陕西省上市公司债务融资同公司绩效关系的研究

白青青

摘 要：陕西省位于一带一路的起点，链接西北，西南，华北，华中，内陆枢纽，是内陆的桥头堡。多年来国内证券市场有了充足的发展，同时陕西省企业利用自身优势也取得了不错的成绩，进而打造一批高水准、高要求的技改项目落地，调整优化了供给侧结构，本文依据我国股市的陕西省上市公司的财务报表，对债务融资同公司绩效的关系进行数学建立以及实证分析。旨在揭示陕西省上市公司在利用债务融资以提高企业绩效方面存在的问题，并针对此问题提出相应的解释和建议。

关键词：陕西省上市公司；债务融资；公司绩效

文章编号：1004-7026（2018）08-0094-02 中国图书分类号：F275 文献标志码：A

1 文献回顾

陕西省统计局在2016年11月8日发布调研数据表明，面对国内外严峻的经济形势，我省加快发展经济新动能，实施惠民惠企新举措。作为陕西省经济的优秀主力军——上市公司应当以国家扶持政策为良好契机，为一带一路经济带提供更好的经济保证。

2 研究设计

2.1 实证分析的指标、样本选择及数据来源

2.1.1 被解释变量。公司绩效，用净资产收益率（ROE）来进行表示，体现公司经营的业绩及经营效率，可以反映公司的经营效果，是反映资本收益能力的国际通用指标，也是杜邦分析体系中的核心指标，最大优点是综合能力强。净资产收益率（ROE）= 税后利润÷投资者权益

2.1.2 解释变量。笔者在阅读了大量国内国外文献，选择资产负债率（DAR）来衡量企业债务融资状况。

资产负债率（DAR）= 公司负债总额÷公司资产总额

2.1.3 控制变量。公司规模（lnSIZE）作为控制变量，即公司年末账面总资产的对数取值。主营业务收入增长率（MRG）和公司成长性（GROWTH）也作为控制计量指标。

对陕西省上市公司债务融资同公司绩效的关系进行实证分析，本课题以我国股市2014年-2017年陕西省上市公司的财务报告数据为依据进行分析。

2.2 描述性统计分析

从表1中可以看出，2014年到2017年的平均资产负债率存在较小幅度的波动。2017年的平均资产负债率与我国平均55%的资产负债率相比较低，表明公司自有资金较充裕，有一定发展优势，同时也暴露出陕西省上市公司经营拓展力度不大，缺乏勇于负债经营的意识和能力。

从表2中可以看出，2014年到2017年的平均净资产收益率走势比较平缓。在资产负债率均值逐年上升的同时，净资产收益率均值表现出不规则的变动。

3 实证分析

3.1 提出假设

H1：陕西省上市公司的资产负债率与公司绩效呈负相关关系。

修正的 MM 理论认为，债务融资具有税收抵税效应，因此债务融资与公司绩效正相关。国外研究的总体结果支持了此观点。国内学者研究的大部分结论认为负债与公司绩效反比例变化，部分学者认为两者正相关。

H2：陕西省上市公司的资产负债率存在一个最优区间，在这合理的区间内，公司绩效达到最大值，即两者关系呈“倒 U 型”结构。

平衡点之前的债务融资与企业价值正相关，平衡点后的债务融资与企业价值负相关。张锦铭（2006）等人研究认为两者呈现“倒 U 型”结构。

3.2 模型设定

根据假设 H1，建立模型一，见公式1：

ROE = a1+b1DAR+c1LnSIZE +d1MRG+

e1GROWTH+ε1 （公式1）

根据假设H2，建立模型二，见公式2：

ROE=a2+b2*DAR+c2*DAR+ε2 （公式2）

式中的a1、a2为截距项，b1、b2、c1、c2、d1、e1为参数，ε1、ε2为随机扰动项。

3.3 公司绩效与债务融资关系的实证分析

得到的回归方程一为公式模型一：

ROE=-2.661-2.29DAR+0.019LnSIZE-0.131MRG

+0.204GROWTH

将ROE作为被解释变量代入模型中进行检验R为回归方程的复相关系数可以从直观上判断回归方程拟合的好坏程度。R=0.326，调整系数R2=0.105，说明方程的拟合度不是很好。D-W =1.96，说明残差显著独立。F=83.669，Sig.=0.000，可以看出整个方程是显著的。Sig.=0.000，在99%的置信水平上显著公司资产规模主营业务收入增长率与公司绩效正相关。

充分说明，陕西省债务融资的治理效应较弱。

得到的回归方程一为公式模型二：

ROE=-1.631-2.14DAR+1.18DAR2

将ROE作为被解释变量代入模型2中进行检验，得出结果，调整R2=0.039，回歸方程的拟合度不是很好。F=49.867，Sig.=0.000，说明方程在99%的置信水平是显著的，资产负债率与公司绩效之间存在二次函数关系。根据研究显示，资产负债率与公司绩效虽然存在二次函数关系，但两者不呈“倒U型”结构，这与张锦铭（2006）的研究结论不一致。表明原假设H2不成立，证明陕西省上市公司的资产负债率并无最优区间，

结束语

根据上述检验，得出资产负债率与公司绩效呈负相关关系的结论。这分析原因主要有以下几点：第一，债务约束力不足。当企业法偿还债务时，企业的控制权将发生转移，转移到债权人手中，债务融资对企业有很大的约束力。第二，“内部人控制”现象出现在陕西省上市公司。

针对上述结论，笔者认为有效的建议是：完善信息披露制度，债务融资水平与公司绩效负相关，部分原因就是监管不严。想要解决这一问题，必须力求建立一种严格的监管体制。深刻进行产业的供给侧改革的提升，为陕西省经纪发展做出重要的贡献。

参考文献：

[1]何平.债务融资与公司业绩关系研究[J].财会月刊，2009（6）：7-8.