业绩为王，聚焦龙头瞄向何方？

林伟萍

编者按： 随着一年一度全国两会本周落幕，会议所传递出的一桩桩利好也刺激着二级市场相关板块的神经，叠加上市公司年报披露高潮迭起，笼罩在二级市场的迷雾逐渐散去，2018年A股的投资主线逐渐变得清晰：投资组合中龙头股仓位的高低将成为左右成败的关键。这里所说的“龙头”实际上来自于二级市场中的各个子板块，不仅有消费白马股龙头，而且还有制造业龙头，此外还包括周期股龙头。本期封面文章，我们为您梳理龙头股的投资价值，理清龙头股的投资逻辑！

注册制延迟推出、新退市制度呼之欲出、“独角兽”IPO享有绿色通道……“两会”期间重磅消息接踵而来，A股市场也“闻风而动”。数据显示，自2月9日股市止跌企稳以来，截至3月15日收盘，上证50和沪深300指数分别上涨3.02%和5.43%，中小板指、创业板指分别上涨12.58%和16.09%，近期市场风格偏向成长。

不过，志开投资董事长罗敏在接受《红周刊》记者采访时表示，本轮成长股的表现优于传统的蓝筹白马，主要在于政策面的利好给予成长股潜在的估值提升空间，短期资金偏向成长股，但部分标的成长预期存在被证伪的可能，很难就此判断市场风格将转换。

但值得注意的是，从机构布局和市场资金流向来看，成长股内部依旧是龙头股占优势。业内人士表示，在当前股市，无论传统蓝筹白马还是新兴成长，最终还是要靠公司实力和业绩说话；而在以业绩驱动为主的市场中，显然龙头公司更容易从竞争中脱颖而出，龙头经济时代来临已是大势所趋。

成长股异军突起，资金追捧细分龙头

最近两周成长股的强势反弹主要受三方面因素影响：一是近期经济增速预期放缓；二是新兴产业受IPO发行制度改革、“新经济”等政策利好驱动；三是海外主要股指反弹修复，短期市场风险偏好明显提升。

随着“两会”的召开，在“独角兽”上市享有绿色通道、“新经济”主题等利好因素刺激下，成长股表现出色。Wind数据显示，3月份以来，截至3月15日收盘，计算机、通信、电子、电气设备、建筑材料等板块涨幅均在5%以上，其中计算机和通信板块分别上涨8.12%和7.76%。个股方面，同期涨幅排名前十的个股中，除了深华发A，海得控制、麦达数字等9只个股均来自中小创，其中海得控制和麦达数字3月以来累计涨幅分别为83.04%和80.6%。

对于成长股的异军突起，市场关于风格转换讨论再度升温。对此，罗敏表示，最近两周成长股的强势反弹主要受三方面因素影响：一是近期经济增速预期放缓；二是新兴产业受IPO发行制度改革、“新经济”等政策利好驱动；三是海外主要股指反弹修复，短期市场风险偏好明显提升。

值得注意的是，虽然近期成长股走势更强，但仔细审视成长股内部，占优势的依旧是龙头股。数据显示，3月份以来，截至3月15日收盘，创业板50涨4.18%，创业板指涨3.29%，创业板综涨3.73%。

此外，从市场资金流向、陆股通北上资金抢筹标的来看，同样验证了市场对于龙头股的追捧。截至3月15日，从5日行业资金流向来看，申万行业中，商业贸易、休闲服务、纺织服装三大板块受到主力的追捧；其中，商业贸易最为受宠，是申万28个行业中5日主力净流入额惟一实现正增长的板块，5日主力净流入额为1.69亿元。

具体个股来看，主力抢筹以龙头股为主。例如商业贸易行业中，主力净流入额前两位分别为苏宁易购和永辉超市，苏宁易购5日主力净流入额为5.66亿元，永辉超市5日主力净流入额为2.95亿元。休闲服务板块中，主力净流入额居前的则为首旅酒店、腾邦国际、中青旅和宋城演艺，5日主力净流入额分别为1.15亿元、5091.87万元、4583.91万元和4293.24万元，而首旅酒店、腾邦国際、宋城演艺和中青旅均为休闲服务各细分领域的龙头。同时，从2017年各家公司业绩快报来看，同口径下，宋城演艺、首旅酒店、中青旅、腾邦国际4家公司归母公司净利润规模分别位居行业二到四名。

