金融生态环境与企业创新效率

徐杨

[摘 要]创业投资外部环境要素间的协同作用和动态变化，能够体现其生态特征。为验证金融生态环境与企业创新效率间的关系，本文选取2012-2017年中国A股上市企业资料，从多个视角进行实证研究，结果表明金融生态环境作用于提升企业创新效率水平的效果显著，有助于企业优化金融资源的配置、改善内外治理环境。

[关键词]金融生态环境;企业规模;创新效率;金融资源配置

[中图分类号]F273.1 [文献标识码]A

在我国创新资源较匮乏的时代背景下，关于企业创新效率影响因素的研究，除了从微观企业层面入手外，外部金融环境的影响也是其重点探查对象，充分体现在各地区金融发展不均衡、信贷结构性矛盾严重等各方面，且涵盖了政府治理、经济基础、制度与信用文化等建设领域，与促进企业创新效率水平提升密切相关。鉴于此，通过本文的深入研究，对弄清金融生态环境与企业创新效率的关系有一定帮助。

1 研究假说

金融生态环境与企业创新效率间的联系，如下所示：

第一，基于地区经济基础视角，经济发达地区能为企业创新提供更多优势，如完善的公共基础设施、区域内规模经济效应、技术溢出效应等。

第二，基于金融深化视角，金融市场的良好发展，有助于为企业创新提供多元化融资方式、缓解企业R&D投资的信息不对称、促使企业项目评估更加合理化。

第三，基于政府治理视角，提升政府治理水平，便于解决财税政策限制、地方政府思想观念约束、资金支持匮乏、企业创新动力不足等问题。

第四，基于信用制度与诚信文化视角，信用制度是金融市场的重要组成部分之一，而诚信文化约等同于信任的社会资本，便于提高企业创新活动资金支持率与社会资本。

综合来看，金融生态环境的改善能够影响企业创新活动的投入与产出，起到了一定积极作用。故此，提出研究假设：金融生态环境指标与企业创新效率存在正相关关系。

2 研究设计

2.1 研究方法与框架

为解决研究数据因内容含有区域与个体间不同变量引起的嵌套性问题，选择多层线性回归模型（HLM模）的研究方法来验证假设。此外，企业创新效率（个体）层面构成的变量与由金融生态环境（区域）层面构成的变量，即是主要研究框架。

2.2 研究变量的选取与测量

以2012-2017年中国A股上市企业为研究样本，除数据异常与缺失的样本外，最后所得样本共计752个。本文涉及的金融生态环境与企业创新数据，经由《中国地区金融生态环境评价》、国泰安数据库等渠道获得。

关于企业创新效率的衡量，由创新投入与创新产出两种指标构成，利用DEA方法来获取运算结果。其中，前者包括了研发人员强度、固定资产、R&D强度等内容，后者则以专利数量、无形资产比率等为主。关于金融生态环境的衡量，主要依靠王国刚、冯光华等（2015）提及的金融生态环境综合评分值进行测量。

2.3 模型构建

如以下模型所示，企业创新INNO为因变量，即企业创新效率;金融生态FIN为自变量，即企业所在地区的金融生态环境综合评分;企业规模SIZE、企业规模平方项SIZE2、股权结构TOP10、管理层持股比例MSP、营业收入TR等均为控制变量，其中SIZE即企业总资产账面价值的自然对数、TOP10即企业10大股东持股比例、MSP即企业管理层持股比例、TR即企业发展能力。

3 实证结果分析

3.1 描述性统计

如表1所示，企业创新INNO的平均值达到17.64%，最大值达到88.21%，最小值达到1.21%，与其他研究资料的实证结果对比，可知两者数值相较近似;金融生态FIN的平均值达到0.4212，最大值达到0.8112，最小值达到0.8112，说明所选样本中的企业所在地区金融发展较均衡，金融生态环境指数差距不大，且分布也基本趋向合理化。

3.2 相关性分析

如表2所示，在1%的水平下，企業创新INNO与金融生态FIN呈显著正相关关系，说明了金融生态环境对提升企业创新效率水平具有积极影响，与本文研究假设预期一致;各变量间的相关系数均未超过0.5，说明并不存在多重共线性问题，可见模型设计趋向合理化。

3.3 回归分析

3.3.1 金融生态环境不同维度对企业创新效率的影响

待确定金融生态环境与企业创新效率存在正相关关系后，更进一步地研究了金融生态环境指标含有的四维度与企业创新效率的联系，即政府治理F1、经济基础F2、金融发展F3、信用与制度文化F4（源自吴昊旻、靳婷婷（2017）提及的地区金融生态环境综合指数得分）。已知金融生态FIN系数达到0.1186**（2.1358），F1、F2、F3、F4系数分别为0.0728**（1.8852）、0.1152***（2.2701）、0.1347***（2.7105）、0.0864**（2.1825），由回归结果可知金融生态环境越好，企业创新效率水平越高，证实了中国各省份的外部金融环境（除西藏金融生态环境指数未披露外）受资源配置效率、治理环境的影响，对改善地方企业创新效率具有重要作用。由金融生态环境组成的F1-F4维度与企业创新效率的回归系数在1%、5%水平下较显著，且其他控制变量与企业创新效率同样呈正相关关系，说明了企业创新效率的提升可从金融生态环境的多个方面入手。

3.3.2 金融生态环境、企业规模对企业创新效率的影响

经模型计算，得知金融生态FIN系数达到0.7226***（1.872），企业规模SIZE系数达到0.0117***（2.6780），与企业创新效率在1%的水平下较显著，且各回归系数显著为正相关，即验证了研究假设。此外，其他控制变量与企业创新效率也呈现显著相关关系，可见金融生态环境能够提高企业的创新效率。