贸易战是饮鸩止渴

程实

今年1月，自IMF大幅上调全球经济增速预期以来，全球市场接连遭遇系统性调整、贸易战升级和中东乱局的冲击，一度陷入重重忧思。4月17日，IMF发布全球经济展望（WEO）报告，不仅维持全球增速预期不变，亦表明一季度的外部冲击影响有限。

危机十年之后，全球经济的长周期拐点已经出现并得到确证，全球正式步入真实普遍的复苏之春。受此影响，全球经济的风险重心和政策应对也正在发生重大转变：

风险层面，全球风险重心将加速迁移，从危机十年的复苏风险，转向后危机时代的换挡风险。其一，金融风险压力凸显。随着全球货币政策正常化的持续推进，美国等发达国家的金融环境可能过快收缩，导致投资者情绪逆转、金融市场振荡，并对新兴市场造成外溢冲击。今年2月全球市场的系统性调整有可能重演。其二，地缘政治冲突恐将加剧。危机期间遗留的全球贸易失衡尤待消解，各国内向型政策可能进一步推动贸易战的升级。而在中东地区，地缘政治的博弈显著激化，军事冲突的黑天鹅风险将迅速膨胀。

政策层面，全球政策转型将继续演进。一方面，走出危机阴影之后，各国政府有望进一步推动供给侧改革，通过改善劳动力市场、激励科技创新、提振全要素生产率等举措，加快增强长周期复苏动力。另一方面，为打破货币幻觉、应对换挡风险，全球货币政策将保持“美国主动收紧、中国相机抉择、欧日被动收紧”的大趋势，宏观审慎的监管政策有望得到进一步加强，从而及时修复央行资产负债表、控制宏观杠杆水平、平抑内外债务风险。

从这一视角出发，4月12日以来，香港金管局抓住港币阶段性转弱的机遇，顺势启动利率环境正常化，是适应全球货币政策转向的绸缪之举。4月17日，中国央行进行的置换式降准，亦非在贸易战冲击下重返需求侧刺激的旧路，而是坚守货币政策“不松不紧”、精准支持小微企业发展的审慎选择。

贸易战无异于饮鸩止渴。本次WEO报告的分析性章节表明，如果以贸易战保护本国制造业，实际有可能导致经济危害长期发展。

一方面，WEO报告显示，制造业的衰退未必会损失经济增长或加剧不平等，关键在于是否制定适宜的政策加以应对。报告建议，对内而言，需要降低工人流向服务业的转型成本，对外而言，则需要降低服务业的贸易壁垒。从这一研究可以推断，面对当前美国制造业的发展困境，合意的政策路径应当是“加快转型+提速开放”，而非通过贸易战重启“零和博弈”。

另一方面，WEO报告指出，劳动参与率不足是制约发达国家复苏的重要阻碍，对于美國经济的影响尤为显著。但是，在劳动参与率的众多影响因子中，经济结构调整（服务业代替制造业、全球化等因素）对美国劳动参与率的总影响是正向的。积极的公共政策和教育培训，而非贸易战，才是提振劳动参与率的最有效措施。

由此，我们认为，特朗普政府通过逆全球化的方式来改善就业，虽然可能会在短期内增加就业供给，但是将长期抑制劳动参与率。此升彼降之下，固然会使就业率在一定时期内变得非常靓丽。然而，这种“好看”的就业率，实则是一种新的结构性扭曲，将抵减美联储鹰派加息对就业市场结构性矛盾的修复，不利于美国经济长期发展。