同期从沪深两市个股5日资金流向来看，主力流入额居前的十只个股分别为：东方财富、美的集团、苏宁易购、格林美、京东方A、中信证券、北新建材、永辉超市、贵州茅台和赣锋锂业，而上述个股同样为各自细分领域的龙头。其中家电龙头美的集团连续5日主力净流入，累计净流入额为7.06亿元。石膏板行业龙头北新建材连续4日主力净流入，累计净流入额为3.29亿元。（见表1）

此外，《红周刊》记者统计沪股通、深股通3月份以来前十大活跃个股明细发现，通过沪股通、深股通北上的资金同样钟爱龙头股。截至3月15日收盘，3月以来共有37只个股成为北上资金抢筹的标的股。在37只个股中，北上资金除了继续加持贵州茅台、格力电器、恒瑞医药、美的集团、中国国旅、万科A等传统蓝筹龙头外，3月以来的前十大活跃个股名单中，还出现了大族激光、闰土股份、海康威视、先导智能、大华股份等中小创新兴龙头的面孔。

业绩为王，龙头股仓位集中度提升

在我国产业结构转型期，行业集中度提升的时候，龙头公司凭借资金实力和管理经验，盈利能力超越市场整体水平，而互联网强化龙头强者恒强的趋势，从盈利层面支撑龙头效应延续。

“估值合理、业绩与估值相匹配的行业龙头一直是机构资金青睐的标的。从价值投资的角度来看，研究上要不拘泥于风格，应该从基本面研究的角度来进行投资，短期盈利增速加快、业绩具备持续成长、有一定安全边际的龙头股，不论风格、行业，都有不错的投资机会。”罗敏向记者如是表示。

而从基金2017年四季报数据来看，龙头股仓位集中度进一步提升。中金公司数据显示，从四季度主动偏股型基金持仓及增仓情况来看，位于前列的公司多为行业龙头，如增仓最高的家电和食品饮料行业中，居于前列的仍为伊利股份、贵州茅台、美的集团、五粮液和格力电器，这5家公司同样位于所有主动偏股型基金增仓前十。除此之外，传媒互联网板块中，分众传媒一枝独秀，位列基金增仓家数之首。保利地产以及中国平安、新华保险等增仓家数也在进一步提升。此外，随着龙头股的价值逐步被认可，今年以来不少基金新发行的产品也都聚焦“龙头”，如华夏行业龙头、广发沪港深行业龙头均以龙头上市公司作为重点投资对象。

其他资金方面，从已披露的2017年上市公司业绩报告来看，保险资金在2017年四季度新进入了江南高纤、峨眉山A等10家公司，持股这两家公司的数量分别为1169.31万股和730.97万股。此外，海达股份等成长行业龙头股也受到了险资的“宠爱”，海达股份是国内橡胶部件细分龙头。2017年年报显示，中国平安四季度新进买入799.95万股，成为公司第六大流通股股东。

此外，机构调研数据亦显示，截至3月15日，3月份624家机构调研了180只个股，其中激光装备行业的龙头大族激光最受欢迎，在半个月的时间内被摩根士丹利、圆信永丰基金、广发证券、光大证券等22家机构调研了7次。

“当前我国经济步入由大到强的阶段，随着行业扩容空间收窄和集中度不断提升，龙头公司更容易从竞争中脱颖而出，龙头效应将是中长期趋势。”海通证券首席策略分析师荀玉根解释，在我国产业结构转型期，行业集中度提升的时候，龙头公司凭借资金实力和管理经验，盈利能力超越市场整体水平，而互联网强化龙头强者恒强的趋势，从盈利层面支撑龙头效应延续。

另外，随着A股机构投资者占比不断提高，6月份A股正式纳入MSCI以及养老金入市等因素影响，预计2018年国内机构投资者入市资金约5100亿，外资带来约3000亿增量资金；而配置型资金和外资风格更偏价值，将从资金层面支撑龙头效应延续。在荀玉根看来，站在长周期看，基本面决定股价涨跌，盈利趋势分化才是风格切换的分水岭。无论是2013年开始的创业板牛市还是2016年1月底开始的大盘走强，背后的核心变量都是盈利。

梳理机构去年四季度增仓以及3月以来受主力追捧的龙头股可以发现，它们的业绩均不俗。例如苏宁易购，2017年年报显示，报告期内公司实现营业收入1879.10亿元，同比增长26.47%，归属于上市公司股东的净利润为42.10亿元，同比爆增497.66%，这也是其自2009年开启互联网转型以来业绩最好的一年，苏宁智慧零售进入全面“开花落地”阶段。

