风险投资的时机选择和战略模式构建研究

胡期欣

摘要：本文从风险投资的对象选择为切入点，根据不同类型投资对象对风险投资的绩效影响，选择有代表性的未上市中小型高新技术企业——FY农业科技公司为研究主体，将其作为投资对象对于风险投资从投入到退出的全过程进行案例研究，通过深入研究后，确立了风险投资的阶段性战略模式。

关键词：风险投资；高新技术；中小型企业；资本退出

一、引言

新技术的应市场需求而生和资本的良性循环是一种相辅相成的对应过程，风险资本为整个市场经济创造出了新的发展空间，从微观上的多项风险资本的成功对于整个宏观经济的促进作用来看，微成则宏盛，小失则大败。因此风险投资的全过程整体战略、对应的阶段性投资选择以及政策响应程度是决定风险投资成败的关键因素。

二、风险投资概述

风险投资是一种高风险主导下，与潜在的高收益与高成长相配合，提供资金供给，在高新技术企业不断兴起、对资金投入需求旺盛的条件下，不断发展兴盛的一种创业投资模式。风险投资是由技术新、市场潜力大、商品化、专业性强、管理全面、资金充足、战略阶段性几个基本要素共同构成的，新技术、新型产品给投资创造了较高的风险，但也潜藏了巨大的收益可能性，高水平的专业能力与完善全方位的管理为企业发展提供了基础保障，发展规划的阶段性配合为长远的企业发展提供了发展方向，风险投资资金的大量投入为新型高科技或者高成长性企业的进一步发展和开拓市场、实现商品化提供了可能，注入了巨大的活力。

风险投资以直接投资拥有股权和提供贷款以及担保两种方式相互配合或独立选择为基础来实现资本进入，以首次公开发行上市、被兼并收购或者投资对象的破产清算进行资本退出操作。一般情况下会以股权投资为主要方式，风险投资虽然会获得大量的股权，但是风险投资人并不是以经营运作企业甚至是控制企业为目的，其主要希望通过运用自身资金和信息资源等能力为企业的发展提供更多的发展和增值可能性，然后在企业发展到预期的高程度时将资本撤回，从而在产权交易和流动当中实现产权增值和變现，获得高额回报。但是选择对象的实际发展情况若与预期产生较大程度的偏离，甚至最终以破产收场，那么风险资本的投资则是失败的，会存在部分或者全部资本的损失贬值。

三、风险投资对象选择

从行业上来看，风险投资主要分布在电脑软件、生物科技、农业发展、通信技术、医疗保健、第三方服务等市场需求量大并且长期稳定的产业当中，这些行业的市场大多数已经饱和，一旦有新技术或者新产品的推出，将会引起较大的起伏和众多的追捧，能够在充斥竞争压力风险的产业下脱颖而出，拥有巨大的市场潜力和收益性，实现快速发展，推动了风险资本金的快速高效流动。

在企业发展阶段上来看，风险投资资本进入企业的阶段和新技术产业化的产品构想酝酿、产品模型出产、市场投入扩散应用、产品常态化大生产四个主要阶段是相对应的，从最初的萌芽期到最后的成熟期，只要追求进一步的发展，资本需要量都是巨大的，但风险资本也会随着阶段性发展的逐渐成熟而逐步退出，后续投入越来越少，直到实现资本的预期最大化增值而完全撤出资本市场，然后继续寻求资本的新一轮循环。

从税收优惠政策上来看，风险投资应该倾向于选择国家政策支持和鼓励的政策，根据《税法》对于企业应该缴纳所得税可抵扣方面的规定，如果风险投资企业采取股权直接投资的方式进入企业两年以上，并且企业符合未上市、中小型、高新技术三个条件的，创投企业可以在其持有投资对象的股权满两年时，以风险投资额为基础，进行70%的纳税额抵扣扣除，若果当年不足以抵扣，还有剩余待抵扣额的，可以在以后的纳税年度进行结转，继续抵扣，而且没有年度范围和累计最高抵扣额的限制。该政策体现了国家对于未上市中小高新技术企业的政策支持，因为缺乏资金投入从而难以发展、新技术“胎死腹中”的问题提供了妥善政策导向，给风险投资企业创造了极大的吸引力，在选择方向上进行了明确的指导，同样也给其带来了巨大的税收优惠，开拓了新的利润空间。

