基于杜邦分析法对万科A股的财务综合分析

黄婷婷

摘 要：杜邦分析法是以所有者权益净利率为核心指标的财务综合分析方法。本文利用杜邦分析法分别从营业净利率、总资产周转率和权益乘数三个财务指标分析万科集团的所有者权益净利率。结合差额分析法计算三个指标的变动对所有者权益净利率的影响程度，从而分析所有者权益净利率的变动原因。

关键词：杜邦分析法；所有者权益净利率；差额分析法

杜邦分析法主要是利用财务比率之间的关系来综合分析企业的财务状况的方法。该方法是以股东财富最大化为目标，通过将所有者权益净利率分解成营业净利率、总资产周转率及权益乘数三者的乘积，以企业的年度资产负债表和利润表的相关数据为参考指标，对企业的获利能力、资本运营效益以及偿债能力进行绩效考核，综合分析企业的生产经营活动对股东获利的影响，使投资者了解企业的财务信息和发展状况，并以此为依据做出合理的投资决策。

近年来，房地产价格持续上涨，国家虽出台了限购、限价等相关政策，短时间内并不能有效抑制房地产的价格。在房地产行业发展迅速的背景下，万科仍居于国内市场房地产开发行业的领先地位，对其财务分析更具有代表性。本文结合万科A股的2015年、2016年和2017年的合并财务报表，利用杜邦分析法对营业净利率、总资产周转率和权益乘数三个指标综合分析万科2016―2017年的所有者权益净利率。

一、营业净利率指标分析

营业净利率是指净利润与营业收入的比值，该指标反映企业销售收入最终获利能力的指标。比率越高，说明企业的获利能力越强；反之，说明企业的获利能力越弱。

从表1中可以看出，2017年的营业净利率相较于2016年增长了29.94%，仅从数据变化的比率来看，企业营业收入、创造净利润的能力上升。但2017年相比于2016年，营业收入的变化仅为1.0%，营业净利率的增长率高于营业收入的增长率。

结合表1数据和万科2016―2017年的利润表，营业净利率的增长率高于营业收入增长率主要由以下原因导致的：一是与企业生产经营无关的营业外收入增加。2017年相比于2016年，营业外收入增加3.26（7.233.97）亿元，变化比率为82.11%，可能是由于万科企业的产品结构调整，使偶发性营业外收入增加，从而导致净利润的增加；二是营业成本的降低。2017年营业成本相比于2016年降低了5.69%，使得毛利率增加了15.91%，营业成本降低说明企业成本的管控能力较好，从而使净利润增加，导致营业净利率的增加，但也不能排除期间费用对营业净利率的贡献。

二、总资产周转率指标分析

总资产周转率是指营业收入与平均资产总额的比值，该指标反映资产投资规模与销售水平之间配比情况。总资产周转率越高，说明企业的销售能力和资产的投资效益越好；反之，销售能力越弱，资金的投资效益越低。

表2中数据显示，2017年的总资产周转率为0.2434，与2016年相比，下降比例为27.02%，说明总资产周转速度下降，企业的销售能力变弱，资产投资的效益降低。

结合表2数据与万科2016―2017年的资产负债表，主要从资产管理和销售能力两个方面分析总资产周转率的下降原因。在资产管理方面，2017年与2016年相比，应收账款周转率增加32.04%，应收账款的周转速度增加，说明企业的资产流动性强。同时增加资产扩大产业规模，使存货增加，存货周转率下降；在销售能力方面，2017年与2016年相比，企业的营业收入只增加了1.0%，该比值小于存货的增加比例，可能由于企业产品销售价格定价过高，营业收入增加速率缓慢，从而导致存货销量不佳，存货有积压现象，使得存货周转率下降，企业投入与产出不平衡，资产的投资规模与销售水平之间不配比，总资产净利率下降，资产获利能力下降，进而导致总资产周转率下降。

三、权益乘数指标分析

权益乘数是指平均资产总额与平均所有者权益的比值，也可以用“1/（1资产负债率）”表示。该指标反映企业财务杠杆的大小，其主要受资产负债率影响，资产负债率越大，权益乘数越高，说明企业有较高的负债程度和财务风险。

表3数据显示，2017年的权益乘数为5.73，相比于2016年，增长了18.39%。权益乘数的变化主要受资产负债率的影响。2017年资产负债率为82.55%，相比于2016年，增加比率为4.05%，说明万科企业的负债程度较高，导致总资产增加，所有者投入的资本占全部资产的比例较小。企业主要是举债经营，资产负债率增加，使得权益乘数增大，给企业带来财务风险的同时，也带来了财务杠杆利益。

四、所有者权益净利率指标分析，

所有者权益净利率表明股东投入资金的获利能力，该指标为营业净利率、总资产周转率及权益乘数的乘积。该指标越高，说明股东投入资金的获利能力越强；反之，说明股东投入资金的获利能力越弱。

表4数据显示，2017年万科企业的所有者权益净利率为21.35%，相比于2016年增加了12.19%。為了更直观地分析三个指标的变动对所有者权益净利率的影响程度，以下利用差额分析法分析：

假设以2016年的营业净利率、总资产周转率和权益乘数三个指标作为标准指标，2017年与其相对应的指标作为实际指标。

营业净利率的影响：所有者权益净利率=（15.32% 11.79%）？.3335？.84=0.0570。

总资产周转率的影响：所有者权益净利率=15.32%祝？.24340.3335）？.84=0.067。

权益乘数的影响：所有者权益净利率=15.32%？0.2434 祝？.734.84）=0.0332。

所有者权益净利率的实际指标与标准指标的差异：21.35%19.03%=0.0232。

通过运用差额分析法的计算，总资产周转率的变化对所有者权益净利率的影响程度最大。首先，总资产周转率的下降，主要是因为企业扩大产业规模，销售能力变弱，投入与产出不平衡导致的。企业应适当降低产品销售价格，提高企业的销售能力，使产销平衡。其次，营业净利率的增加提高了所有者权益净利率，主要是因为偶发性营业外收入的增加和营业成本的降低导致的。一方面，企业需要完善营销策略，提高销售收入；另一方面，企业需要加强成本控制，降低成本费用。两者结合，才能提高企业的营业净利率。最后，权益乘数的上升也促进了所有者权益净利率的提高，主要是资产负债率的增加，导致财务杠杆利益增加，使得所有者权益净利率呈现上升趋势。

通过利用杜邦分析法对万科A股的财务综合分析，企业想要提升盈利能力和股东的获利能力，可以从以下三个方面考虑：首先，提升企业的成本管理水平，降低成本费用消耗。通过完善成本管理系统，制定适合企业的标准成本，加强企业的监督管理，降低不必要的成本费用。其次，提高企业的销售能力，增加销售收入。通过改善企业的营销手段，制定适合企业发展的营销策略，提高销售能力。另外，加强资产的管理效率，使投入资本与产出平衡。最后，企业适当举债融资，扩大生产规模，合理运用资本结构，充分发挥财务杠杆的优势，提高企业的获利能力。

参考文献

1.荆新，王化成，刘俊彦.财务管理学.中国人民大学出版社，2015.

（责任编辑：刘海琳）