同样，近期被频繁调研的大族激光，其2017年业绩也实现了快速成长。根据最新业绩快报，公司2017年实现营收115.6亿元，同比增长66.1%，实现归母净利润16.75亿元，同比增长122.1%。此外，首旅酒店预计2017年实现净利润约60299.85万元至64499.85万元，增长185.9%～205.8%。赣锋锂业预计2017年全年净利润为13.23亿元至15.56亿元，同比增长185%～235%。

传统龙头：关注消费升级和金融行业

2018年有业绩的蓝筹股会继续新高。一些业绩稳定增长、股价持续创新高、长期跑赢大盘、具有牛股潜质的龙头股，需要重点关注。

经过近两年上涨，部分投资者开始担忧龙头股是否已经泡沫化，对此，前海云溪基金经理阳勇表示：“2018年有业绩的蓝筹股会继续新高。一些业绩稳定增长、股价持续创新高、长期跑赢大盘、具有牛股潜质的龙头股，需要重点关注。”

在阳勇看来，消费和医药两大板块盛产牛股。他表示，在两大板块中寻找到具有强大品牌、有强大定价能力的股票，就有望胜出。“我们的投资方向是吃好喝好穿好玩好（吃好药——恒瑞医药、喝好酒——贵州茅台、玩游戏——腾讯控股），这些都是行业的龙头，回调就是买入的机会。”不过他也表示，并不是所有的消费和医药股票都会变成牛股，建议投资者通过品牌垄断、竞争垄断、稀缺资源垄断、专利技术垄断等四方面的情况来甄选个股，寻找安全边际高（资产安全、价格合适、确保收益），护城河深（确保客观资产未来确定性）的龙头股。

“我们看好消费升级带来的投资机会，衣食住行领域会受益于消费升级，进而带来一些龙头股的投资机会”。罗敏解释说。

报告显示，中国已形成全球最大的高端财富群体，个人持有的可投资资产总体规模达到165万亿人民币。“中产阶级及富豪群体在完成财富积累后，对生活品质的要求和追求在逐步提升，消费需求除了基本的衣食住行外，逐渐延伸出新的保险服务、零售服务、医疗健康、旅游酒店等需求，各种定制化的服务诸如家具家装、服饰衣帽、休闲旅游等，强大的消费能力开拓了各细分子行业广阔的市场空间，部分行业龙头股会受益于消费升级带来的投资机会。”罗敏表示。

此外，他还比较看好偏消费的周期性行业，如保险、航空等；由于过去多年盈利波动较大，市场给了周期股较高的估值水平，如保险板块当前板块估值为20.65倍，属于历史中高位置水平。但是我们认为未来几年随着行业格局的重塑，盈利有望保持稳定增长态势，相应的估值水平应该会有所修正。另外，传统制造业的产业升级也给风电、新能源车等板块内的龙头给带来了估值提升机会。

独立投资人姚济民（知名股票博主：海风若雨萧萧）则表示，白酒家电等行业龙头企业2017年的表现有目共睹，从历史上看，消费类公司长牛是必然趋势。2018年传统藍筹股的机会更多体现在创新消费，比如人口老龄化带来的医疗保健服务消费，该领域的上市公司既有内需消费稳健增长的市场规模，又有科技创新带来的行业壁垒和增值收益。细分来看，创新消费领域的家装和家居服务市场空间巨大，当前的家居消费已经从“住的上”向“住的好”过渡，虽然相关的品牌类公司目前还没有家电行业绝对意义的龙头存在，但这也给了各家公司争当行业龙头的机会，例如顾家家居、尚品宅配等目前已经具备一定竞争优势。

此外，对于周期类行业龙头，他表示需要区分来看，受产能过剩等因素影响，煤炭、钢铁类等以国企为主的周期性行业龙头，并不存在龙头溢价的必然性。而化工类周期行业，由于市场化竞争态势明显，近年来环保压力升级，促进了产业的升级和龙头企业的做大，则有望出现龙头溢价。

中原证券分析师王哲表示，继续坚守布局大市值龙头股策略。行业选择上，传统产业如银行业，受益坏账率下降和净息差企稳回升，预计今年业绩同比加速，且低估低配；房地产行业龙头公司受益产业集中度提升，强者恒强，估值也还有提升空间；券商预计将受益今年政府工作报告提出的“提高直接融资特别是股权融资比重”，IPO发行量增大，估值不论从PB还是PE来看也都处于历史低位。

