2018年如何进行资产配置？

2018-05-30

家族企业 2018年3期

刚刚过去的2017年可谓反差明显、充满不确定性的一年：中东和北非地缘政治紧张局势升温、英国脱欧谈判争吵不休、美国单边主义倾向抬头。但与此同时2017年也是相当稳定的一年：全球经济增长达到2011年以来最佳水平，美国经济稳步复苏，欧洲经济也走出低谷，新兴经济体有挑战更有机遇，而股市波动性则屡创金融危机以来新低。

2018年，投资者可能面临怎样的全球经济、政策和政治环境改变？又该如何调整投资策略以应对风险、实现资产升值？

瑞银：审时度势依然看好股票

在瑞银发布的《2018年度展望瑞银机构觀点》中，瑞银认为2018年仍将是一个经济稳健增长、企业利润走强、股市上涨的年份。但投资者必须顺应货币政策、政治、科技、社会以及环境等方面的变化。

瑞银预期2018年全球经济增长率将达到3.8%，即延续2017年稳健的增长步伐。瑞银依然看好2018年的股票，因全球经济发展稳健，且没有证据显示短期内有下行风险。目前全球股票的市盈率在18倍，与长期平均值18.3倍基本吻合。股票估值尚未高到预示调整来临的水平，但投资者也不应指望重现近年来双位数的年化回报率。

股票

加码全球股票：强劲的全球经济复苏应会推动盈利增长8%-12%，而主要央行预期只会缓步收紧货币政策。

看好欧元区股票：报告指出从地区来看，更看好欧元区股票，并相对于英国股票而加码欧元区股票。欧元区的领先经济指标位于多年高点，该地区的企业也将受惠于全球经济复苏。

债券

债券收益率温和上涨：随着货币政策收紧，预计中短期债券收益率将温和上涨。较长期债券收益率将更加接近公允价值。

高收益信用债的投资价值有限：由于信用利差已窄，美国高收益债券收益率的上行空间有限。建议减码欧元高收益债券，其收益率目前位于仅3.0%的历史低点。

精选新兴市场债券具有不错的价值：估值比其他地区有利，且经济加速增长应会为估值提供支持。

另类投资

低相关性有助于取得超额回报：报告指出，宽松货币政策结束有可能令相关性保持在这一水平。从历史上看，股票之间的关联度偏低时，有助于取得超过大市的额外回报。

估值离散创造均值回归机会：虽然股票之间离散度仍然较低，但较高的估值离散意味着如果市场开始关注相对价值，则离散度可能会升高。

针对政策收紧进行布局：在过去的紧缩货币政策期间，对冲基金的表现历来优于其他资产类别。

货币

高贝塔值的货币将跑赢避险货币：全球增长向好的环境会在总体上有利于“亲风险”货币。

波动性可能会上升：央行收紧银根时所采取的步调及排序存在不确定性，可能将导致货币波动度升高，从而令对冲操作变得愈发重要。

大宗商品

石油：我们预计，油价将在年初触及顶峰。虽然需求增长依然高于趋势水平，但在下半年，美洲和欧佩克的产出增加，将远远抵消石油的需求增长。

工业金属：中国产出下降和工业需求提高应会推高工业金属价格。由于供应限制对于部分工业金属的影响大于其他金属，所以结果的差异较大。

黄金：货币紧缩和全球经济增长将不利于金价。但地缘政治不确定性、通货膨胀上升和美元走软仍会为需求带来支持，尤其是在2018年下半年。

农产品：我们认为，农产品价格正在触底回升，库存与消耗比率已见顶。随着拉尼娜现象带来潜在冲击的可能性上升，气候风险增加。

中金财富管理：偏好权益资产，优化战略配置

中金财富研究发布的《2018年资产配置展望：偏好权益资产，优化战略配置》指出目前全球通货膨胀保持温和，货币政策中性化有序进行，各经济体复苏步伐更加一致，全球资金的地域配置偏好更趋均衡。近年来我国政策环境已深刻变化，再平衡、调结构成为本届政府的政策重心，总体经济预计保持韧性，但经济结构和金融市场将发生深刻变化。

