应收账款证券化风险成因分析

陈贝 杜思煜

资产证券化在体现许多创新优势的同时，也加大和扩散了金融体系的风险，资产证券化本身存在的复杂性，使其成为2007年下半年美国次贷危機爆发的诱因之一。美国次贷危机的爆发，导致全球金融市场面临着更大的风险和更加恶化的融资环境，严重打击了市场参与者的信心，因此，我们在关注应收账款证券化带来好处的同时，应该重点研究这个过程中可能发生风险，把握应收账款证券化风险的成因，已经成为我国金融市场良性发展中应密切关注的问题。

应收账款 证券化 风险

信用体制不完善

信用作为交易达成与顺利合作的基础，在现有的经济形势中有着举足轻重的作用。近年来，在高速运转的社会进程中，企业信用管理体制也正在逐步发展与完善。首先，国家工商总局率先向公众开放企业信用信息查询系统，以使得公众与企业间信息更加透明。与此同时，最高人民法院为进一步完善了企业信用体系，设立了被执行人查询系统、失信被执行人查询系统，以及公示裁判文书等，使得公众可以更加全面地了企业信用信息。

尽管工商管理总局设立了企业信息公示系统，最高人民法院开放了司法信息查询，但无疑做得都只是进行了信息的披露。公众如果试图了解企业的纳税、社会保险缴纳、项目招投标等信息时，依旧难以取得。究其原因，都与部分职能部门未能建立有效的信息公示系统有关。从信息传播的角度来看，信息传播的速度是形成有效信息组合的关键之处。因此，作为一个信息披露的主体所应当首要考虑的问题便是如何构建一个快速且便捷的信息查询体系，从而提高信息传播的速度。

此外，信誉激励机制与失信惩处措施都是信息体制建设中不可忽视之处，扬善罚恶、奖惩分明能够在一定程度上推动信息体制的建设。公众日常生活中所熟知的“消费者信得过企业”、“XX行业十大领先企业”、“AAA级诚信单位”等评价并非来自于权威单位，没有从整体的信用角度出发去对企业进行评价，以造成不少AAA级诚信单位因拒不履行生效裁判文书确定的义务而被列入失信被执行人名单的现象。由此，企业失信所获得的利益远比所收到的惩处多得多，这也使得企业在充分权衡后宁可铤而走险。

相关法律法规不完善

尽管从2005年开始国家已陆续出台一系列的规范性文件，但各部委之间的规定却依然存在冲突与空门，使得各参与者在适用方面无可适从。在应收账款证券化融资过程中，涉及到的法律关系至少有以下几种，可谓错综复杂。

（l）买卖合同法律关系。发起人将基础资产出售给SPV，由SPV进行管理并发行证券化产品。从“真实出售”的角度看，该交易属于买卖合同；而投资人购买证券化产品的活动，也是买卖合同关系。

（2）担保法律关系。发起人为能够顺利的实现应收账款证券化融资的目的，会以自身的信用为证券化项目提供信用增级，该信用增级行为从本质上说是一种担保法律关系。

（3）委托代理关系。在应收账款证券化融资的过程中，涉及到多个专业的第三方机构，如信用评级单位、会计师事务所、律师事务所、审计师事务所、证券承销机构等，该第三方机构接受委托人的委托，为证券化项目的进行提供专业的服务，以完成委托事项，达成委托人的目标。

（4）征税法律关系。应收账款证券化项目发行所获得的收入，计人发起人的销售收入，依法应当承担相关的税负。

（5）证券监管法律关系。因证券化融资项目可进行公开流通，它所面对的对象是不特定的公众。为规范市场，作为企业资产证券化项目的监管单位，证监会需要依据《证券法》及相关法规、部门规章对证券化项目进行监管，以促进证券化金融市场健康有序发展。

上述五种法律关系并非单独存在，而是相辅相成的。由于其覆盖范围如此广泛，但我国目前并没有针对资产证券化进行专门的立法。从而导致在法律适用方面，存在着大量的空门。因法律的缺位，各参与主体在操作时无法可依，作为监管部门在执法时遇到不规范操作需要进行监管、约束时也无从下手。

金融体制不完善

尽管当前已逐步放低创业板、新三板的门槛，但仍然存在诸多具有良好发展前景的企业难以上市融资；而私募融资、发行企业债对于企业而言也都有相当高的要求，并且融资成本颇高。因此，金融借贷、内部筹资、民间借贷已成为其最为频繁的融资方式。

在无法获得银行贷款且其他融资方式高门槛、高成本的限制下，很多企业只能借助于影子银行。据中商产业研究院大数据库数据显示：2015年全国小额贷款公司共有8910家，同比增长1.35%。2010至2015年全国小额贷款公司数量复合增长率为27.80%。2015年全国小额贷款公司贷款余额为9411.5l亿元，同比减少0.09%。2010至2015年全国小额贷款公司贷款余额复合增长率为36.65%。

我国企业融资渠道窄、成本高，已经成为企业融资过程中的痛点，长期困扰着企业经营者。如何寻找一种低成本的高效融资方式，一直是理论界和实务界关注的焦点问题。

企业对应收账款管理意识淡薄

我国从放开市场经济发展至今，在市场经济的冲击下从企业的长远发展角度考虑，不少企业不得不选择信用销售，由此也产生了大的应收账款。

以信用销售为主的工程机械行业为例。2004年左右，融资租赁方式进入我国，被大量使用在工程机械行业，工程机械行业由此得到了蓬勃生长。但在2008年金融危机后，工程机械行业所存在的应收账款问题开始浮出水面。尤其是2011年后，应收账款变成行业之殇，包括三一重工、中联重科、徐工、厦工等在内的多家厂商都未能逃过此劫。应收账款问题大量出现后，引起业界和企业内部的高度重视，不惜下大力气去对应收账款进行全流程的管理，工程机械行业的应收账款问题逐渐好转。

工程机械行业的应收账款问题并非一个特例，这一问题普遍存在于各行各业当中，由于应收账款管理不当而产生严重后果的行业不在少数。例如，物流行业重销售轻催收的架构设计必然会导致企业的应收账款管理问题。然而，因为对应收账款管理的意识不够，内部处理流程与责任不明确，存在导致应收账款尤其是逾期应收账款随着账龄的增加很容易转变为呆坏账，并最终对企业的现金流造成严重影响，甚至因此导致破产清算。

[1]刘洁.我国资产证券化业务风险控制研究[J].时代金融，2016（8）.

[2]张霞.新金融时代资产证券化风险管理探讨[J].商业时化，2012（35）：72-73.

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