乐视网财务危机案例研究

于欣

2016年底，由拖欠供应商巨额贷款等负面新闻引发的股份暴跌、股票停牌标志着乐视财务危机的全面爆发。时至今日，乐视仍然深陷财务危机的泥潭里无法脱身。曾经的资本宠儿沦落到如今这般举步维艰的窘状，乐视成功地引发了学术界和实务界的广泛关注。本文首先介绍了乐视网的财务危机事件，然后从财务数据的角度分析了企业的偿债能力和盈利能力，进而剖析了乐视陷入财务危机的内在原因，最后得到了针对性的启示，以期为其他企业提供借鉴。

案例简介

乐视网，2004年由贾跃亭创立于北京，属国家高新技术企业。2010年8月在深圳创业板上市，是全球视频行业内第一家IPO上市公司。自成立以来，乐视网致力于打造基于视频产业、内容产业和智能终端的完整生态系统，独创“平台+内容+终端+应用”的“乐视模式”，产业链覆盖影视、体育、手机、汽车、地产等多个领域。

2016年11月2日，受媒体爆出的拖欠供应商100多亿元的传闻影响，乐视股价暴跌7%，随后11月6H公开的内部信中贾跃亭承认“乐Pr03供货出现问题”，间接证实了公司的资金危机。11月2日至7日，短短四个交易日，乐视网股价暴跌致市值蒸发高达128亿元。12月6日，乐视拖欠供应商货款、高管及员工离职、乐视体育裁员等负面新闻席卷各大媒体头条，公司股票尾盘短时间内大幅下跌，12月7日起公司股票正式停牌。进入2017年，乐视的情况并未好转，IPO造假、资金冻结等负面消息不断涌现。直至今日，乐视网复牌之后的股价仍处于下跌状态，贾跃亭留美未归，乐视仍然身处财务危机的风暴之中。

财务数据分析

（1）偿债能力分析

从表l可以看出，2013和2014年，公司的流动比率均低于l，显然缺乏足够的流动资产来偿还负债，2015和2016年有所好转但短期偿债能力仍然较弱。在长期偿债能力方面，乐视网的资产负债率从2014年开始一直处于超过60%的高水平，2015年更是高达77.53%，说明长期偿债能力很差。也正是在这一年乐视开始涉足电动汽车行业，公司大额举债投资于此。2016年管理层意识到资本结构存在风险后降低了借款比例，转为利用股权融资，资产负债率虽有所下降但仍然处于67.48%的高位，面临较大的偿债压力。

（2）盈利能力分析

盈利能力是一个企业的生存发展之本。通过表2可以看出，2013-2016年，乐视的营收增长强劲，2016年高达220亿元。但营业利润和利润率却在2014年骤降后一直处于低位，2016年甚至为负，说明公司的高收入伴随着高支出，收入质量很差，盈利能力不足。这主要是因为公司不断扩大业务范围，处于成长期的新业务使得公司的成本费用短期内迅速增加。从现金流来看，2016年由于乐视致新部分对外销售硬件由先款后货改为有销售账期，导致经营活动产生的现金流量净额比2015年下降了221.97%.经营活动产生的现金流净额为负数，公司的变现能力已经很弱，自身“造血”能力严重不足。

危机成因

严重的资金缺口导致的资金链断裂是乐视陷入财务危机最直接和最根本的原因。

（l）盲目扩张的战略性错误

从2004年成立到现在短短十多年的时间，乐视网的产业从乐视视频扩展到手机、电视、影业、体育、汽车等多个领域，这些产业之间没有相关性或相关性很低。在没有核心竞争力保证稳定的资金流支持状况下，盲目进军多个领域，造成企业剩余资金的大幅萎缩，再加上投资所带来的资金增长根本无法维持企业的正常运转，公司只能依靠无休止的融资，据报道乐视的融资总额高达700多亿元，使公司处于巨大的财务风险中。

（2）内部控制实施不到位

乐视网在其2016年年报中称其已经构建了完善的内控制度和环境，且在内部控制报告中未披露任何财务或非财务的重大或重要缺陷。但温州中源立德会计师事务所所长刘旭海分析后认为，“乐视的内控可能出现了问题”、“特别是在资金管理、成本管理、风险控制等方面可能存在缺陷”。

