金融衍生工具发展路径探究

林怡爽

一、从新古典主义经济学与资本论的思想分别分析金融衍生工具市场

1.古典主义经济学一新古典主义经济学

运用竞争均衡分析的方法，将经济发展过程抽象至纯粹理性层面，十分强调市场这一“无形的手”对于经济的调节作用，在市场价格机制的作用下，市场参与者都是价格的接受者，根据价格机制信号，理性调整自己的经济活动，最终实现社会总剩余的最大。在新古典主义经济学派中，在发展经济学领域中，以麦金农等人为代表，提出了独特的金融中介理论。该理论以“金融压制”“金融深化”为核心，提出了制约发展中国家发展的重要因素是金融压制的观点，认为由此导致政府对于金融机构和金融市场的发展方向过分干预，金融体系发展不平衡，货币化程度低。

因此基于新古典主义经济思想，从理论上来讲，随着金融衍生工具的创生和引入，由于配置风险的效率更加完善，整个社会的经济效益得以整体提高。

2.《资本论》从经济关系视角解析金融问题。

马克思承认社会性的客观存在，认为社会性是人的本质属性，进而也是由人组成社会有机体的本质属性。经济关系行为不同于自然科学，受各种社会因素的影响，自由的市场机制常常是无效的，市场中的经济关系行为包括：垄断定价行为、利益集团的联盟、信息不对称行为、非理性亢奋行为、土地价格的上升、以及利润率下降等方面。资本论开篇提到的思想的出发点就是具备一定社会性质的个人物质生产，将被古典主义抽掉的社会性加入了经济分析之中。

在金融市场上，也包括各种金融衍生品市场上，股票等金融产品和各种金融衍生品作为一种信用货币在买卖双方进行流动和转移，但是，由于其自身具备的虚拟性，导致极其的信息不对称，因而具有很高的不确定性和高风险性。当金融市场推出各种包装好的金融产品以后，投资者尤其是个人投资者掌握的信息十分的有限，经常进行盲目投资，也直接导致了最后的个人利益的损失。

3.两者对比分析

第一，关于生息资本的观点分歧。

在新古典主义经济分析中，货币供给方和货币需求方之间展开自由竞争，形成货币均衡市场，每个人都是货币价格的接受者。没有垄断定价等经济关系行为。从现实生活中来看，在金融市场上，不同类型的产品都在进行买卖，甚至有“保险的再保险”等各种对冲产品，投资者以信用货币的形式，进行交易时很难确定实体基础到底是什么。也极易产生操盘定价等行为。

第二，关于利润率平均化的观点分歧。

从新古典主义经济学的理性人假设出发，由市场白发调节下，市场达到完全竞争时的均衡状态，投资于不同行业或者部门的资本，其利润回报趋于平均，所有的行业都能够参与利润平均化。因为资本能够自由的在行业间进行转移，当某一行业利润率高，资本大量进入的同时竞争导致利润率下降。但是，由于经济运行过程中的社会因素的参与进来，从现实中可以发现，金融市场与金融资本并不满足这一理论上的分析，社会性造成的对抗性在不同领域的具体运动：例如实体经济利润率下降，土地价格上涨的趋势。不同行业之间利润率大不相同。

第三，关于金融资本的观点分歧。

从新古典主义经济学理论上来讲，在市场白发的调节作用下，随着金融衍生工具的创生和引入，配置风险的效率更加完善，整个社会的经济效益将得以整体提高。而《资本论》第三卷第二十七章“信用在资本主义生产中的作用”中认为金融资本的虚拟性和风险性很难实现市场有效，完成好资源配置。深究其原因，离不开信息上的不对称性，金融上托拉斯與金融资本相结合出现垄断，人们的非理性行为等相关社会性因素，最终“使剥削社会财富的少数人数越来越减少”，甚至导致虚拟经济价格与价值的严重偏离，资本脱离了实体经济。

二、我国期权交易市场现状一以上证50ETF为例

期权产品被称作“期货的期货”，实现“保险的再保险”。国内首只期权上市经过一年多的模拟测试后，上证50ETF期权于2015年2月9日在上海证券交易所上市。这表示中国期权时代已经到来，也意味着中国已拥有全套主流金融衍生品。2015年，50ETF期权日均合约成交面值为26.99亿元，期现成交比平均为3%，成交持仓比平均为0.42，与成熟期权市场相比，绝对市场规模和相较于现货的相对市场规模均尚小，市场处于起步阶段。受2015年股市的异常波动，期权发展也经受了严峻挑战。上证50ETF期权是基于某一类标的资产的衍生金融品。它的标的资产是华夏上证50ETF，即每张50ETF期权合约对应10000份华夏上证50ETF。上证50ETF期权分为认购期权和认沽期权两种类型，为确保期权卖方随时具备履约的能力，期权的卖方以保证金做抵押。对于认购期权或认沽期权的买方而言，买入的权利，可以行使，也可以放弃，不要求必须履约。与商品期权或指数期权不同的是，50ETF期权涉及除权除息时的合约调整。即当50ETF除权除息导致价格变化时，交易所将在除权除息当日，对所有未到期合约的合约单位、行权价格进行调整，并对除权除息后的标的重新挂牌新的合约。

三、探索未来我国金融衍生工具市场的发展方向

1.进一步加强风险控制与自律监管，严控过度投机、严防风险溢出、严守风险底线，确保市场平稳运行。加强对投机行为占比、成交持仓比、期现成交比等重点指标的监控，加大对程序化交易、日内回转交易、大额交易、频繁报撤单等行为的监控。督促期权经营机构引导投资者理性投资，严格执行关于投资者适当性管理的各项要求。四是加强对期权市场投资者权益的保护，进一步发挥期权市场功能。

2.完善配套机制，进一步降低市场成本，提高市场效率。择机上线组合保证金和证券充抵保证金功能，推出与竞价交易平行的大宗撮合交易平台，引入询价机制，研究推出股票证券借贷合约交易产品。

3.进一步做好市场推广工作，拓宽投资者覆盖面。面向期权经营机构投资顾问、个人投资者等不同对象持续开展培训推广活动，加大对基金、保险、信托等专业机构投资者的培训和推广力度。根据投资者的切实需求，编写一系列期权培训讲义，灵活运用线上、线下手段，多渠道普及期权知识。