烟屁股与打折可乐

对话人：艾古 满明

艾古：每年巴菲特的股东大会，都是备受投资界关注的大事，巴老说的每一句话几乎都要被人反复解读。巴菲特的故事，永远讲不完、讲不够。

随着关注度的逐年提升，巴老的讲话越来越多，水份也越来越多，其实早些年巴菲特还没这么火时还是非常老实的，讲的很多都是赤裸裸的干货。我觉得巴菲特成功的秘密，其实早已经不是什么秘密了。

我以前主要研究技术图表，近几年才开始关注价值分析。我发现，不管是哪类方法，只要是确实找到了感觉，都一样是有趣并且管用的。我也思考过，巴菲特模式以外会不会也有其他管用的模式呢？也许有，但至少目前，我认为巴菲特模式是最可靠最管用的。人只要在一个点上有所收获，在上面思考越多，就会有越来越多的发现，因而不断会有可喜的进步。

很多人可能觉得我反复强调八级评分系统，那么这个就一定是我关于价值分析的核心。其实我对这个问题的思考，已经有很多新的重要突破了。

主持人：估值公式算一个？

艾古：那只是雕虫小技，但确立了以基准利率为核心的估值思路，也是很重要的。现在关于估值问题存在完全相反的两个现象，一方面社会上正流行很离谱的拍脑袋估值，初创公司毛都没长齐动不动估值就上百亿，号称风口上会飞的猪;另一方面很多有正常现金流的公司股价都在正常估值之下。

我现在就以估值为思路，尝试解析一下巴菲特模式的原理。既然以利率為本的估值是真正合理的，那么估值就是一件技术含量很低的很简单的事。真正的问题是，对大部分公司来说，估值是不稳定的。巴菲特模式的第一步，就是要找出那些业务高度稳定的公司。这里面有一定的学问，但其实也并不算难。一般来说，业务稳定估值稳定股价就一定稳定，那还是没钱可赚。但巴菲特认定一点：任何东西都一定有打折的时候！而他赚钱的机会，以及理论依据，就存在于这个打折的差价之中。比如，对于股票来说，受经济大环境调整的影响，那些本身不应该受到影响的公司股价也跟着下跌了，这就是捡打折的机会。巴老说了，他赚的，就是别人扔掉的烟屁股上剩下的那点价值，虽然少，但是没风险，不捡白不捡。所以巴菲特模式也称作烟屁股理论。早期巴菲特非常渴望得到人们的理解和欣赏，用了大量类似烟屁股、裸泳这种生动形象的比喻，早已经把他投资思想的所有秘密和盘托出了，可惜的是，大多数人并没有真正理解，老巴很寂寞，被芒格钻了空子。巴菲特还生怕别人瞧不起他赚这种小钱，于是特别强调复利的故事。

有一个段子，巴菲特酷爱喝可乐，但他每次都一定让老婆要等商场可乐打折时去买回来放家里，有一次商场老不打折，他老婆估计这次可能不会打折了，就去买了原价的。结果第二天，商场就打折。巴菲特知道后很生气，发脾气了，他说：我不是小气，但是你不相信我说的话，这很不对。

很简单，巴菲特赚的就是打折的这点钱，因此也可以形象地把巴菲特模式称作打折可乐理论。

主持人：我总结一下，1、大部分公司业务都是不稳定的，不管它。2、有少数公司是可以确定是业务高度稳定的。3、一定会有打折的时候，在打折时买入，稳赚不赔。