基于DEA模型的上市银行股内在投资价值分析

郑颖

随着2818年成都银行的上市，近年来A股银行业上市公司已经达到26家。但是在余额宝等互联网金融的冲击和利率市场亿迸一步落实的大背景下，银行业过往以利差收入为主体的盈利模式受到威胁。因此各家银行转变思路，实行差异化发展。为了解决对目前众多上市银行般的内在投资价值进行排序的难题，本文运用数据包络法（ DEA）构建了上市银行内在投资价值综合评价模型。在选取财务指标时，遵循指标的概括性、层次性以及银行业的特殊性的原则，选取了两大类六项财务指标作为评价基准。本论文的研究成果，对投资者选择最具价值的银行般进行投资具有重要参考价值和投资引导作用。

银行业 上市公司 财务指标 投资价值 层次分析法

引言

银行业是金融体系的核心，长期以来，商业银行都是中国企业融资的主要渠道。从整体上看，银行业的经营、收益情况都要比其他行业的平均情况要好，这反映出国内银行业的核心竞争力和广阔的发展前景。在我国，自第一家银行股登陆至今，上市银行数量逐渐增加，至今年初，已经有26家上市银行，预计在将来数量会继续增长，所以在我国当前，银行股的可选择面还是较为多的。然而，在选择投资标的进行财务分析过程中，可以参照的指标众多，导致许多投资者无从取舍，难以抉择。

因此，为了探索合理的价值分析方法，对各家银行股的各项财务指标进行精准的判断，国内外学者对此开展了各类研究。Kyriazis从流动性、资产质量、资本重组性、风险、收入五方面出发对银行投资价值进行评价，更加关注贷款质量和资本的充足性对银行业绩的影响。Ohlson高度重视无形资产因素在银行投资价值的作用，建立了更有说服力的包含无形资产因素的股价模型。Slovin以会计分析为基础，认为投资价值是对企业曾经的业绩状况和经营效率的综合。王丽秀选用16家上市银行数据利用经济增加值（ EVA）两阶段模型进行实证研究，结合各种估值方法的优缺点，认为EVA模型能够更好地反映银行的内在价值。赵能以招商银行为例，分别运用自由现金流模型、EVA、市净率、市盈率模型计算其内在价值，认为银行业仍处于成长阶段，未来期间能够维持稳定的利润收益。李强结合期权定价理论，在EVA模型的基础上进行改进，形成了银行期权溢价、协同溢价、人力资本增值，最后得到银行的总价值估值模型。

本文在基于前述学者的研究基础上，拟运用DEA数据包络法评价A股上市银行的内在投资价值。将每个银行样本视作投入产出系統，该系统的有效性就是评价银行投资价值大小的依据。相对效率越大，表明该银行系统的经营越高效，投资价值也就越大。在实际的投资价值评价中可以将各个银行看作DEA评价中的决策单元。

银行投资价值指标体系确定

为了客观比较不同上市银行的投资价值，反映银行业各项财务指标与内在投资价值的各种限制因素。本文采用数据包络法（ DEA）对上市银行内在投资价值进行评价。

（1）输入指标选取

1.应付职工薪酬

从人力方面来分析，银行属于金融服务行业，银行员工服务的好坏将直接影响银行的经营绩效，虽然现在银行有很多业务可以通过机器代替人工直接完成，但是银行职工薪酬仍然是银行的重要成本，固将应付职工薪酬作为投入指标。

2.固定资产净值

从物力方面来分析，银行的固定资产是银行服务的基础设施，是银行的基础条件，虽然银行的经营模式区别于一般的企业，但是开展业务必须有机器设备、网点设施等固定资产作为支持，因此将固定资产净值也作为投入项。

3.贷款总额

从财力方面来分析，因为银行是通过吸收存款发放贷款来获取利息收入，通常情况来说银行在发放贷款时都会将风险控制在最低范围之内，我们能够理解为银行是通过投入贷款来获得利息收入的。

（2）输出指标选取

1.存款总额

对银行来说，银行存款的上升，会使得银行整体的品牌与信誉上升，相应银行的服务质量也会愈佳，在银行存贷相对稳定的情况下，银行存款的增加得银行收入的增加。

2.净利息收入

从我国银行业过往营收情况来看，息差仍旧是营业收入主体，一般贡献主营收入八成以上。此处净利息收入单位为“元”。

3.净利润

不论是企业还是银行，生产经营的最终目的就是获利，净利润就是衡量收益的较好指标，体现出银行的经营目标即利润最大化。

实例分析

DEA数据包络法（Data EnvelopmentAnalysis，简称DEA）已广泛使用在很多领域。它主要采用数学规划的方法，对同类型的具有多输入输出的投入产出单元（称为决策单元，Decision MakingUnit，简称DMU）的运行效率进行分析比较评价。本文通过调查获取的样本数据，采用线性规划的方法，得到各银行决策单元的相对效率和输入冗余率等指标，从而为投资者提供投资的方向。

为了便于银行投资价值的评价分析，首先建立评价数学模型。设有n个银行评价单元，第j个银行系统的输入输出向量分别为：上式中。u_r，v_i分别为输出与输入指标的权重向量，来评价第j个银行单元的经营效率是否有效。且通过计算出的效率数值达到1时认为该银行达到DEA有效，否则视为DEA无效。

考虑到研究意义，本文选取了上市时间较长，资料较丰富，且较为典型的国有商业银行3家；全国性股份制银行5家；城市商业银行2家；由于农村商业银行上市时间短，数据量小，故省略。考察样本期为2015-2017年，数据主要来源于东方财富数据库，采用Matlab软件进行相对相率数据分析，具体结果见表1。表示假设股指期货收益率不影响沪深300股指现货收益率。

（2）实证分析

1.股指和现货走势

通过检验可以得出2015年5月4日至2015年6月30日的沪深300股指期货指数和沪深300股指现货指数的价格变化趋势基本相同，上涨和下跌基本同时发生。可以判断出两者有领先的预期，在接下来的分析中，就需要先对数据进

由上表，我们可以得到如下结果。在国有商业银行中，工商银行的效率是最高的，并且在16、17年年都达到了DEA有效，中国银行则在国有商业银行中相对效率偏低。而在股份制银行中，招商银行的效率最高，在三年中都达到了DEA有效，但是民生银行的相对效率较低，且逐年下降。在城商行中，宁波银行的效率高于北京银行，凸显出投资价值。

通过建立数据包络法模型，并对上述银行的相对效率的分析，我们可以判断出银行股的投资价值排序，为投资者选择最具价值的银行股进行投资，提供重要参考价值和投资引导作用。