2018年大宗商品趋势分析

王新宇

【摘要】2017年中国供给侧结构性改革深入推进，经济保持稳中向好的态势，前三季度GDP當季同比增速分别为6.9%、6.9%、6.8%。这主要得益于全球经济同步复苏，出口恢复增长，房地产超级周期继续发力，带动总需求保持韧性。本文将对2018年的经济发展趋势进行分析。

【关键词】经济；2018年；趋势分析；大宗商品

2018年宏观经济展望：全球经济同步复苏，将继续带动出口增长：制造业投资触底，资产负债表明显修复，如果国家放开对过剩产能行业的限制，那么制造业投资有望迎来改善；而随着地产超级周期的结束，在地产调控未见松动的背景下，根据历史的情况可以断定本轮地产负增长的时间将超过一年的时间，而地产销售的回落必将带动投资增速的回落。此外，近两年来近两年居民部门加杠杆速度飞快，引发监管当局的担忧，在去杠杆的大背景下，货币政策难以放松。今年35城首套房贷利率上升至5.3%，而且还在继续上行，同时全国房价已经开始止涨，在贷款利率上升和房价逐渐止涨的背景下，未来居民举债或持续萎缩，并带动社融总量回落，并影响经济增长。总的来看，2018年经济仍保有韧性，但下行风险依旧存在。韧性部分来自于全球经济复苏带动出口恢复增长，制造业投资可能低位改善。风险部分来自于超级地产周期的结束，以及居民举债速度放缓，并带动社融总量回落，影响经济增长。

2018年通胀展望：预计从2018年2月开始（即春节所在月开始），CPI可能会明显上升，并可能持续2-3个月的时间。不过这种基数的上行主要由鲜菜价格所推动.4月开始随着天气转暖就会有所衰减，其后将快速回落，并不能支撑CPI持续上行，全年通胀中枢温和抬升。

2018年大宗商品行情展望：从著名的美银时钟来看，在全球经济出现企稳复苏和通胀缓慢回升的背景下，大宗商品依然具有投资价值。工业品方面：现阶段制造业产能利用率提升较为明显，接近于出清。而在商品价格大幅上涨的情况下，企业盈利水平也大幅改善，未来有望开启新一轮的产能投资周期。而美国税改一旦通过将降低企业的税负，有望提升企业的盈利水平，并开启制造业产能投资扩张周期。农产品方面：农产品将面临通胀预期回升与过高供给之间的交织，未来很难出现单边行情，或延续2017年的震荡行情。

世界银行预测包括石油、天然气和煤炭在内的能源类大宗商品，预测价格在2017年跃升了28%之后，2018年或将再攀升4%，由于铁矿石价格降低的影响被其他基本金属涨价所抵消，预计金属价格指数在今年上涨22%之后，在未来一年内会趋于稳定。

包括食品类大宗商品和原材料在内的农业大宗商品价格，预计在2017年内会温和回落，明年则将微升。不过，受美国加息预期影响，黄金价格预计明年将出现回落。

天然气价格预计在2018年上涨3%。煤炭价格在2017年上涨了近30%后，预计会在2018年出现回落。世界银行认为，对中国环境政策的预期，将成为决定煤炭市场未来趋势的一个关键因素。

原油方面，2018年原油市场将实现平衡。如果不延长减产协议，市场将处于供应过剩状态中。美国页岩油在2018年将继续对油价作出反应。预计计布伦特原油价格将位于40-60美元/桶区间的高端，2018年布伦特原油平均价格预计为58美元/桶。WTI原油平均价格预计为54.6美元/桶。除了页岩油产量的复苏之外，油价主要的下行风险是，如果生产商重新聚焦于市场份额，那么就有可能更早和无序地结束对油价的支持。

金属方面，建议对铝进行长线投资，同时预计2018年铜和镍的供应将会增加，从而导致价格下跌。该行预计2018年第四季度铜的平均价格将为5700美元，而目前的价格为6900美元。

此外，由于担心经济增长放缓，贵金属在2018年年中前会保持稳定，然后上涨。该行预计黄金在2018年第四季度的均价将达到1350美元/盎司。

农产品方面，在今年表现不佳之后，农产品在2018年可能会表现良好。摩根大通表示，可以尝试做多堪萨斯小麦和蔗糖。2018年主要农产品出口国巴西拉动的消费复苏将会支撑对粮食和蔗糖的需求。

此外，最有可能出现需求紧俏的农产品包括，首先是棉花，中国进口将推动消费强劲：其次是玉米，因为它最容易受到拉尼娜现象的气候因素影响。

2018年，美联储将延续紧缩周期，市场预测美联储将再加息三次，并稳步推进缩表进程。而欧央行在2017年10月利率会议，决定自2018年1月起将月度QE规模从600亿欧元降至300亿欧元，持续九个月。未来随着欧洲经济复苏势头良好，通胀抬升，将有可能追随美国进入紧缩周期。

全球货币宽松接近尾声，各国央行结束宽松，并依据经济状况收紧货币政策将是未来的“新常态”，在此背景下，中国通过收紧公开市场操作，提高短期资金成本加速金融去杠杆，变相收紧货币政策。加强金融风险的管控成为趋势，货币政策易紧难松。

在紧缩周期里，美元可能再度走强，而从历史数据来看.美元指数与大宗商品走势负相关，美元如果再度走强或将不利于大宗商品，值得关注。

所以2018年商品的观点是整体供需矛盾将有所缓解，商品价格上涨的推动作用减弱，整体涨幅继续回落，可能出现宽幅震荡走势。大类资产表现将出现股票>商品>债券的格局。

参考文献：

[1]方正证券，2018年大宗商品投资逻辑深度剖析