A股这一年伤在了哪儿？

胡东辉

2018年的A股伤得不轻，截至12月27日收盘，上证指数下跌25%，深证成指下跌35%，中小板指下跌38%，创业板指下跌29%。比指数下跌更严酷的事实是，2018年没有赢家，都是输家，是输多输少的问题。这与2017年有很大的不同，2017年是个股分化的走势，虽然输家的比例高达64%，但尚有36%的投资者成了赢家。2018年则是大小盘股一起跌，跌到投资者怀疑人生，上市公司董事长难忍悲愤追问“天理何在”。A股这一年究竟伤在了哪儿？

良好开局难挡不利因素

2018年本来有一个不错的开局，大盘不仅开门红，而且整个一月份都保持了一路向上的稳健走势，这让很多投资者都对这一年的A股走势充满了乐观的期待。当时投资者普遍认为2018年的经济形势将稳中向好，有的甚至认为中国经济很可能进入新一轮加速增长期，上市公司利润将大幅度增长。同时外部也有积极因素，A股正式入摩将带来境外增量资金，这些外资以被动基金为主，会集中配置权重板块、龙头公司。另外IPO速度也已大幅放缓，上会通过率持续保持低位。还有，大多数投资者都处于亏损状态，这也被认为是一种利好。因此很多人认为2018年是慢牛行情，都忽略了不利因素。

为什么2018年A股涨着涨着就突然跌了呢？中美贸易摩擦加剧是一个导火索，但根源还是在自身。在2018年的前三季度里，强监管一直是主旋律，配合强监管的是降杠杆，这次降杠杆与2015年有很大的不同，主要是降上市公司和大股东的杠杆。这种影响一开始并不明显，等到股市下跌趋势确认后，大股东股权质押危机便接连被引爆。上半年A股跌幅还不大，因为还有MSCI带来境外增量资金的幻想在支撑着投资者的信心。但6月1日A股正式入摩以后，大盘跌势依旧，投资者幻想破灭，市场便开始了最惨烈的杀跌走势，大批个股在不到半年的时间里股价被腰斩，跌得面目全非。

此时，在创新浪潮的推动下，CDR又开始紧锣密鼓地筹备，小米集团差一点就要成为CDR第一股。小米CDR的及时刹车是2018年中的万幸，否则后续还会有多家公司发行CDR。以当时市场对新经济的狂热，小米CDR上市后肯定会受到狂热追捧，随着更多CDR的上市，将吸纳大量市场资金。现在投资者应该庆幸CDR没来，否则现在的大盘将跌得更深。

内伤重创A股一整年

A股这一年之所以伤得这么重，主要还是因为观念偏差，总认為市场风险是涨出来的，而市场下跌是风险的释放，所以觉得跌比涨好，怕涨不怕跌。事实证明市场风险其实是跌出来的，市场下跌引爆股权质押危机，产生多米诺骨牌效应，反过来加剧大盘跌势。如果不是特朗普总爱拿美股与A股进行对比，以股市涨跌论输赢，这种观念恐怕还不会有任何扭转。所幸在最后三个月中，监管部门开始纠偏了。纠偏虽然姗姗来迟，但给市场传递了积极信号，部分投资者随即抓住了这个机会，启动了一波“春天行情”，否则现在几大股指的跌幅可能还要大。

2018年末季传递出的最积极信号是股市的重要性已经得到空前的重视，因为研究发现，美国经济这些年的复苏，主要靠的是股市的持续上涨。金融危机爆发时，美国居民的资产负债状况急剧恶化，但十年股市长牛，逐步改善了美国居民的资产负债率，提高了人们的消费信心，从而拉动了美国经济的增长。这与传统观念中经济是因、股市是果的结论正好相反。这个发现也开始影响到管理层，所以2018年的股市政策以10月份为分水岭，有很多政策出现了“松绑”，这为2019年带来了希望。

为什么A股的“春天行情”最终仍然夭折了呢？冰冻三尺非一日之寒，观念的扭转不是一朝一夕就能完成的，中间难免有反复。外伤好治，内伤难愈，A股的症结在内伤，所以疗伤需要较长的时间。现在连业内人士也在感叹，计划没有变化快，做PPT课件的速度赶不上政策变化的速度，很多习以为常的做法都在变。这是好现象，如果再延续原来的思路搞下去，2018年的A股就是前车之鉴。