国内股票继续看好权益资产，市场风格有望趋于平衡。

◆目前经济仍处于复苏早期，企业投资偏克制，消费和就业稳定的经济环境有利于企业盈利能力的平稳恢复，继续看好权益资产。

◆经过一年的调整，当前大小盘估值差距较此前已有较大收敛，均具备一定长期配置价值，市场风格有望趋于平衡。

国内债券实际利率已较可观，仍相对偏好短久期。

◆目前社会融资需求旺盛，按揭贷款贡献较大，短久期利率处于历史高位，配置价值最为突出。

◆未来若房地产调控使融资松动，“资产荒”迹象可能重现，投资者也可开始向长久期产品转换。

另类投资量化产品需等待时机，CTA或有局部机会。

◆虽然目前市场环境有所好转，但由于现阶段国内量化策略在中小市值上暴露较多，量化产品的进一步表现仍需等待更为均衡的市场风格。

◆随着全球经济持续回暖，大宗商品有望震荡上行，CTA产品或将有局部机会，但亦难有十分亮眼的表现。

海外资产风险资产将继续跑赢债券资产。

◆全球复苏延续，过热风险较小。

◆需求复苏、通货膨胀温和之时，全球股票资产通常会迎来黄金时段，适宜的宏观环境仍支持超配全球权益资产。

诺亚财富：阶段性机会值得重点关注，PE局部过热需精选管理人

诺亚发布的《2018上半年投资策略报告》认为，2018年中国GDP增速将在6.6%-6.7%左右，发展质量快速提升，对居民收入的提升效应不断增强;预期CPI基本稳定，略升至1.5%-2%;PPI向CPI逐步靠拢，回落至3%-5%。报告预计全球经济同步复苏的势头将在2018年上半年持续，主要风险来源于不稳定的地缘政治对于经济复苏和资产表现的冲击，投资发展中国家主要风险来源于房地产泡沫，发达国家主要风险来源于股票泡沫（见图1、2）。

报告认为，中国私募股权市场处于发展早期，长期发展空间巨大;同时中国经济结构转型升级，长期看好传统行业升级与新兴产业的私募股权投资前景：私募股权投资方式愈加多样化，并购、夹层与二级市场基金等迎来发展机遇。报告指出，2018年印度经济增长预期被大幅下调，巴西、俄羅斯和南非的经济增速预期均低于2%，而与此同时中国经济增长更显稳健，经济增速不断获得上调。因此，在新兴市场内部，中国的比较优势进一步凸显，有望获得全球资本的持续青睐。

宜信财富：长期投资、资产配置是投资者的永恒课题

宜信财富在其发布的《2018年资产配置策略指引》中指出，2018年将是市场波动性提升的一年，潜在的市场波动性加剧突显出增配另类投资的重要性。

在未来的中国财富管理市场上，短线投机将越来越不可持续，取而代之、大行其道的将是长期投资、价值投资、全球资产配置、基于科技的投资。

宜信财富认为，2017年是信心恢复的一年，多数国家的GDP在2017年出现同步增长，中国经济也整体向好。展望2018年，宜信财富资产配置委员会研究指出2018年将是市场波动性提升的一年（见图3）。

北京银行私人银行：估值担当，调和风险，拒绝“佛系”。

2018大类资产配置策略建议

估值担当，调和风险，拒绝“佛系”，追求高质量财富管理之道。

分散货币风险

增加资产币种分散性配置，季节性（一季度）增持黄金及其他强势货币流动性管理资产，全球经济复苏应增持高波动的非美货币资产，如澳元与英镑。

权益偏多资产间吸引力变化

面对M2减速等去杠杆、强监管因素，2018年资本市场仍有望有序、缓步上涨，乐观看待“入摩”行情及估值修复（A+H）、通货膨胀&加息受益行业;一级股权投资关注新能源与新科技、实体产业升级、医养生活、不良资产处置等主题。

固收“减配”