销量猛增势头持续 新能源汽车龙头强者恒强

林伟萍

受补贴继续退坡等因素影响，2018年新能源汽车行业整体承压，就二级市场表现来看，板块分化仍在继续;但就个股而言，比亚迪、宁德时代、创力集团、特锐德等细分板块龙头已开启独立行情。

同时，从11月销售数据来看，在汽车销售整体疲软的背景下，新能源汽车前11个月累计销售103万辆，同比增长68%，超出市场预期。北京曼然资管CEO马曼然指出，补贴退坡是产业由初期走向成熟的必然，不能算做利空，2019年“双积分”制则有利于进一步刺激新能源汽车的发展。预计未来3年，中国电动汽车将出现大的井喷走势。

此外，他建议A股投资者聚焦下游整车以及上游电机、电池和电控等产业链龙头股的投资机会，相关个股2019年股价或存翻倍可能。

龙头股率先走出独立行情

除高镍三元主题性机会以及隔膜海外供应价格维持高于预期之外，2018年的新能源汽车板块并未出现整体性机会。WIND数据显示，截至12月27日收盘，新能源汽车板块开年迄今累计跌幅为30.97%，同期上证A股和沪深300跌幅为21.08%和20.03%。

上半年，板块以10.66%的跌幅跑赢上证A股的-12.65%和沪深300的-11.24%。但受补贴退坡政策6月份正式实施、6月份新能源汽车销量环比下滑以及市场持续调整等因素影响，下半年新能源板块遭遇重挫，7月1日～12月27日，板块累计跌幅高达23.07%，同期沪深300跌幅为10.83%。值得注意的是，在10月19日以来的反弹行情中，新能源板块开始反攻，累计上涨1.35%，跑赢同期白酒、医药、银行等板块。

相较于板块的弱势，比亚迪、宁德时代、创力集团、特锐德等细分板块龙头早已有所表现。例如比亚迪，在沪指10月19日下探2400点低位时，该股已经从8月份触底反弹上涨近30%，每股股价从8月的36.59元的低点，在11月29日最高上摸59.1元，涨幅高达60%。

马曼然表示，2018年是新能源汽车行业从0迈进1的关键一年，从0到1时间很漫长，但从1到100将很快。以比亚迪的王朝系列车型为例，今年产销出现了供不应求、大幅增长的情况，这是在全年汽车市场整体下滑的背景下出现的细分领域的高增长。

同时，随着电动车的技术成熟、价格下降、续航增加以及消费者顾虑的减弱和认可度的提升，尤其是北上深一线城市的路上电动车越来越多，市场有望迎来一次重大拐点。预计未来三年中国的电动汽车市场将出现井喷走势，成为经济疲软背景下行业里难得的亮点。

“2019年龙头新能源车企股价翻倍都有可能;展望未来五年，我认为龙头品种存在十倍上涨空间。”马曼然如是表示。

“双积分”对冲补贴滑坡，行业低端产能加速出清

政府补贴退坡，新能源汽车行业将何去何从，曾一度引发市场担忧。但随着时间的推移，市场对于政策逻辑、退坡幅度、产业链盈利变化认识加深后，补贴政策的影响正逐步弱化。此外，根据此前政策，2019年新能源车积分将首次纳入“双积分”（平均燃料消耗量和新能源汽车积分）考核，积分政策有望对冲补贴退坡影响，成为促进行业内生发展的新一轮政策因素。

“补贴退市是必然的，规模上来了，成本下来了，补贴当然要退坡，所以这是产业由初期走向成熟的必然，并不能算利空。未来新能源汽车的核心驱动力就是汽车要革命、电动化、智能化，因为消费者一生中最大的消费就是房子和车子，使用最频繁的工具就是手机和汽车。”马曼然分析说，“双积分对于新能源汽车是利好，买的人越多企业赚的越多，会加速传统汽车产业转型。”

独立投资人翁开松在接受《红周刊》采访时也表示，补贴退坡，实际上是新能源汽车企业回归市场化常态的过程，双积分则是让行业更加市场化。在他看来，对于补贴退坡所带来的盈利压力，部分企业很早已经开始着手应对，例如，比亚迪在去年新招聘两位原奔驰和奥迪汽车的设计师，分别为比亚迪设计汽车底盘和汽车外观，从比亚迪王朝系列车型销量来看，消费者对比亚迪的这步操作认可度还是比较高的。

