精准定位，创造未来

张龙

2012年大资管时代随着资管业务界限的放开正式出现，期货公司也追逐时代潮流作为“新玩家”进入这个市场。经过几年的迅猛发展，相比起初，期货公司的资管业务已经成长成一个庞然大物。但随着这两年的国家政策的逐步妖紧，期货公司资管业务过去发展中的问题逐渐暴露，同时未来的发展方向也开始出现选择难题。因此，本文首先介绍期货公司资管业务发展历程，然后解析当下期货公司资管业务存在的问题，最后对期货公司资管业务的下一步发展提出自身建议。

大资管时代 期货公司资管业务 发展建议

期货公司资管业务发展历程

2012年，随着《期货公司资产管理业务试点办法》以及随后的相关条例的推出，允许期货公司从事资管业务，并且投资范围除了可以投资其传统业务如商品期货、金融期货外，还可以投资于股票、债券等传统有价证券，期货公司正式迈人资产管理时代，大资管时代悄然出现。

在期货公司资管业务发展的初期，一方面受限于市场对期货公司资管业务的认可程度相对银行等还很低，市场的反应并不是十分热烈，这为期货公司在发展初期吸引客户资金增加了难度，市场一度难以打开，另一方面国家政策要求期货公司仅仅只能针对单一客户办理资产管理业务，业务管理规模也处于100万到1000万中间，对于期货公司而言，为了几百万的资管规模就要组建专门的资管团队进行长期的专业管理，人力资本耗费巨大，却收益甚微。为了改善这个现象，2014年国家颁布《期货公司资产管理业务管理规则（试行）》，全面放开期货公司的资产管理客户数量限制，期货公司从此打破传统资管业务局限，可以为单一客户和特定多个客户开展资管业务。客户规模的放开，为期货公司加大吸收客户资金量，扩大自身业务规模提供了巨大的利好信息，期货公司资管业务正式开始腾飞。

从中国基金业协会统计数据可知，期货公司2012年年末开始发展资产管理业务，从2013年的18.9亿经过四年多的发展增长至2016年2792亿元的规模，虽然增长速度呈现出放缓的趋势，但在2016年依然有267.18%的增长率，业务规模依旧处于一个高速发展的阶段。短短四年多的发展时间，让期货公司实现了从无到有的蓬勃发展。虽然相对于传统资管行业中其他五个行业，期货公司还存在着较大的差距，但作为一个资管业务市场的新人场者，期货公司的未来发展依旧存在着众多的可能。

但随着2015年我国股市因为高杠杆配资带来的股灾之后，国家对资管业务开启了严管模式，2015年《证券期货经营机构落实资产管理业务“八条底线”禁止行为细则》和2016年《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》两则重点条令的出现，对期货公司的资管业务进行全面严规阶段，一方面对期货公司的通道业务进行缩减，往日的经营模式已经不能再延续下去，另一方面往日的高杠杆经营模式也面临去杠杆的直接要求，这两方面的原因促使着期货公司资管业务的转型已经迫在眉睫。

期货公司资管业务存在问题

初期高速發展的背后总是隐藏着发展方式不健全所带来的隐患，粗犷的发展方式总难以避免的存在问题。期货公司资管业务经历了四年多的腾飞，给自身留下了辉煌的过往历程，也不可避免的带来了一些问题。

（1）过度依赖通道业务

在过去四年的发展中，期货公司主要依靠通道业务来拓宽整体资管业务规模，绝大多数的期货公司通道业务占其总体资管业务八成以上，仅仅只有少数资管自营能力较强的期货公司占了七成左右。通道业务占比如此之高，原因在于通道业务的操作相对简单，只需要自身的牌照优势，就可以在不需要投入多少资金和人力成本的情况获得相对高昂的收入，这为期货公司初期的市场扩展和稳定的资金收入提供了保障。但通道业务终究没有多少技术含量，仅仅只是利用了自身的牌照优势，对于期货公司资管业务未来做大做强以及其自身对资管业务未来市场话语权的提升有着明显的局限作用，面对着未来更加严厉的政策环境，过度依赖通道业务这一弊端也急需改善。

（2）资本金占用偏高

资管业务的迅速猛涨，带来的并不是都是好消息，根据《关于期货公司风险资本准备计算标准的规定》，期货公司经营资产管理业务的，需要根据资产管理规模计提风险准备金，其中定向资产管理业务基准比例为3%，集合资产管理业务基准比例为4%，因此，随着期货资管业务的进一步发展，很多小期货公司股东也都不得不继续投入资金补充净资产，但股东不可能无休止的投入资金，资金天花板终究存在。同时，除了资管业务外，包括经纪业务等其他业务，在经营过程中也都需要计提风险准备金，当净资产被资管业务过度占用后，对其他业务的未来发展也造成了阻碍。

未来的发展方向与措施

相对于资管市场的其他金融机构，由于它们的资管资金远远多于期货公司的资管规模，在严管下对期货公司资管业务的影响相对而言反而并不是十分严重，同时，由于期货公司的资管业务发展时间短暂，各方面的流程化还并不完善，还没有一套十分完善的资管体系，因此，在当前严管政策环境下，期货公司只要忍受短暂几年的低增速时期就可以更轻松的完成资管业务的转型，这是其他金融机构远远做不到的。同时，在当前大资管时代下，随着各大金融机构之间的客户竞争加剧，资产管理要求收益率不断增加，资产管理费用却在不断降低，因此，只有通过发展自主管理，根据自身特色发展差异化经营，提升自身核心竞争力，做大做强资管业务，最终使其核心业务从传统经纪业务的“通道服务”向资管业务的“财富管理服务”升级，逐步向混业经营方向发展。