四、风险投资策略案例研究

1.研究对象简介

本案例研究选择未上市的中小型精密农业机器设备生产企——FY农业科技公司为研究对象，通过探究FY企业IPO上市能否成功来促使风险资本完全增值退出为研究议题，从企业的持续盈利能力和规范运作两个大方面进行深入探讨。

FY农业科技公司是一家以研发生产小型联合收割机等高新精密农业机器生产为主营业务的小型企业，企业的发展规划为在积累了足够的市场来源和研发生产经验，实现预期发展和盈利水平之后，通过首次公开发行上市的方式来获取更广泛的资金来源投资，追求进一步的发展。

2.持续盈利能力

（1）扣非净利润高。FY企业正处于快速发展的阶段，存在着市场扩散不足、知名度不高、生产成本高以及难以规模化发展等限制产品销售的弱点，根据企业近三年的利润表数据显示，该企业的2014年度至2016年度的营业收入呈现出逐年增长趋势，分别是2，499.48万元，4，103.24万元，5，012.98万元，由于生产成本较高，属于小规模单一化生产，其净利润总体水平比较低，分别是153.95万元，714.31万元，756.56万元。由于市场还继续进一步开拓，市场占有率不稳定和快速发展阶段经营不稳定的情况存在，公司的非经常损益额较高，占了净利润的较大的比例，其扣除非经常损益的利润分别是94.23万元，660.22万元，590.63万元，虽然应该也收入不断增长，但由于市场的多变和自身所处阶段的特殊性，扣非净利润较低，核心销售竞争力较低，而且还存在着较多的不稳定因素让其扣非净利润出现较大的波动。因此FY公司切实需要获得更多的资金来源和大量资本投入，来降低成本，扩增利润空间，稳定经营，拥有基础固定市场，深化市场化销售水平，否则将难以实现高水平盈利。

（2）业绩真实合理。经过会计师事务所和律师事务所对于FY企业的科学审计和完善调查报告的研究，以及近些年来利润构成事项的来源和稳定性、资产的购买出售情况、会计政策选择变更以及与农业装备生产行业基本盈收情况的对比可以基本确定其不存在利润造假、销售业绩伪造的情况，业绩真实合理，收入来源均可查，与企业当前发展水平相符，不存在不符合实际情况的问题。

（3）盈利可持续。FY公司在精密农业装备制造方面投入较多技术创新，公司的多个主要产品已经被纳入国家支持推广的农机产品当中，目前已经有11项专利申请成功，技术创新优势明显。其经营模式不也断科学化，经销商合作情况稳定，并且数量稳步增长，产品市场前景广阔，专业技术水平高，若风险资本在此时投入将会为其发展提供更多的创新可能，让更多的新技术投入实践生产，市场会得到进一步的拓展和深化，由区域化拓展到全国化，再由全国化深入国际化。在企业用人和员工培养情况方面，FY公司采用“产、学、研，三者相结合的人才培养模式，为企业的技术优势保存了基础人才动力需求。但是资金缺乏是其劣势之一，若没有足够资金促发展那么在非经常损益方面还会存在较多影响实际经营利润的因素。

3.规范运作

（1）合法合规。通过对于FY企业的法律意见书的研究，认为其生产经营符合法律和各级规章制度的规定，完全切合国家的产业支持政策，符合导向趋势，对于国家政策进行了积极响应，同时产品生产质量和流程完全符合国家要求，而且积极提倡环保绿色生产，并且制定了严格的企业安全生产条例，进行依法依规、科学环保生产，并且在公司控股股东和实际控制人的行为方面，均不存在违法违规行为。

（2）内控有效。FY公司近些年不存在众多的对于会计差错的追溯调整，相关事项符合规定，没有不合理调整出现，财务相关的内控有效性程度高。同时其内部控制体系完善，其重视关注职工代表的责任履行，实现了下游员工意见的良性传输，为公司的基础建设提供了完善的意见体系。

