港交所重大改革：同股可以不同权

4月24日，港交所发布IPO新规，允许双重股权结构公司上市，IPO新规允许尚未盈利的生物科技公司赴港上市。

港交所公布了同股不同权咨询总结文件，共收到283份有关上市规则架构的咨询回应，确认了三大上市主体，生物科技公司、不同投票权架构公司以及第二上市地位公司的上市制度，IPO新规允许尚未盈利的生物科技公司赴港上市，新规于4月30日生效。在港交所行政总裁李小加看来，这是一个新的大时代开始。

25年来最大的改革

实际上，阿里巴巴是港交所作出同股不同权改革的最大催化剂。2013年，因港交所存在AB股制度的上市限制，阿里只好挥手奔赴美股市场。而后2014年8月港交所刊发了《不同投票权构架咨询文件》，2015年6月刊发《不同投票权构架的咨询总结》，加上2017年及2018年的咨询及总结文件，港交所的谨慎态度值得称赞。

如今，在中国独角兽企业的新一轮上市潮中，港交所不想再失去下一个同股不同权的阿里巴巴。

2016年美图成功在香港上市，成为新经济股在港IPO的标杆。2017年的十大IPO中，有至少四只为新经济股，包括众安在线、阅文、雷蛇和易鑫。新经济股腾讯、舜宇光学、瑞声科技和中芯国际均在成交最活跃的前20只股票之列。可以说新经济股是推动港交所日均成交额从2016年的660亿港元增至2017年882亿港元的主要动力之一。

一位香港分析师对此表示，2016年之前許多中资新经济股都选择在美国上市，除了允许同股不同权之外，还因为上市估值明显较高。就美国上市的情况看来，交易十分活跃，有助于带动整个市场，转变市场风格。

新经济市场的巨大潜力不容小觑。根据中国互联网络信息中心发布《中国互联网络发展状况统计报告》显示，截至2017年12月，中国境内外互联网上市企业总数为102家，较上年增长12%。其中，在沪深、美国和香港地区上市企业的数量分别为46家、41家和15家。腾讯、阿里巴巴和百度三家企业的市值占总体上市企业市值的73.9%。

根据胡润研究院的数据，大中华区独角兽企业总数达120家，整体估值总计超3万亿元。

如此情况下，争夺大市值的新经济公司，筑建更加成熟的市场就成为必然趋势。这个巨大的市场在港交所被质疑边缘化的情况下确是一个光明的方向。

不过，这个25年来最大改革自从提出就面对无数质疑和反对。毕竟，允许同股不同权公司上市，对小股东的利益产生了一定影响。即使港交所设置了诸多保护中小投资者利益的机制——诸如日落条款、设置最低市值限制、以及不同投票权不得超过普通股票投票权的10倍等——市场仍旧保持质疑。

来自其他交易所的竞争

港交所修改上市规则后带来的鲶鱼效应同时也带来了各大交易所对新经济公司的竞争。

2018年1月，新加坡交易所（SGX）首席执行长罗文在业绩发布会上透露，新交所终于决定要允许采用两级投票制股份结构的公司在新加坡上市，有关条例预料今年上半年内制定。

上交所、深交所近期也纷纷表示要拥抱新经济，将此列为今年工作的重中之重。全国人大代表、深交所总经理王建军还表示，要对“独角兽”企业在深交所上市开设绿色通道。

出席全国两会的网易董事局主席丁磊、百度董事长李彦宏、搜狗总裁王小川均表示，考虑回到国内股市。3月7日，据知情人士称，证监会最高层曾与雷军面谈，希望小米回A股上市。

香港交易所发言人表示，港交所注意到包括沪深交易所在内的多个资本市场都在拥抱新经济，这是一大环球趋势。“我们理解，为了迎接新经济带来的机遇，很多市场都想以各种办法吸引这些新经济公司上市。对于有意开拓国际市场的内地企业而言，我们相信香港始终是首选的海外融资平台。”

李小加也多次提到港交所需要“找到自己的定位”。他在2017年全年业绩会上说，中国已经是全球第二大经济体，增长速度十分迅猛，而香港要做超级中介人，帮国际投资者参与到中国市场，也帮中国百姓做全球配置。

收购LME与国际化

李小加曾对媒体表示，“我们要的是10年以后还继续领先，经常用这种心态去看问题，就能多为未来做一些准备。”

而事实上，李小加也的确是求变的“改革派”。

李小加上任后，港交所在2010年初制定了三年期战略规划，当时，港交所已经看到内地进一步开放带来的机遇以及来自其他交易所的竞争会逐步增加，当年“衔接内地”已经被纳入到工作计划中，并表示会在全球寻找战略关系。

2011年3月，港交所延长交易时间，以增加香港与内地市场交易时间的重叠，强化香港市场对内地相关证券的价格发现功能和缩窄香港市场与区内竞争对手在交易时间上的差距，加强竞争力。2012年开始，港交所与多个省的金融办签订合作备忘录，为后期合作做准备。这一年，港交所还推出了人民币ETF、人民币期货、中国境外人民币交易股本证券等人民币产品。并于深交所和上交所成立合资公司开发新产品及服务。

与香港相比，内地的资本市场经济体量巨大、并处于腾飞阶段。香港作为一个开放市场，背靠内地面向全球就成为它得天独厚的优势。

2012年底，港交所完成收购伦敦金属交易所（LME）的交易。2015年10月，港交所宣布有意建立“伦港通”，与伦敦交易所互联互通。

与此同时，与内地市场的互联互通也正式展开。2014年11月17日，连接香港和上海股票市场的沪港通机制开启。2016年12月5日，连接香港和深圳股票市场的深港通机制开通。2017年年中，债券通顺利启动。

根据港交所数据，截至2017年10月31日，港股通三年以来累计成交3.327万亿港元，为港股市场带来了6375亿港元净资金流入，内地投资者利用港股通投资港股的持股金额已达8088亿港元，较2016年底增长一倍以上。2017年首十个月，港股通日均成交额在港股市场的占比增至7.2%，远高于2015年的2.4%和2016年的4%。

北向的沪股通和深股通成交也日渐活跃。截至2017年10月31日，沪股通和深股通累计成交4万亿人民币，为内地股票市场带来了3263亿人民币的净资金流入。截至2017年10月31日，香港和海外投资者合计持有沪市股票3103亿人民币，深市股票1814亿人民币。

港交所2017年净利润高达74.04亿港元，同比增长28%。