张海峰投资要以“势”为核心，降维打击，顺道而行

徐筱玮

2017年5月16日，烟台正海生物科技股份有限公司（简称“正海生物”）正式登陆深交所创业板，发行价格为11.72元/股。这家来自烟台的生物科技企业仅在2015年5月进行过一次外部融资，领投方为鼎晖投资。两年时间，正海生物顺利完成IPO，鼎晖投资成了幕后赢家。

正海生物是鼎晖投资在医疗领域投出的第9家上市企业，鼎晖投资旗下创新与成长基金的合伙人张海峰是这次投资的主推者。

张海峰是在2013年年初发现正海生物这家公司的。第一次上门拜访时，张海峰就被正海生物优秀的管理水平、丰富的产品线和良好的销售渠道所吸引，“这个项目一定要拿下”。可惜的是，当时正海生物现金流充沛，没有融资需求。张海峰又跟进了两年多，直到2015年正海生物决定在IPO前进行一轮融资，鼎晖投资终于顺利成为领投方。

“人与人之间有时就是一种缘分，往往在见第一次面，甚至简单地吃一次饭后，就能决定是否能成为朋友，并间接影响以后多年的合作。”张海峰回忆道，“对于优秀的投资人来说，见到好项目就像追求好姑娘一样，一旦认准就不能犹豫;但追的前提，一是要有实力，二是要有策略。”虽然这是一句玩笑话，但也能让我们从中一窥他的投资之道。

进攻VS防守

这次采访约在上海大宁福朋喜来登进行，张海峰比预定时间提早到了20分钟，原因是一会儿还有位做跨境供应链电商的创业者要见。他现在每天要看两到三个项目，一个月下来要见几十位创业者。

从2014年加入鼎晖投资至今，张海峰一直在做物流消费和医疗健康两个板块的投资，在物流及新零售领域先后投资了每日优鲜便利购、豐巢科技、京东物流、壹米滴答和某通达系快运等5家公司，在医疗健康领域则投资了正海生物、南新制药、张江生物、斯丹赛生物、佑康科技、杭州逸曜等6家公司。有趣的是，这两个板块，在投资策略和投资逻辑上呈现出了完全不同的特点，从资金配置的角度考虑更像是一快一慢、攻防兼备的一对搭档。

医疗健康是一个未来10年都会稳健发展的产业，鼎晖投资也一直将医疗健康视为战略性投资板块，针对该产业做了非常系统的布局并一直拥有良好的投资业绩表现。张海峰认为：医疗健康行业属于防守型板块，“守江山”的作用非常明显;而物流和新消费领域却是新模式层出不穷，变化较快，投资风险和回报也相对偏高，属于进攻型板块，“打江山”的特点更明显。

张海峰看的医疗项目相对偏传统，主要包括医疗器械、医药和医疗服务。医疗大健康行业里，每一个细分领域的发展周期和投资策略都不尽相同。他告诉创业邦（微信搜索：ichuangyebang），医疗领域的许多创业者原来都是做技术出身，甚至是科学家，这样的人和公司想要走出来需要转型并探索一段相对漫长的时间。

其实不难发现，医疗大健康领域的项目都有一个特点——很难跨越时间这道坎。例如研发一种创新药物，包括一期临床试验一年，二期临床试验两年，三期临床试验三年，再加上政策审批的限制，使得医疗领域的创业者就像是苦行僧，要和时间为敌。

但事事都有两面性，医疗领域的公司一旦做起来，会比其他行业更稳健，现金流也比较稳定，一般不怎么缺钱。因此可以看到，医疗领域的后期项目比较少，更多的是中早期的项目，这也是医疗行业本身的特点决定的。

见面的前一天晚上，张海峰在上海刚拜访了某通达系快运公司，对这家公司的投资已经进入到签约交割阶段。张海峰与物流投资结缘于2011年的“双十一”。彼时他偶然在《新闻联播》里看到快递爆仓的消息，他认为这说明供需不平衡，机会来了。

加入鼎晖投资之后，张海峰带领团队把整个物流行业分成了十几个细分板块，逐一“扫描”了一遍，在一年的时间里看了100多家公司：传统的快递、快运、合同物流;仓储领域的仓储管理、仓储设备、物流地产;运输板块的大车队和车货匹配;配送端的城市配送、落地配、“最后一公里”解决方案，其中“最后一公里”又细分为驿站、快递柜、众包;特种物流板块的冷链、大件、农村、跨境等。把这些赛道都扫了一遍后，张海峰及团队最终选择投资了4家公司。

尽管同时要看物流消费和医疗健康两个截然不同的领域，但这么多年下来，张海峰早已没有割裂的感觉。医疗大健康虽然有技术壁垒，但好在这个领域的变量很少。入门时很难，需要花费大量时间去学习技术层面的东西，但项目所在的细分领域基本不会发生大的改变。

而物流和新零售等领域，唯一不变的就是变化，而所有的变化又都有其内在规律。“一般一个行业里真正核心的投资人和企业家就那十几个人，这些人不断地攒项目，不断地整出新东西来。有时候有一个好的项目出来，很快这些人就把它投了，通过资本的力量来迅速把它做大，剩下其实就是圈外的机构接盘的事。其实，在圈子里混久了，投到好项目的机会是源源不断的。”

