财务柔性对企业绩效的影响分析

齐竑辉

财务柔性是一个近年来新兴的财务领域研究话题，越来越受到理论界和实务界的重视。财务柔性对公司绩效产生影响的途径日益引起学界的重视，本文通过综合国内外学者的研究成果，运用理论分析的方法，得出适度储备财务柔性有利于企业绩效提升的结论。

财务柔性 企业绩效

世界经济发展迅速，公司作为经济体的重要组成部分，其自身和所处发展环境都在不断变化。发展环境的变化造成了公司经营需要面临越来越多的不确定性，公司只有主动适应环境才能实现长久发展。这种主动性在公司管理方面的体现就是公司组织管理模式“刚性”到“柔性”的转变，而这种柔性理念体现在财务管理方面即为财务柔性。金融危机的爆发使得财务柔性的重要性日益显著，有关财务柔性的研究也逐步丰富起来。财务柔性在当代经济活动中的作用如此重要，那么财务柔性与企业绩效之间又有着怎样的联系呢？

财务柔性的概念

本文采用了大多数学者对财务柔性的普遍定义。本文认为企业储备财务柔性是指企业保留适度的现金持有量和剩余举债能力以在面临意外的资金需求和良好的投资机会时能及时地调控财务资源，以实现企业价值最大化。由该定义可以知道，财务柔性有以下内涵：一是，和企业多数决策的目的一样，财务柔性的储备是为了提升企业绩效，使企业价值最大化。二是，财务柔性存在的前提是企业面临着未来经营的不确定性，这为财务柔性发挥作用提供了机会。三是，强调一种及时预防、主动利用的能力，其主要通过持有现金、留存举债能力这两种主要途径来获取。

企业绩效的概念

企业存在的根本目的就是为了盈利。随着现代化的企业制度的健全与组织形式的完善，企业绩效越来越受到管理者以及投资者的关注。只有正确地评价企业绩效，才能真正地为企业经营中的决策提供正确的依据，才能推动企业向着好的方向发展。企业绩效受产权性质、企业战略、企业规模、资本结构、经营策略、研发投人等诸多因素的影响，对很多因素的研究者会与企业绩效挂钩。至于采用哪个指标来衡量企业绩效，选择各异，有收入类指标、利润类指标、周转率类指标等。通常有托宾Q值、净资产收益率（ROE）、总资产收益率（ROA ）。

财务柔性影响企业绩效的理论依据

（1）优序融资理论

1954年，Myers和Majluf提出優序敲资理论。根据优序融资理论，企业理想的目标负债水平是不存在的，根据投资项目的资金多少，企业来决定是否应该融资。在融资顺序上，为了使信息不对称等问题所带来的代理成本和其他融资成本能够减小到最低，企业在融资方式上存在最优顺序，依次分别是内部融资、债务融资和股权融资。按照优序融资理论的观点，现金是投资决策和留存收益两者么间的一种缓冲剂。如果企业的经营性现金流能够满足投资决策的需要，那么企业会选择偿还债务或者储备资金；如果企业的留存收益不能满足企业当前的投资决策的需要，那么企业会通过储备现金流或者剩余举债能力满足。从投资机会的角度来看，投资机会比较多和成长性高的企业对现金的需求量更大，如果企业此时资金比较匮乏容易迫使其放弃净现值大于零的投资项目，但是投资成本却更大。因此，预期投资收益越高，现金持有水平就会越高。可见，融资优序理论为财务柔性的产生以及财务柔性对企业价值、企业绩效的影响提供了良好的理论支持。

（2）信息不对称理论

20世纪70年代，美国经济学家Akerlof， Spence和Stiglitz提出了信息不对称理论，并因此获得2001年诺贝尔经济学奖，该理论主要论述了在市场经济活动中，买卖双方由于掌握交易信息的程度不同而对经济行为产生影响。这种不对称容易导致企业出现非效率投资等现象，造成交易双方的高额无形成本产生。一般而言，在市场交易活动中，相对于买方，卖方拥有更多关于交易商品的信息，因此可以在市场活动过程中凭借信息优势获利。资本市场中信息不对称情况的存在，常常导致上市公司的的外部融资行为失败。

财务柔性影响企业绩效的作用机理

我国学者曾爱民（2011）在研究财务柔性时将公司经营环境考虑在内，研究时期选择了2007年金融危机前后，结果发现在金融危机前财务柔性储备较高的公司，在处理危机带来的财务冲击时具有了更强的筹资能力，公司能较快解除金融危机带来的相关不良影响。于浩洋（2014）在研究环境不确定性、财务柔性与公司绩效时，发现财务柔性与企业价值成正相关，建议公司储备适当财务柔性以应对环境的不确定性。财务柔性的诞生源于公司经营所面临的不确定性和资本市场的不完美性。储备财务柔性的公司能够在环境巨变时适时调度公司资源，以低成本获取资金，随时把握投资机会，进而实现公司绩效的提升。我国学者曾爱民的研究亦表明储备财务柔性的公司能在危机之后借助储备的财务资源更及时有效的把握投资机会，其公司的绩效远高于财务柔性较低的公司。可见，财务储备适当的柔性能影响公司现有的资金资源分配，进而影响公司后续的投资计划，最终对公司绩效有所积极影响。

结论与建议

通过上文的分析可知。财务柔性的适当储备对于提升企业绩效起到了十分积极的作用，

储备财务柔性能帮助公司及时把握投资机会提升公司绩效。因此，公司应培养财务柔性的储备意识，并从以下两方面积极储备财务柔性：一方面，通过增加现金持有量，增加现金柔性来提升财务柔性。如在公司经营活动中，设定符合自身水平的现金持有额度，当公司实际现金持有量高于或低于该额度，及时调整以保证该指标处于合理水平。另一方面，通过降低资产负债率，增加负债柔性来提升财务柔性。创业板上市公司融方式融资渠道有限，适当的负债柔性给予公司在发展不利时的举债的能力。具体而言，公司应在预算时结合行业资产负债率设定符合本公司的负债水平，在日常经营中维持该水平，以保持公司的负债柔性。与此同时公司经营者应注意，财务柔性对不同公司的公司绩效提升程度不同，需要根据自身所在行业特点储备财务柔性，不应当过度储备财务柔性，从而避免资源利用效率不高的情况出现。

[1]曾爱民，傅元略，魏志华.金融危机冲击、财务柔性储备和企业融资行为一来自中国上市公司的经验证据[J]，金融研究，2011（10）

[2]于浩洋.环境不确定性财务柔性与公司价值[D].东北财经大学硕士学位论文.2014