共享时代的企业财务策略

2017年12月9日，文宗瑜在2017国企管理年会上作主题报告。他说：在企业要素成本基本拉平的共享时代，着眼财务对企业发展战略的支持与支撑，应着重进行资本结构、负债结构、资产结构及工资结构调整；保持企业财务策略、发展战略与货币政策周期的一致，随着货币政策的变化而适时调整财务策略与发展战略；把握中国进入高质量发展阶段新旧动能转换中新动能拉动增长的投资机会，围绕新动能增长选择投资领域及项目。

随着中国经济缓慢下行与互联网的发展，企业的外部环境发生了很重要的变化，这个变化主要表现为共享时代的企业之间要素成本基本拉平，中国从东南沿海到北部、中部、西部，会看到资源、能源、原材料、物流、环保、劳动等要素成本正在逐渐拉平。与此相适应，企业的竞争力提升越来越依赖企业财务策略与企业发展战略的协调及财务管理水平的不断提高。

着重进行“四个结构”调整

顺应共享时代要素成本的拉平，企业财务策略与企业发展战略的协调，应着重进行四个方面的结构调整。

第一，资本结构调整。进行直接融资与间接融资的资本结构调整，中国企业实体经济困难最重要的一个要素，就是实体经济过度依赖银行贷款，过度依赖间接融资。应该着眼资本市场多层次发展、融资创新不断推进而调整企业间接融资与直接融资的比重，增强权益资本的占比，适度降低债权资本的占比。

第二，负债结构调整。在企业杠杆率不断增高的背景之下，货币政策采取了多次降息的方式，2012年—2015年，央行连续八次降息，中国现在基本处在一个低利率的阶段。在这样一个低利率阶段，为了降低财务费用，提高企业的资产周转速度，应该进行短期负债、中期负债、长期负债的结构调整，调整基本思路就是减少长期负债，增加短期负债，控制中期负债。通过更合理的负债结构，配合资金拆借市场短期拆借，降低财务费用，提高企业的资产周转速度。

第三，资产结构调整。在资产结构调整上，主要是调整两个，一个是流动资产与非流动资产的比重。面对中国经济的继续下行，实体经济的困难期仍然没有结束；我个人判断，实体经济在2018、2019年的困难还会加剧，中国经济缓慢下行有可能到2011、2012年才触底；面对中国经济继续缓慢下行的”新常态”，企业应该主动进行流动资产与非流动资产比重的调整，提高总资产周转速度及资产流动性。与此同时，调整企业人民币资产与外汇资产的比重。美国减税的财政政策和加息的货币政策同时使用，加剧了人民币汇率波动及人民币贬值的压力，中长期的资本流出仍然冲击中国企業；着眼应对人民币汇率波动及人民币贬值，企业应该增加外汇资产比重；把握党中央国务院鼓励中国更多企业进行境外投资的机会，以境外投资增加外汇资产，来对冲人民币汇率波动的风险。

第四，工资结构调整。近三年，企业劳动成本呈加速增长之势，中国成为全世界劳动成本增长比较快的国家，应对劳动成本的增长，应该进行工资结构调整。工资结构调整是两个方面：（1）工资的一部分用于加快自动化与智能化，替代工人，减少劳动用工作数量。（2）工资一部分用于实行更好更高的雇佣。应对劳动成本的上涨，我们从管理学的角度来看，应该是提高劳动效率，什么样的员工能够创造更高的劳动效率？那就是身体好、智商高、有工作兴趣的员工。因此，实行更好、更高的雇佣，用更高的工资标准雇佣到身体好、智商高、有工作兴趣的人。当然了，这三个条件要能够同时兼备，难度很大。更好更高的雇佣，更多的是雇佣有工作兴趣的人，有工作兴趣的人可以为企业创造更多的价值，更高的价值。

着眼货币政策适时调整

共享经济时代要着眼货币政策变化而调整企业财务战略与发展战略。在经济下行的通道中，货币政策和财政政策同时发力，微观经济运行而言，货币政策发挥的作用更大，货币政策对于整个微观经济运行带来的影响力更大。因此，应该高度关注货币政策。央行的货币政策主要分为三个手段。一个手段是存款准备金率，第二个手段是利率或利息，第三个手段是票据的正回购或逆回购。对于企业微观经济运行影响最大是利率或利息政策。

