浅议企业并购的财务分析

黄凯彤

随着市场经济的发展，企业要做大做强，并购成为扩张模式的趋势之一。而并购本身是一把双刃剑，合适的并购能让企业越发强大，反之则会拖慢企业前进的步伐，甚至拖垮企业。财务分析，则为并购活动提供保驾护航的重要作用。财务分析对并购财务决策有显著的参考价值，也能够为企业整合进程提供财务依据，而且还可以有效地防范企业并购中的风险。那么，作出科学可行的财务分析，对企业并购意义重大。本文分析企业并购中财务分析的内容，存在的问题，并提出改善建议。

并购 财务分析 经济效益

企业并购活动中，并购目标、并购活动存在大量的未知，企业需要有个工具，协助探索未知，财务分析则是探索未知的好工具。财务分析在企业并购中起着不容忽视的作用，如何编制科学可行的财务分析，对企业意义重大。

企业并购中财务分析的作用

并购，是指一个企业通过产权交易取得其他企业的一定程度的控制权，以实现一定经济目的一种经济行为。从字面理解，并购包含了合并与购买的双重含义。这意味着并购的实质是企业间权益重新组合的过程；同时并购是一种投资行为，需要为并购的实现支付相应的对价。财务分析，是指通过对企业财务报告等数据进行一系列的整理、运算、及指标测算，配合以一定的分析方法，对企业的经营状况和经营成果进行分析与评价。财务分析的目标服务对象之一即为并购方。财务分析在并购活动中的作用主要体现在以下三个方面。

（1）财务分析可用于定位优质并购对象及为并购财务决策提供参考

企业并购过程中，定位优质并购对象为起点。财务分析基于潜在并购对象的历史数据，对并购对象的财务状况和经营成果进行研究分析及评价，结合宏观经济环境及可预期的未来动态，合理预测并购对象未来的发展趋势，从而可对并购对象进行价值评估，定位是否归属于优质并购对象的范畴，同时也为并购活动财务决策提供了參考。

（2）财务分析为企业整合进程提供财务依据

企业并购过程中，整合环节至为关键。整合环节的执行效果，企业需要有一个评价的标准，此时，财务分析则能提供此项标准，让企业有个参照，即，并购活动是否仍在正常有序进行中，是否偏离预期渠道等。及时发现偏离迹象，有利于企业及时调整整合方案，有效推进整合工作圆满完成。

（3）财务分析可以有效地防范企业并购中的风险

企业并购过程中，风险与机遇并存。也就是说，并购中的风险藏有机遇，当企业通过自己的努力应对风险，就能从中得到机遇。应对风险先要发现风险，才能抢占先机。风险，既会有实际收益达不到预期风险，甚至也会有蒙受损失的几率。要想先发现风险，设立风险预警提示尤为重要，而财务分析则可作为风险预警提示工具之一。

企业并购中财务分析存在的问题

（1）财务分析数据的可获得性受到限制

财务数据是财务分析的基础及前提条件，财务分析依赖于对历史财务状况和经营成果的大量数据进行统计、汇总、计算分析指标。并购财务分析需要大量及可靠的分析数据，这些分析数据主要来源于被并购方的当前及以往的财务报表及财务相关信息等。被并购方若采购敌对态度或是刻意隐瞒态度，致并购方无法获取完整可靠的财务数据进行有效的财务分析，并购财务决策过程中则会缺乏前提条件及财务依据，防范重组风险亦无从谈起。

（2）财务报表表外因素的影响未能予以重视

表外因素，即，财务报表以外的因素，指财务报表反映不了的因素，而这些因素又对企业将来的运营状况产生很重要的影响作用。财务分析首先依赖于财务数据，但财务数据只能反映企业的账面情形，而企业的实际经营情况，并不仅仅是账面反映的情形。如：并购目标正在进行的诉讼，判决赔偿或罚款尚未达到“很可能”的程度，金额无法合理预估，但此事项对并购目标的负债情况是有负面影响的。故，仅仅依赖财务数据而编制的财务分析，并不能反映并购目标实际运营情况，更是难以提供并购目标预计在未来一段期间的发展状况的决策支持。

（3）并购成本理念的局限性

并购可行性分析需要通过对并购经济收益与并购成本进行对比，并购成本的界定直接影响可行性分析的结果。并购成本理念的局限性主要表现为对并购成本定义理解的全面性。若单纯地套用股票买卖的理论，片面地认为并购成本即为购买对价，将会大大低估并购成本，造成并购利润高估，从而作出错误的并购决策。

（4）财务分析指标体系和财务分析的方法选用的恰当性

1.单纯依赖财务分析指标的结果进行评价

常用的偿债能力指标主要有流动比率、速动比率、资产负债率。单纯从指标定义来看，流动比率与速动比率貌似越高越好，资产负债率貌似越低越好，这样企业的偿债能力得到有效保障。但在市场经济中，风险与机遇并存。一味追求稳健型的筹资政策，意味着并购目标的发展战略趋向于保守，是否会与难得的机遇失之交臂？

营运能力指标亦有产生与偿债能力指标异曲同工之妙的效果。如作为常用营运能力指标的存货周转率与应收账款周转率，是否越高越好？其实亦不然。存货量的减少是促成存货周转率高的主因之一，但存货量过少，会影响正常生产经营，并难以应对突如其来的需求；应收账款周转天数过少，企业减少信用销售，一定程度上影响大额订单的引进。

2.货币计量因素在财务分析中所占比重过大

财务分析倾向于局限于财务报表，或虽适当延伸到表外因素，但仍为货币计量指标。而在并购目标的发展过程中，非货币计量因素的影响也是极为显著的。如：并购目标的企业文化、管理层风格、员工文化素质、产品创新种类及创新能力等等。这些非货币因素间接影响

