海天味业：那只传说中的大象

狮峰

从上市时的497亿元，到2018年6月的2021亿元，市值四年翻四倍的海天味业能否成为巴菲特所说的大象级标的吗？

公司发布的2018年三季报显示其依然延续着增长的趋势，前三季度公司实现营收127.11亿元，同比增长17.20%，归母净利润31.31亿元，同比增长23.33%，归母扣非净利润29.39亿元，同比增长21.47%。其中第三季度实现营收39.92亿元，同比增长17.12%，归母净利润8.83亿元，同比增长23.40%，归母扣非净利润7.88亿元，同比增长16.31%。

从公司的长期三率水平看，其销售净利率、毛利率、主营业务增长率行业最高，甚至媲美白酒股，且截至目前保持着持续提升的态势。自2012年以来，公司销售净利率从17.08%逐年提高到2017年的24.21%，进入2018三季度，该指标仍然在继续提高，达到24.84%。对比同行业的加加食品、千禾味业、中炬高新，三季报分别是7.89%、23.22%、17.03%。可以看出海天味业赚取净利润的能力是业界最强。同样的时段内的销售毛利率方面，从37.28%连续提升至2017年的45.69%，最新指标是46.47%。竞品加加食品、千禾味业、中炬高新三季报分别为26.27%、44.65%、39.07%。丰厚的毛利率水平也意味着海天味业的护城河最宽。再看公司的主营业务增长率，从2012年的16.07%到2018三季度的17.20%，除了2106年均保持较高的增长速度。

三率指标的提升是企业发展状态的重要体现，直接结果就是净利润增长率的优良表现，公司净利润增长率平均水平保持在25%左右，持续的利润释放速度是公司保持加高市盈率而股价能最高上升400%的原因。

海天味业目前有200多个单品，并且还在跨品类上不断动作，2014年4月通过并购广中皇食品涉足腐乳产品；2017年初在恒順醋业的腹地镇江收购丹和醋业。公司董秘张欣曾对外表示，公司还会涉足火锅底料、拌饭菜等产品。但目前看公司并购力度略显迟缓。经过数十年高品质调味品生产经营的积累，公司建立起1500多家经销商、5000多家分销商的销售客户网络，产品已遍布全国各大知名连锁超市、各级农贸市场、城乡便利店，销售网络的广度和深度在业内处于绝对领先地位。不同于饮料等行业，调味品行业具有巨大的本土化色彩，有着文化背景、传统工艺、饮食习惯的护城河，是任何外资企业难以大规模突破的行业，犹如中国的白酒行业，有着隐性的护城河。公司的酱油、酱等多个品类的产品都是通过传统的发酵技术酿造生产的，海天所掌握的核心酿造技术成为了公司的另一个核心竞争优势。

综上所述，海天味业的卓越三率决定了其牛股属性，而三率后面的强大的事实和逻辑的支持，也证明海天味业有着强大护城河和巨大的发展空间。