看好A股结构性机会机构多路径淘金绩优股

惠凯

中国经济正在从重化工业拉动向高端制造业、服务业拉动的阶段过渡，而未来主导因素将转向工业高级化和服务业扩张的拉动，高端制造业和消费升级势不可挡。

金融板块作为一个强周期行业，目前银行/保险股的估值还没有泡沫化。此外，消费升级概念也被看好，譬如大型白酒企业、医药/医疗行业的业绩增长确定性也很大。

宏观经济保持稳健 企业业绩回升可期

刚刚过去的2017年是中国经济不平凡的一年，中国经济延续了2016年以来的筑底走势、重心抬升，年度GDP增速有望达到6.8%、高于2016年的6.7%。美国、欧洲多国经济增速亦创出金融危机以来新高，受此利好刺激，多国股市在2017年接连创出新高。各大投行对2018年的全球经济继续保持乐观，高盛、摩根士丹利、JP摩根对2018年全球GDP增速的预期分别为4%、3.8%、3.2%，高于2017年的3.7%、3.6%、3.2%；就国内而言，“十九大”指出“我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段”，不久前召开的中央经济工作会议也表示，推动高质量发展是当前和今后一个时期确定发展思路，表明GDP滑坡的风险已基本消弭，2018年中国经济将保持稳速增长的态势。各界对中国2018年的宏观经济预测也高度一致，高盛、摩根士丹利、JP摩根对GDP的预测均为6.5%。

“自2016年4月开始，我们的基本判断是中国经济的下行周期已经结束，未来将是4-5年的上行周期阶段。本轮上行并不会突出表现在GDP增速上，但是会比较显著地体现在企业盈利和ROE的回升上。”华安基金投资研究部高级总监杨明向《红周刊》记者表示，中国经济正在从重化工业拉动向高端制造业、服务业拉动的阶段过渡，清理重化工业景气消退的冲击是过去几年经济下行的主导因素，而未来主导因素将转向工业高级化和服务业扩张的拉动，高端制造业和消费升级势不可挡。

总体而言，2018年国内宏观经济将稳中有进，但也需警惕内外两方面的风险。杨明向《红周刊》记者称，2018年国内的主要风险是通胀，“CPI和PPI春节后可能开始回升，2018年通胀形势会继续发酵，核心原因在于过剩产能和库存出清后供求缺口趋势性逆转，叠加劳动力红利继续消退形成物价上行压力”，如通胀超预期，可能形成滞胀，进而刺激货币政策紧缩、资本市场面临全面调整的风险；外部风险方面，美国经济已进入景气后期，随着工资增长逐渐加速和美联储缩表进程加快，以及特朗普政府的变数加大，处于高位的美股存在着显著回调的风险，并将传染到A股和港股。

此外，恒普金融基金张忠良告诉《红周刊》记者，“受2015年IPO小高峰、以及2016-2017年减持政策推迟减持洪峰的影响，这一压力将在2018年释放，A股面临空前的解禁压力”，据华安基金的数据，2018年全年预计有4万亿元市值的解禁规模，仅次于2009年的4.9万亿元、2010年的5.1万亿元的解禁规模，其中2018上半年解禁就有2.5万亿元，接近2017全年规模。

分化继续 业绩为王

宏观环境的稳定，有助于A股价值投资风格的继续生长。获得2017年新财富策略组第一名的海通证券首席策略分析师荀玉根认为，2018年A股的投资核心是“价值龙头携手成长龙头”。就行业而言，随着企业盈利回升、自主品牌崛起，消费白马仍有配置价值，预计2018年白酒板块的净利润同比增速为25%、家电板块同比增速为25%；大金融板块方面，荀玉根预计，2018年银行股的净利润增速为10%、高于2017年，保险股2018年净利润增速更是有望达到45%、远高于2017年10%左右的增速，且公募基金对大金融的配置仓位较低、有着较大的提升空间。他表示，美国银行业的ROE仅8%、PB为1.3倍，“四大国有行才1倍左右PB，ROE维持13%-14%左右”，A股银行股的估值还有修复空间；此外，以品牌化、服务化为核心的消费升级概念也受到荀玉根的看好，其中龙头企业、新零售企业、医疗服务和创新药行业将优先受益于国内的城市化和消费升级。