加强企业并购财务分析的对策

（1）倾向于采用善意并购方式

鉴于并购财务分析需要大量的及可靠的分析数据，并购准备前，并购方需进行财务分析，对目标对象应否列入被并购方范围，目标对象价值如何等作出相关的分析评价；并购过程中，并购方需利用财务分析作为对并购活动进程监控的依据，需利用财务分析作为对并购活动的风险预警；并购完成后，财务分析亦可用于对并购项目结果的总评价。

整个并购活动中被并购方的态度起着举足轻重的作用。并购方应倾向于采用善意并购方式，争取被并购方的合作，以保证财务分析的数据的可获得性及可靠性。通过善意并购方式，双方保持良好的合作态度，保持良好的沟通，互相交流信息，在有必要的情况下，被并购方也会主动提供必要的资料，节省并购方的人力物力、时间精力等。

（2）理清及灵活运用表外因素的内涵

报表表外因素虽不以报表科目的数据形式反映，但对目标对象的将来起很大的影响作用。常见的表外因素主要有五大方面：一是，或有负债。或有负债虽未作记录，但性质及金额的影响都不容忽视，当正式反映在报表负债科目时，企业的负债压力明显增大。如：企业的产品或工程的质量赔偿、未决诉讼、行政事项罚款、税务争议等。二是，存货计价方法及存货跌价准备会计估计方式的选用，在通货膨胀下，先进先出法计算的销售成本会偏低，而期末存货则会偏高；采用后进先出法则为相反结果。在存在跌价迹象时，采购哪种会计估计方式计提存货跌价准备，也会影响存货价值。存货价值计价的偏高或偏低会影响资产管理的评价指标。三是，企业的盈利来源，企业在分析期间的账面利润来源，若是来源于非经常性损益，或是特定经济背景下的“爆发”，并不能说明企业的盈利能力。需撇开这些特殊因素，以企业源于正常的营业状况的盈利作为盈利分析依据。四是，关联方交易，当关联方交易所占比重显著，分析期间的大比例变动对企业的实际经营成果是否存在一定程度上的歪曲，值得商榷。五是，会计政策及会计估计的采用。不同的會计政策、会计估计的采用，或是在几个分析年度期间中变更等，对企业的财务状况及经营成果的反映存在显著影响。如：一是，长期投资核算方法，采用权益法还是成本法，将会直接影响持有期间报表会否受被投资单位盈亏而影响企业的报表投资收益的反映。二是，固定资产折旧方法，是加速折旧法还是直线法，影响折旧在资产生命周期中的计提金额大小影响，最终影响对应会计期间的利润反映。三是，收入确认方法的采用，会影响分析期间收入在报表上的反映，最终也会影响对应会计期间的利润反映。在财务分析中，结合并购目标的表外因素，作出科学可行的财务分析评价，支持并购决策。

（3）全面把握并购成本的构成

首先，厘清并购成本的构成，主要有以下5个：一是，并购的完成成本：合并价款和并购费用。合并价款是指支付给被并购方的股东的对价，可表现为现金、股票或其他资产形式，并购费用指并购过程中发生的评估、法律鉴定中介费等；二是，并购的整合成本：并购方与被并购方在经营理念与经营方式上达到融合而产生的成本，如：剥离非经营性资产、人员培训、制度修订等；三是，并购需注入新资金的成本，如：拨入启动资产，增加广告费等；四是，机会成本：由于选择此并购项目而放弃的投资的其他项目的收益；五是，退出成本：企业通过并购实施扩张而出现扩张不成功时必须退出，或当企业所处的竞争环境出现不利变化时，需要部分并全部解除并购所发生的成本，此为或有成本，不同于另外4项成本，但应该予以考虑，以便于在并购过程中对并购策略作出更适合的安排或调整。

然后，在进行提供并购可行性财务分析时，观察、挖掘并关注并购目标对象时的并购成本是否已涵盖以上5项。鉴于以上5项内容并非在并购开始时就已经呈现并以确切的数据出现，故在并购过程中，可行性财务分析的并购成本需要与时俱进，作出相应调整，为并购活动提供继续、调整、或中止的财务决策支持。

（4）恰当选用财务分析指标体系和财务分析的方法

1.结合并购目标所处行业的实际情况，对财务分析指标的结果进行评价

结合并购目标所处行业的具体情况，分析行业特点，借鉴战略管理中的SWOT分析、波士顿矩阵法和波特的五种力量模型对并购目标进行战略分析。在对财务分析指标进行评价时，汇人战略分析的结果，以得出更为科学合理的分析结果。

2.在财务分析中关注非货币计量因素

财务信息往往反映的是企业短期的财务状况及经营成果，而非货币计量因素则会对企业发展产生深远的影响。在对并购目标进行财务分析时，应关注企业的非货币计量因素，如并购目标的发展战略是否有前景，公司文化氛围是否积极向上，现有员工技能水平及职业道德情况，管理层是否起积极带头作用，产品是否能根据市场情况作出相应创新等。事实上，以上列举的非货币计量因素是为并购目标增色不少，并作为财务分析的考虑因素范畴。

结束语

财务分析对企业并购意义重大，科学可行的财务分析对并购结果起关键性作用。企业重视及利用财务分析，以利于作出更为理性、更具有经济效益的并购决策。

[1]王冰，对企业并购的财务分析.企业科技与发展，2015（15）：11

[2]柴荣华，财务比率分析在企业管理中的应用.合作经济与科技.2017（1）：160-161

[3]吕婷，对财务比率分析中有关问题的探讨.财税研究.2016（6）：221-222