同时对于关联交易和同业竞争中可能出现的违法行为进行严格把关，从生产和交易源头进行全过程全方位监督，实现了非财务相关的内控有效性。

（3）股权清晰。股权纠纷和股权代持是导致股权不清晰的主要因素，对公司治理结构的稳定性提出了挑战，不利于公司治理模式的正常运行，同时可能会存在关联方被隐瞒等严重阻碍企业发展的问题，FY公司的股权不存在上述问题。

通过以上对于FY公司的盈利能力和合规运营的基本概述，可知FY公司通过IPO实现成功上市的关键就在于获得较多的资金支持，农业机械设备的研发和生产成本较高，同时销售环节的物流单位成本也因为分散生产经营而更高，若没有资金投入的有力支持，则规模化生产将会一直都是其在利润水平较低方面存在的主导问题。在技术创新和实践方面，资金支持为更多精密农机出产提供了更多物质上的可能性，同时需要对其生产经营状况进行适时监督，了解实际生产状况，对其内部控制水平进行科学评价，总之，若风险投资资本对于FY公司进行选择，那么在不断拓展深化市场和国家鼓励产业政策和税收优惠政策的条件下，可以通过IPO在可控的风险范围内实现资本的顺利退出，实现资本的高效益增值回报。

五、风险投资的阶段性策略探讨

1.资本投入时机选择

在选择投资行业时，需要以国家政策导向和潜在市场需求大小为主要决策依据，对国家政策进行细致了解和研究，尽量避免选择处于政策边缘和有所限制的产业，从而使可控风险最小化，潜在收益最大化。投资的时机要以整体的宏观经济发展趋势为主导，再与技术发展阶段进行适度整合调整。在新技术的萌芽期不要投入大量的资本，要对于小范围的市场反应进行科学考察调研，若符合市场预期，则可以在后期大量投入资本，否则就需要继续对新技术进行远期试验或者直接放弃投资，以防资金的大幅度缩水和贬值。

2.资本投入后的风险防范

在股权直接投资的模式条件下，一旦风险资本投入，风险投资者就拥有了企业的股权，为了加强对于企业的管理以及促使其获得更高水平的发展，保证风险资本的安全和高效增值，可以在合同中加上对于其管理人员的更换的权利、接受合并发展以及在目标年份实现最低预期利润的条款限制性要求，最大程度维护资本增值度。同时要对于企业的日常经营和非经常性损益进行严格监督和内控审查，依法维护资金运营中的良性循环。同时对于投资企业的市场开拓提供专业咨询，引导其沿着正确方向发展。在企业出现管理不善或者运营模式不佳时，而且该状况将会因为人员因素而很可能继续延续时，则按照合同条款的规定，对于其主要管理人员进行更换。总之一切活动都要以是否能够促进投资对象的未来发展和投资方资本金的增值性为标准，实现投资方和被投资方的共赢和同向收益变化。

3.资本退出的时机和方式选择

资本退出是风险投资的最后阶段，同样也是检验资本增值率的重要阶段。资本若不能顺利实现股权向资金的良性转化，那么风险投资者将会失去变现和增值的能力，不同程度的资本收益规模将会对于风险投资者的积极性以及再投资能力产生或大或小的影响。

若较多的风险资本投资失败成为主导将会对于整个市场条件下高新技术的产品化和资源配置优化程度产生限制效应，因此对于资本退出的模式选择将會对于市场经济产生大范围的影响。合理有效的、可观的退出模式主要在首次公开发行和合并收购之间进行选择，可以实现资本退出成本的低水平优化，同时对于信息不对称的风险进行规避，降低交易成本、减少损失风险。在产品的成熟期，此时相应的技术已经基本完善，市场趋于饱和，此时应该对于风险资本进行撤回，若再继续对于该对象进行投资和保持，那么将会导致资本的单位收益减少，由于资本时间价值和预期不稳定因素的出现，获利水平被拉低，因此要对于技术发展的未来预计和产品商品化所需时间做出准确预判，从而为资本的精准退出提供合理的决策基础。

（责任编辑：王文龙）