具体到利率或利息政策，央行在使用上是有规律性的，央行只要加息，一般至少5～10次，从央行的第一次加息可以判到第二次、第三次及更多次加息，连续多次加息会导致微观经济运行进入到高利息阶段；反之，随着央行的多次降息，微观经济运行就会进入低利息阶段；高利息阶段与低利息阶段周期性替代虽然央行降息微观经济进行低利息阶段，如1998～2002年，央行连续八次降息，中国微观经济运行进入了一个低利息阶段，2006～2007年央行八次加息，就进入高利息阶段，最近的2012～2015年，央行连续八次降低基准利率，又进入低利息阶段。

企业财务策略与发展战略调整，要关注货币政策，主要是判断什么时段进入了低利息阶段、什么时段进入了高利息阶段；对应不同的货币政策周期，顺周期调整企业的财务战略与发展战略。

一、低利息阶段的扩张战略及企业财务杠杆最大化。言外之意，随着央行货币政策使用进入了低利息阶段，企业可以采取扩张的战略，扩张的战略有三个特征：扩大产能、投资新建新上项目、对外兼并收购。这样一个扩张战略对应就是企业财务杠杆最大化，所以企业财务杠杆最大化就是企业增加负债，提高增产负债率。为什么要企业财务杠杆最大化，因为在低利息阶段，融资利率是最低的，相应的财务费用是最小的。因此，在低利息阶段，企业的扩张战略可以用企业财务杠杆最大化支持。

二、高利息阶段的保守战略及弱化企业财务杠杆。随着央行进入高利息阶段，企业要实行保守战略，有三个特征：减少产能、停止新建新上项目、停止对外的兼并收购。相对应的财务策略是弱化企业财务杠杆。所谓弱化企业财务杠杆就是要回笼资金、偿还银行贷款、降低企业资产负债率，为什么在高利息阶段弱化企业财务杠杆？因为央行的加息是给企业传递一个信号，传递一个风险信号。央行短时间内的多次加息，预示着要抑制经济过热，会导致经济景气度逆转，经济有可能由热转冷，因此从这个意义上来讲，银行的多次加息给企业传递一个风险信号。为了应对央行这样一个传递的风险信号，呼应这样一个风险信号，企业的财务管控，应该是降低资产负债率，防范风险，随着银行多次加息，贷款利率越来越高，如果在这个时候不降低资产负债率，过高的财务费用也会吃掉利润，减少企业利润。

关注六大“增长极”投资方向

企业财务策略、发展战略调整要与央行的货币政策相协调、相一致，言外之意，一个企业没有一成不变的发展战略，一个企业没有一成不变的财务战略，在企业财务管理和战略实施上，一定要牢记企业的财务战略与发展战略，要和货币政策周期保持一致，随着货币政策的调整，对企业的财务战略和发展战略要适时的调整。具体而言，以企业财务战略支撑企业发展战略调整的方向选择；当下中国经济下行中，企业发展战略调整的大方向是积极把握新旧动能转换，瞄准新动能拉动增长的领域进行投资，扩大对中国新增长极的公司或项目投资。

从2017年1～11份的相关数据及新动能指数分析，企业发展战略调整的投资方向选择，应该多关注以下领域的公司或项目。

一、关注增长超过GDP增长速度的新动能领域的公司和项目。2016年、2017年三个季度的数据，大致可以看到今年13个行业的增长速度超过了经济增长速度，这些领域增速比GDP增长速度高6～8个百分点。首先，增长最快的是无人机，工业机器人，新能源汽车，集成电路，海外直购等，就行业划分而言，包括战略性新兴产业，工业自动化，集成电路，生物医药、工业技术改造、制造业技术改造。这些领域是2017年1～3季度增长最快的领域，这些领域的平均增长速度超过了10%，是两位数的增长，高于GDP的增长速度，当下企业发展战略调整可以考虑进入这些新动能领域，这些新动能领域是企业未来3～5年投资选择的重点。

