看似增长实藏隐忧

籍承

《红周刊》：天华院本周抛出66.41亿元的大手笔收购，同时募集配套资金总额不超过12.26亿元，标的资产2018年～2020年承诺净利润5004.90万欧元、5202.10万欧元和6050.90万欧元，虽然业绩承诺不低，但市场并不买账，公司复牌后股价大跌，小徐如何解讀此次大笔收购呢？

小徐：根据本次发行股份购买资产的发行价格12.93元/股和拟购买资产664111.21万元计算，天华院本次应向交易对方共发行股份5.136亿股，购买资产实施完成后，预计上市公司总股本将增至9.243亿股。募集配套资金完成后，上市公司的总股本将增至不超过10.064亿股。此次天华院收购的主要资产是装备卢森堡100%股权，根据公告装备卢森堡2017年预期实现净利润3084.90万欧元，目前天华院一直处于微利或亏损之中，那么按2018年天华院可实现净利润3084.90万欧元计算，折合人民币约24115.90万元（按1欧元=7.8174人民币计算）。若按总股本10.064亿股计算，折合每股收益约0.24元，以目前天华院股价计算，公司动态市盈率超50倍。

《红周刊》：50多倍市盈率确实不低，但我看装备卢森堡的主要经营性资产为KM集团100%股权，KM集团2015年度、2016年度及截至2017年9月30日期间的净利润合计分别为2037.40万欧元、-2904.09万欧元和1472.29万欧元，与公司预期的3084.90万欧元差异较大，KM集团能否实现预期的利润呢？

小徐：实现盈利预期的可能性较大，因为表面上看此前KM集团的盈利能力并不理想，但扣除因非同一控制合并收购价格分配和其他各类非经常因素导致对损益表的影响调整后，KM集团2015年、2016年及2017年1～9月份净利润分别约为2037万欧元、3419万欧元和2600万欧元。KM集团所处塑料和橡胶加工机械行业主要产品包括注塑设备、挤出设备和反应成型设备。与之行业类似的上市公司有伊之密、泰瑞机器和海天国际（HK.01882），而这三家上市公司2017年已披露的定期报告净利润均实现明显增长，因此装备卢森堡实现盈利预期还是不会有太大问题的。

《红周刊》：这三家同类上市公司的估值如何，天华院目前的估值处于怎样的水平呢？

小徐：你问到问题的关键了，因海天国际是港股上市公司暂且不谈，目前泰瑞机器的市盈率约50倍，看起来也不低，但实际上2017年前三季度净利润同比大增45%，即使2017年全年净利润仅增长25%，公司市盈率也会将降至40倍以下，明显低于天华院的50余倍，重要的是泰瑞机器的总股本偏小，估值理应相对高一些。

再来看伊之密，其总股本较泰瑞机器偏大，但仍远低于重组完成后的天华院，2017年1～9月泰瑞机器实现每股收益0.47元，即使公司2017年第四季度收益为零，按目前股价计算公司的市盈率不到40倍。因此即使复牌下跌之后，天华院的估值仍明显高于同类上市公司。