事实上，自成立以来，乐视的最高决策人只有创始人贾跃亭。他一人担任董事长、总经理、战略委员会主任委员、提名委员会委员、审计委员会委员等多个职务，承担决策、执行、考核等一系列岗位职责，将公司职权牢牢掌握在一人手中。不受约束的绝对权力为贾跃亭疯狂盲目的扩张战略创造了条件，在他的一意孤行下，乐视开始进军电动汽车、房地产等与主营业务毫无关联的产业，巨额的投资致使资金出现严重缺口。

此外，乐视对于关联交易的内控也存在很大问题，关联交易在乐视网体系内占比太大。仅2016年，关联方交易额占营业成本、营业收入的比重就分别超过了30%和50%；86亿的应收账款中，关联方占了38亿。虽然集团内部存在关联交易是一件正常的事情，但如果关联方交易占比过大，势必会弱化企业的独立经营能力，且难免会引起外界对于集团内部存在利益输送的怀疑。另一方面，一旦其中一方资金出现了问题，便会导致的一损俱损的恶性结果，最终导致整个资金链瘫痪。

（3）过度依赖股权质押进行融资

频繁的股權质押是贾跃亭除减持套现之外弥补资金缺口的另一个重要渠道。截至目前，贾跃亭持有公司10.24亿股股份，占总股本的25.67%，其中10.19亿股（99.53%）已质押给金融机构。另外乐视网股权质押共计659笔，质押比高达41.30%。尽管股权质押这一融资方式具有审核程序简便、融资速度快、融资成本较低的优点，但也存在着很高的风险。如果企业没有像预期那样顺利发展，资本市场便会快速反应导致股价下跌，企业价值大幅下降，且股价一旦跌至质押价格以下，质押股票就很可能被强行抛售，引发平仓风险。

启示

（1）注重培养企业核心竞争力

多元化战略应当建立在核心竞争力的基础上，而不是只凭一腔热血盲目扩展，乐视的财务危机本质是多元化的危机。企业在发展阶段应当把重心放在培养核心竞争力上，以核心产品的盈利不断发展、壮大自己的实力。曾经无比辉煌的巨人、德隆集团等大规模企业尚且因为涉足产业太多最终走向失败，更何况是那些实力有限的中小企业。专业化、培养自己的核心竞争力才是企业取得成功的重要途径，因为将有限的资源和精力集中在一件事情上，才更有可能把这件事做好。

（2）加强企业内部控制

现代企业制度的核心是组织架构问题，企业经营活动的顺利开展离不开科学的组织架构的保障。要保证治理结构的有效性，股东大会、董事会、监事会和经理层要形成良好的制衡关系，真正实现权力的互相牵制，避免形同虚设。在重大的战略决策上，要实施集体授权审批制度，保证决策的科学性、合理性。

关联方交易在现代企业中是一种普遍存在的现象，企业要想降低经营风险必须加强对其的内部控制。首先，企业应当安排具体的部门和人员，按照实质重于形式的原则识别关联方与关联方交易，并及时更新关联方名单。其次，要遵循严格的授权审批制度，严禁越级授权。在具体的交易中，要遵循商业原则和公允、合理的定价原则，保证关联双方业务往来的公平性，防止利益输送。最后，应建立完善的关联方交易报告与披露机制，合理合法的向外界披露关联方交易。

（3）合理优化融资方式

融资对于企业发展壮大必不可少，但融资金额并不是越多越好，融资方式也应合理选择。一方面，融资规模要与企业的真实能力相匹配，避免过高的财务费用，增大财务风险。另一方面，在融资方式的选择上，应当在提高内源融资能力的过程中综合利用股权融资等外部手段，内外兼修维持企业资金正常运转。企业的融资方式应当首先考虑不需支付各种利息费用且成本很低的内部融资，具体来说就是企业在增加营业收入的过程中加强收现能力，提高收入质量，增强自身的资金供应能力。如果选择股权质押的融资方式，应当将其比例控制在合理范围内。乐视融资规模高达700多亿元，但是过度依赖外部融资作为企业不断发展壮大的动力显然并不是长久之计。虽然股权质押这一融资方式比较容易获取资金，但也会面临着股价下跌被平仓的危险。所以，理性采用股权质押，选取合理的融资方式为企业提供资金支持才是长久之计。

[1]马广奇，张芹，邢战雷.乐视资金链断裂：企业财务危机的案例分析[J].经济与管理，2017，31（05）：88-92.

[2]钟朋荣.乐视危机与投资陷阱[J].企业管理，2018（03）：12-16.

[3]牛玉林.乐视资金链危机：过程、问题与反思[J].当代会计，2017（09）：28-29.