用脑投资VS用心投资

“投资的本质是经营信任。”张海峰说。这里的信任包括三个层面：

第一个是基金层面的信任。鼎晖投资的基金是四年投资期、四年退出期，加上可以延长的两年，一共是十年期。LP（有限合伙人）把钱给到GP（普通合伙人），此后十年时间，LP只是每个季度拿报表看一看，对投资项目的具体细节其实了解并不深，这就是LP对GP的信任。基金的本质是代客理财，是信托关系。

第二个是团队层面的信任。投资的核心是项目风险和项目收益的发现和平衡，并以此来作出决策。在项目一线做详细尽调的往往都是投资经理和分析师：作为合伙人，张海峰需要看很多项目，他必须选择信任项目团队的能力和品质，并且尽可能把每个项目作为实操的培训案例，让团队获得专业能力的培养和提升，以便更好地完成项目投资。

投资行业本身是“门徒制”，所有的项目都是非标准化的，而团队每个人都有各自的优劣势：师父的能力和理念会影响徒弟的成长速度;好的徒弟又可以在自身特点基础上发展创新，突破师傅的能力边界，真正做到青出于蓝而胜于蓝。

这次采访的地点是酒店大堂，张海峰指着正好经过的一个年轻人说：“他就是我们团队新加入半年的投资经理，之前在高盛做二级市场，很努力也很优秀，已经参与完成了好几个项目，而且很快就完成了从二级市场投资到一级市场投资的思维转变。有时候培养出一个好徒弟会比投出一个好项目带来的满足感更大。看到年轻人不断成长可以让你在内心体会到真正的快乐。”

第三个层面的信任是投资人和企业家之间的信任。投资说到底就是投资人把钱给企业家，是投资人对企业家的信任，投资人最大的权利其实就是不投。

而企业家引进一家投资机构，意味着把一定的影响力甚至否决权交付给投资人，成为公司股东后的投资人的任何战略决策都会影响这个企业的发展。为什么融资时要你的钱而不是别人的？这个其实是企业家对投资人的信任。

张海峰最近几年投的项目都有一个特点：基本上都是第一次和创始人见面时就敲定了。“投资人最终投的其实是自己”，这句话或许可以被理解为：决定投一位创业者，是因为投资人和这位创业者是同一类人，二者有相同点或者强互补性，和谈恋爱差不多，不是一家人不进一家门。“从长周期看，投资人的长期业績以及投对一个创业者的成功概率，跟投资人自身的阅历、经历和价值观有很大关系。投资失败的原因多种多样，但最终其实是投资人自己还需要进一步提升。”

徐育斌是丰巢科技CEO，他与张海峰就算是上面所说的“一见钟情”。2016年下半年丰巢准备启动融资计划，张海峰就找到了徐育斌。当时，就在丰巢的会议室，张海峰邀请了鼎晖投资的三名投委会合伙人一同出席，与丰巢团队进行投资会谈。这是少有的决策程序，而鼎晖投资基本就是在那个会议室中确认了投资决策。

关于用“脑”投资还是用“心”投资，张海峰认为，一个优秀的投资人需要有很强的逻辑能力，首先要做到用“脑”投资。但同时，逻辑性太强的投资人往往又投不出伟大的项目，尤其是早期项目，有时不是单纯靠脑子去决策，而是靠“心”去决策;“心里舒服”有时是决策时需要参考的重要标准。

张海峰认为，在投资过程中，如果有觉得别扭或者担心的事，不仅肯定会发生，而且总是会比预想的提前发生。对企业存在的潜在问题，好的团队有可能会在企业高速成长中逐步去缓解或解决这些问题，甚至为顾全大局牺牲个人利益;但如果团队的能力和格局一般，或者企业成长速度慢了下来，所有潜在的问题都会提前暴露甚至被放大。

降维打击和趋势投资

在谈话的过程中，张海峰数次提到“降维打击”这个词，这也是他认为的行业投资的关键。

所谓“降维打击”，本质就是趋势投资的理念，需要投资人从宏观、中观、微观三个维度去作行业研究、项目开发和投资决策：宏观维度就是产业发展的周期大势;中观维度就是具体的行业板块和细分领域;微观则是具体项目，好人、好项目、好交易是具体项目评估的三大原则。

要做到“降维打击”，在选择微观项目投资时，要从中观的行业板块角度进行系统地扫描研究和分析判断，把该项目的上下游需求、竞争对手格局都搞清楚再出手;而在选择中观研究的板块时，则需要从宏观的产业周期大势去分析、筛选和评估，并对行业研究体系进行立项。

张海峰认为，做VC和做PE对人的要求是不一样的。VC需要盯住行业里关键的人去攒事，需要对大势有个判断，挑最好的赛道、模式和团队果断布局;而PE是一定要投“头部”的公司，要投核心竞争力已经冒出来的、商业模式能够真正成立的、经营稳健的公司。

PE的项目回报不可能特别高，比较稳，一定是需要算精细账的，所以做PE要有较强的数据分析能力。要真正做好介于VC和PE之间的成长期投资，两头都得具备，既要用前瞻性的眼光看人，又要具备后端的运营数据分析能力。

但无论是VC、成长期投资还是PE投资，万变不离其宗的还是趋势，趋势是所有投资人都需要敬畏的力量。再好的产品、模式或团队，放到逆势而为的、衰退的行业或者格局已定的板块中，也是很难有机会成功的;而投资人如果能从顶层宏观趋势的角度去选择一个有前景的行业，并进行系统深入的开发，往往能事半功倍。