（1）衍生品市场带来新的生机

作为衍生品市场的老牌机构，期货公司对衍生品市场具备着得天独厚的优势，可以根据往年的经验为资管业务设计出合理的低杠杆率的衍生品市场投资，既保证了相对整体资管市场的高收益率，也同时可以凭借专业团队在风险控制、风险对冲机制上的丰富经验，来提高资管资金的安全性。

2017年3月，经国务院同意，中国证监会批准，今天我国首个商品期权一一豆粕期权在大连商品交易所上市交易，标志着我国衍生品市场进一步完善。商品期权作为一种我国新兴的衍生品，一方面给期货公司的资管业务带来了一种投资方式，使未来的投资选择更加多元化，投资组合的方式也更加多样，可以更好的利用不同产品的特性，设计出更符合大众所需求的资管产品，另一方面，商品期权的产生也为期货公司的风险控制提供了新的途径，降低了风险控制成本，提高了风险控制的有效性，为资管业务资金的保障性进一步提升。

（2）全市场投资牌照带来特色投资业务

期货公司相对于其它金融机构最明显的两个优势，一个就是全市场投资牌照，可以将其资管资金投资于各个市场，利用各个市场的特色，实现更加合理的投资组合，降低整体风险，保障自身收益，另一个就是在衍生品市场的多年经验，虽然当前去杠杆、去结构化已经成为时代趋势，但是在衍生品市场投资的收益依旧高于其他市场，同时风险凭借完善的风控机制也可以掌控在一定的范围。这两方面的优势可以为期货公司的资管业务带来多元化的资管产品，带来一些更具备自身特色的优质资管服务。

1.CTA策略

2016年受到美元加息预期减弱、市场流动性充裕、部分商品进入补库存周期等因素的影响，国际商品市场一度火爆，大宗商品由于价格稳定、可以很多避免通货膨胀的特点受到全球投资者的追捧。

相较于其他策略，CTA策略的整体波动性较小，与整体的资本市场的相关性并不是十分密切，更多的依赖于商品市场的价格波动，因此，对于期货公司而言，将CTA策略划为发展重点就是谋求在资本市场之外可以获取稳定收益的方法，避免在资本市场出现异常波动时导致客户资金出现巨额波动，维持稳定的客户来源。同时，CTA策略属于另类投资，在股市波动相对较大时候表现既为优秀，即便是2008年的全球危机，CTA策略依旧为投资者带来了稳定的收入，而不是巨额的亏损，这对于防范当前投资全球化所带来的未知风险做出巨大贡献。

2.FOF（基金中基金）业务

FOF在国内早已发展很久，起初主要是一些券商和私募基金在发展，但随着2015年股灾的爆发，面对着各种金融资产的疯狂贬值，FOF却凭借着其充分的风险分散能力达到了以往稳定的收益率，抗灾能力强的特色也瞬间让FOF成为各大金融机构追捧的业务。FOF业务就像名字所形容一样，作為一种投资基金的基金，一方面不需要达到公募基金那么庞大的资金量才能做到风险分散，利用单个资管项目的资金也可以通过投资合适的基金组合从而达到合适的风险分散程度，降低了资管项目的风险控制成本，提高了风险承受能力，另一方面，虽然在资本市场狂热时期FOF收益率相对其他产品显得很低，但是它的收益却可以保证很好的稳定性，很少受到市场波动的影响，这与资产管理的宗旨相匹配，可以在很多时刻都能很好的保障客户的利益。

对于期货公司而言，发展FOF具备着十分重要的意义，很多情况下人们进行资管都是为了追求稳定的收益而不是承担高风险来获取高收益，因此，对于期货公司这一种刚刚进入资管市场的机构而言，更需要通过保障客户的利益才可以树立良好的市场形象，从而才能在资管市场转型中获得先机。

期货公司发展FOF也有其自身的优势，首先，期货公司已经从事过多年的经纪业务和通道业务，与很多机构建立了良好的伙伴关系，对也积累了很多优秀的投顾团体，这为FOF的产品推广有着重要的意义，其次，期货公司的风险控制能力有自身的特色，可以利用自身多年的风险控制机制在FOF基础上设计m更加安全的产品，最后随着2016年商品市场的崛起，期货公司对商品市场多年的经验也促使其可以更好的利用大宗商品市场的崛起来完善的进行资金配置，在安全性的基础上使产品更加贴合时代的脚步，保证产品的新颖性的同时也提高了产品的收益性。

结论

在这资管市场严管时期，各大机构以往的经营模式都已经不再合适，转型已是大势所趋。对于期货公司而言，体量小的优势表现明显，只需要忍受短暂的低增速的阵痛期，找准自己的优势方向，精准确定自身在资管市场中的地位，在期货公司肯定获得先机，完成下一步的蓬勃发展。

[1]张文.浅析期货公司资产管理业务[J].人间，2016.13.

[2]张竞怡.“八条底线”推行两月，期货资管干了啥[J]，国际金融报，2016.9.19（ 005）

[3]沈宁.陈冬生，期货资管遇新规结构化通道业务受冲击[J]，证券时报，2016.7.19