根据乘联会厂家数据，比亚迪新能源乘用车销量11月环比上涨10.97%，以28929輛总销量再次问鼎。一系列车型的热销也让比亚迪的现金流在今年三季度出现了明显的改观，以报表中“经营活动现金净流入”数据来看，今年1～3季度数据分别为-2.18亿元、-16.07亿元和66.5亿元。此外，四季度车辆的热销，也将给明年一二季度企业利润和现金流带来稳增长。

在翁开松看来，当前在新能源汽车积分领域表现较好的标的分别为北汽新能源、比亚迪、吉利汽车和上汽集团。他表示：“从销量看，除了前面提到的比亚迪销量领先，上汽的荣威和名爵、广汽传祺以及北汽新能源也都还可以，其他车企竞争力则并不大。毕竟我们需要提前预判企业未来5～10年的生存空间，对于每年收入仅有几亿元的车企，未来存在被淘汰的可能，关注意义并不大。”

整车、上游产业链龙头机会确定性高

经过近几年的高速发展，我国新能源汽车产业链已经相对完善，未来各环节的投资机会将直接与定价权有关。在马曼然看来，未来产业链中定价权最好的环节在可以靠性能和品牌取胜的整车领域以及上游配件领域。整车领域投资要把握好龙头股，中国是全球最大的汽车产销国，未来新能源巨头一定会诞生在中国，龙头股胜率更高，同时失败和胜率的回报比较客观。

在整车板块具体个股选择上，企业有没有爆款车型以及爆款背后能否持续都是很关键的因素。例如，比亚迪过去十年有好几种爆款车型，最早的F3、G6、S6等，但这些爆款走的是靠低价抢占份额的低端路线，并不可持续。此次王朝系列爆款靠的则是性能取胜，因为车本身不便宜了，但销售成绩喜人且口碑越来越好，所以可持续性就高很多。其次，电池、电机、电控等上游配件也是马曼然看好的领域，企业技术壁垒是否非常高可以作为选股要点。

“由于前两年锂电池行业过度扩张，导致产能出现过剩，未来随着新能源汽车销量的大幅增长，需求会逐步地消化这种产能过剩的情况，锂电池行业有望迎来比较好的投资机会。”前海开源首席经济学家杨德龙表示，锂电池行业上游的钴、锂资源股也将在经过去库存、价格下跌之后，出现抄底的价值，目前很多行业的龙头股估值已经跌到了历史的底部。未来随着央行从宽信用到宽货币转变，企业资金面有望得到改善，抛库存现象将减少，钴、锂资源价格有望出现回升，从而带来股价反弹的机会。

投资一定选龙头，是翁开松在新能源领域的选股逻辑。在他看来，我国新能源汽车企业正面临全球化的竞争，行业竞争将更加激烈，市场有望从“二八”走向“一九”。他以汽车电池为例分析，国内龙头为比亚迪和宁德时代，“基本上可以默认其他企业在动力电池领域都没有‘资格与它们竞争，顶多是做配套，或者在某个时间点取得一定突破。长期来看，一定还是这几家巨头在分食整个动力电池市场。”例如，目前占据国内动力电池四成份额的宁德时代，财务数据也“非常漂亮”，预收账款和货币资金都大幅提升。如预收账款和货币资金2014年底分别为0.0872亿元和0.596亿元，截至今年三季度，两者金额分别为17.05亿元和230.1亿元，分别增长194倍和385倍。此外，上汽、广汽、宝马等整车厂商都是其稳定客户。

“整車领域，我认为上汽集团和比亚迪值得重点关注，选择上汽分红比较高，现金流比较充裕。看好比亚迪的逻辑，则是它在整车、电池、IGBT、云轨等交通领域都比较优秀，是目前国内唯一一家全产业链的新能源企业，且研发投入仍在不断加大。”

此外，各龙头企业的电动平台规划也值得重点关注，正向开发平台化通常是新能源乘用车大规模制造的前奏，同时可保证新能源汽车产品的竞争力和持续性。如今年10月上汽集团上市的Marvel X为全新纯电动平台，此外，上汽还在打造全新的E 架构纯电平台，将从2020年起诞生更多的车型。

2019年，特斯拉等海外新能源汽车企业有望在中国正式落户。但是，对于海外新能源汽车销量增长将给国内供应商企业带来的投资，业内人士持分歧态度，看好的观点认为，特斯拉等外企在国内建厂会加大对电动车上游原料和配件的需求量，带动上游的配件企业发展。不看好的则表示，供应商如果没有定价权，很难有长久发展，也难以获得二级市场的高估值，投资机会有限。

（文中涉及个股仅做举例，不做买入推荐）