二、关注以科技创新打通一二三产的两个“产业连接通道公司”。从产业经济学的角度来看，一产二产是实体经济，创造价值，三产是虚拟经济，不创造价值。第三产业作为虚拟经济，是分割实体经济的利润，这一轮全球科技创新发展趋势来看，以及第四次工业革命即将来的影响看，可以看到市场发达体产业优化出现了一个新的趋势：产业间相互融合。在产业融合的过程中，依赖一些科技创新的公司，打通产业融合的产业连接通道。第二产业与第三产业的连接通道，通过智能硬件拉动智能软件的技术创新而打通；第一产业与第三产业的产业连接通道，也依赖科技创新公司打通。科技创新公司通过科技创新打通二产与三产、一产与三产的“两个产业连接通道”，可以实行实体经济与虚拟经济的協调而产生经济叠加效应。因此，要关注“产业连接通道公司”，关注其打通“两个产业连接通道”的技术及技术应用，加大对“产业连接通道公司”的股权投资。

三、关注“靶标”对经济发达体出口增长的公司或项目。今年1～11月份经济数据的一个很大变化，就是进出口、出口正增长。中国连续两年出口负增长后，由负转正。面对当下发达体的新增长，中国培育出口的新竞争力，应着眼发达体消费结构与消费方式的根本性转变，政策有两个定位，一个定位是中国供给侧结构性改革要定位于支持对发达体的出口增长，另一个定位是中国的科技创新也定位于对发达体的出口增长。供给侧的改革和科技创新政策定位于支持对发达体的出口增长，会拉动公司转型，投资要关注这些转型到对发达体出口增长的公司或项目。

四、关注以技术与管理增量托管并盘活“存量资产”能力提升的公司或项目。随着中国经济缓慢下行，未来5～8年中国将形成35万亿到60万亿的存量闲置资产，应该说这样一个35万亿到60万亿的闲置存量资产带来了一个新的行业发展：存量资产的托管及盘活。未来5年资产托管及盘活将成为一个增长最快的领域。资产托管及盘活上有技术存量和管理增量的公司，通过技术存量和管理增量的结合，托管及盘活存量资产带来的收益更高。

五、关注国际并购并提供新产品及打造“新风口”概念的公司或项目。风口是证券市场科技创新的概念。应该说，风口是资本市场讲不完的故事，也是PE投资、VC投资里面讲不完的故事，未来3～5年顺应这科技创新加快的大趋势，会出现很多“新风口”。“新风口”大多是欧美在引导，欧美的科技创新公司的引导，中国的风口是跟欧美的风口走。因此，要关注中国公司对海外科技创新的并购，对经济发达体科技创新公司或项目的并购，再把它注入到国内A股证券市场，甚至以国际并购加大国内新产品供给，将成为投资的“新风口”。证券投资或股权投资，高度关注一些并购国外科技创新公司或项目注入国内上市公司的公司或项目。

六、关注围绕“一带一路”投资进行服务输出或发展特色旅游的公司或项目。“一带一路”的倡议将是中长期的，因此，“一带一路”的投资对中国而言也是中长期的，“一带一路”投资适合大型企业、特大型企业，或者说“一带一路”投资适合国有大型企业，“一带一路”投资不太适合中小型企业，也不太适合非国有的中小型企业；“一带一路”投资的项目都是基础设施项目，投资规模大，投资周期长，与之相应“一带一路”相当多的国家处在一个政治动荡与社会动荡的情况；主张中国中小型企业不应该过度参与“一带一路”的基础设施项目建设和投资。但是，“一带一路”倡议也为中小型企业带来了两个投资机会：（1）围绕着“一带一路”做服务。中小企业为“一带一路”做服务，作为中小型企业境外投资的一个新经济增长点；（2）围绕着“一带一路”做旅游，围绕着“一带一路”做特色旅游。关注的重点应该是中东欧16国，中东欧16国就是原来社会主义阵营转型的国家；中国现在和东欧16国有一个“16+1”的协议框架，未来中小型企业在做“一带一路”的服务和旅游，可以把中东欧16国作为一个重点，围绕着中东欧16国开拓服务与旅游业务。