银新经济、中银主题策略及中银新动力等3只基金来说，2017年，单位管理费用对应的交易费用分别为0.4924、0.7358及0.4885，2016年分别为0.7292、0.8812、0.4087，2015年分别为0.7743、0.9301、0.6281。

显然，从数据上看，该3只基金是中银系的异类，其交易频率远高于中银系同类基金的平均水平，其中又以中银主题策略最为突出。

若与市场上同类基金相比，则上述3只基金2015年的交易频率皆高于同类平均水平（0.4964），2016年，中银新经济、中银主题策略高于平均水平（0.5003），2017年则只有中银主题策略高于平均水平（0.6279）。截至2018年第一季度末，该3只基金的基金资产净值分别为5.69亿元、2.19亿元及15.07亿元。