荀玉根也表示，经历近期调整后，价值和成长龙头盈利和估值匹配度正在靠拢。数据显示，当前代表价值龙头的上证50指数2017、2018年预测净利润同比分别为12%、11%，目前PE（TTM）为11.7倍；中证100指数2017、2018年预测净利润同比分别为14%、11%，目前PE（TTM）为13.1倍；代表成长龙头的中小板指2017、2018年预测净利润同比分别为17%、25%，目前PE（TTM）为32.0倍，中证500指数2017、2018年预测净利润同比分别为45%、25%，目前PE（TTM）27.7倍，估值和盈利均比较匹配。

而价值类股中，金融尤其是银行性价比最高，盈利趋势向上、估值低、基金配置低。其预测银行2017和2018年净利同比分别为5%和10%，保险2017和2018年净利同比分别为10%和45%，券商2017和2018年净利同比分别为-8%和3%。“随着2018年6月A股纳入MSCI，配置性的资金需求将偏沪深300，值得注意的是，纳入MSCI的A股中，金融占比达46%。此外，2017年四季报显示，基金重仓股中银行市值占比6.6%，较沪深300低配10.3个百分点，券商市值占比为0.5%，较沪深300低配7.8个百分点，是低配最明显的两个行业。”荀玉根指出。

新兴龙头：关注5G、新能源车等高端制造领域

弱化风格，重视龙头，在业内人士看来，2018年有望出现价值龙头与成长龙头携手并进的和谐局面。

弱化风格，重视龙头，在业内人士看来，2018年有望出现价值龙头与成长龙头携手并进的和谐局面。

荀玉根表示，满足人民美好生活需要的行业必然成为今后的主导产业，如先进制造、新兴消费，细分行业如电子、通信等。其研究团队测算，2017年和2018年科技净利同比增长24%和26%，消费凈利同比增长为17%和18%。进一步看细分领域，光通信（5G）的设备和光模块仍处在高景气增长期，预计5G带来国内基站侧高速光模块需求超百亿美元，龙头华为、中兴在设备市场份额迅速提升，预计光通信（5G）2017年和2018年净利同比增长为20%和25%。半导体产业链在政策和产业投资基金的推动下正加速向大陆转移，设备投资即将进入高峰期，预计半导体2017年和2018年净利同比增长为35%和55%。创新药正逐步引领我国制药行业的发展方向，预计将有15～20个自主新药将在2018至2020年期间以最低每年4～5个的速度持续密集获批，预计创新药2017年和2018年净利同比增长为17%和24%。在涉及的相关领域中，细分行业龙头股将受益更加明显。

“在近期A股市场整体深强沪弱，中小市值与成长风格持续凸显的背景下，我们对成长股的整体表现依旧较为乐观，对于创业板新经济板块中有业绩的成长性龙头个股，投资者也可以加强配置。”阳勇表示。

他分析说，截至2017年底，科技股在美股总市值占比23.3%。2017年前3季度，美股科技板块净利润贡献占比达25%。五大科技公司（FAAMG）占美股市值比重从2009年的不足2%提升到2017年的8.5%。此外，腾讯控股占港股总市值比例也达到了11.8%。他分析说：“‘新蓝筹占领市场是时代的大趋势。进入2018年，新的BATJ将有机会在国内上市了，A股也会出现更多的优秀大型科技公司和充满创新活力的‘独角兽企业了。”

从策略上看，阳勇认为市场最具弹性的主线将是产业政策，政策是最好的催化剂。最近市场主线工业互联网、芯片、人工智能等概念，就是在政策推动下风险偏好的超跌反弹。当然，有一些业绩增长的行业龙头，可能有走主升浪的可能。此外，上面提到的医药板块配置仓位目前处于历史相对低水平，医疗服务、创新药领域的龙头股可以逢低布局，这个板块的牛股层出不穷。

独立投资人“羽者”则认为，新兴龙头配置首选汽车智能领域，如无人驾驶技术等。他表示，虽然当前中国已经成为了世界汽车产销第一大国，但未来市场空间依然很大。如随着手机智能化的普及，汽车更新换代周期的到来，届时拥有高科技、良好用户体验的智能化汽车将大受欢迎。无人驾驶涉及的高精度地图、驱动制动、感知等上市公司将大为受益，如千方科技、四维图新、德赛西威等。

综上所述，在龙头股的投资机会方面，建议重点关注以5G、新能源汽车等为代表的高端制造业龙头股，以医疗保健、零售服务家具家装等为代表的消费龙头股，以及以银行、券商、地产等为代表的周期股龙头股。