杨明向《红周刊》记者表示：“我对2018年的市场并不悲观，但与2017年相比，投资的难度有所上升。首先从基本面看，2018年保持宏观经济稳中向好的状态，但受到通胀以及资管新规去杠杆等因素造成的压力，流动性会比较紧张；从市场层面看，优质股票在2017年已经涨了很多，估值已经不算便宜。”落实到选股上，“我们不会拘泥于具体行业和板块，而是从两端来考虑，一端是宏观经济和政策，另一端则是自下而上的选股。2018年的投资逻辑是在经济回暖的市场环境下，去寻找价值尚未充分体现的行业和个股。具体来说，2017年涨幅较大的蓝筹/成长股，一部分在经历了近期的调整后，已回调到位；得益于银行资产质量好转、息差逐渐稳定，金融股也有投资机会，而且金融股的估值也整体偏低；此外，目前大家对经济看法还比较谨慎，如果2018年经济表现好于市场预期，周期股的业绩就会有超预期表现。”

机构多路径掘金绩优股

多位私募基金经理也表达了类似的观点。“我们2018年的A股策略跟2017年是一致的，核心还是发掘有基本面支撑、业绩有望持续改善的企业，同时寻找新兴行业中的潜在龙头股；就流动性而言，我们2018年更青睐市值中上、流动性好的个股，中小创缺乏整体性的投资机会，总之，2018年A股依旧是分化的行情、结构化的投资机会。”格雷资产总经理张可兴向《红周刊》进一步阐述，2018年将会在2017年的基础上进一步分化，绩优股领涨的局面不会改变，但驱动有所不同，“2017年蓝筹普涨的核心逻辑是估值回归，目前蓝筹股估值已基本回到合理水平，2018年的驱动将切换到业绩增长，即比如某公司ROE增长10%，那么股价也会上涨差不多的幅度，而缺乏业绩的蓝筹股整体上将呈现宽幅震荡的走势。”

张可兴表示，目前A股中的低估值股票已经非常少了，“就行业/主题而言，我们主要看好消费升级主线，尤其是企业具有提价权、消费者对价格不敏感的龙头品牌，譬如大型白酒企业；另外，国内互联网行业的垄断局面还未完全形成、仍然存在较大的发展空间，我们还看好互联网行业中的潜在龙头股；医药/医疗行业的业绩增长确定性也很大。”

深圳广汇缘资产管理有限公司总经理赵鹏认为，2017年领涨股的共同点就是低估值，“性价比越高的股票，上涨预期越大，2018年這一逻辑也会延续，资金还会寻找估值洼地”。

赵鹏表示，“以2017年纳入MSCI为标志，A股已进入全球定价时代”，从与国外成熟市场的估值差的角度来看，外资眼中的A股股票池基本都是市值500亿元以上的公司，2018年市值低于100亿元的公司蕴含的壳价值会继续缩水，1000亿元以上市值的蓝筹股经过一年多上涨后，2018年的整体收益会比2017年下降，但个别股票还是有绝对收益。谈到大金融板块，赵鹏认为，金融板块作为一个强周期行业，目前银行/保险股的估值还没有泡沫化，“譬如保险股龙头中国平安，目前1.2的动态PEV并不算贵；银行股的发展则根本上受制于宏观经济，在宏观经济企稳的前提下，银行股由于杠杆效应，呆坏账率低的银行率先受益，目前有些银行股估值仍然低于1倍PB，也是可以接受的”。

“总之，我们认为，2018年的投资核心是寻找低估值和确定性，只要公司业务有壁垒、增长确定性强，估值也没有达到高位，就会受到资金的青睐。”赵鹏表示。